王小明

　　继3月份马航MH370客机离奇失联后，7月17日，马航再遭重创：当天马航从阿姆斯特丹飞往吉隆坡的MH17在乌克兰东部地区坠毁，机上乘客以及机组人员无一生还。

　　航班坠毁消息公布之后，马航股价一度跌至最低每股0.185林吉特（1马来西亚林吉特=1.9573元人民币），加上MH370航班失联事故阴云未散，2014年马航股价已经累计下跌约35%。基于上周五收盘价，马航市值仅约合10.5亿美元。

　　不足半年时间，损失了两架飞机，令马航濒临破产的边缘。据外电援引知情人士透露的消息，持有马航多数股权的马来西亚政府基金Khazanah Nasional（马来西亚国库控股）越来越倾向于私有化马航，以拯救后者日益严重的财务危机。

　　但是，即便能暂时渡过财务难关，马航的前景依然不乐观。“马航可能不会因为当前的财力原因而破产，但可能会因为安全和信誉问题被停飞，这将导致其市场份额逐步下滑，最终失去竞争走向破产。”北京航空法学研究会常务副会长张起准认为。

　　私有化成唯一选择

　　即使没有发生2014年的这两起严重空难，马航的日子也不太好过，过往财报数据显示，其一直深陷严重亏损的泥潭中：过去3个财年，马航净亏损高达41.19亿林吉特，连续3年的负经营性现金流，仅2014年首季，经营现金流为负4.39亿林吉特，3个月累计亏损4.42亿林吉特，亏损幅度按年增加59％。

　　2014年3月份的MH370失联进一步加剧了马航的财务危机。就连马来西亚总理纳吉布也不得不承认，经历此次事件后，马航经营变得更艰难，“不排除马航宣布破产的可能性”。

　　《中国经营报》记者了解到，MH370失联之后，马来西亚政府一直在寻求各种可能的方式重组马航，其中包括申请马航破产，或者通过持有马航大部分股权的马来西亚主权基金——国库控股以私有化的方式收购马航剩余股份，彻底重组马航。种种迹象表明，后者更有可能成为马来西亚政府的最终解决方案。

　　作为马航的单一最大股东，国库控股目前持有马航69.4%股权。过去十年来，国库控股累计向马航注资超过50亿林吉特，但换来的却是连续三个财年的巨额亏损，如今半年不到的时间里，又接连发生两起空难，对于国库控股而言，今天的马航已经是一个彻头彻尾的烂摊子。

　　不少亚洲航空[微博]分析师认为，不排除马来西亚政府会以破产的方式解决马航的困局，这样可以规避责任，彻底解决债务问题，但作为马航的第一大股东，马航破产意味着国库控股需解决另一个难题：破产带来的银行坏账风险。因为一旦马航破产，其将无法偿还来自CIMB和Maybank等银行的贷款，而两者恰恰是国库控股的重要资产，后者是CIMB银行的第一大股东，持有该行28.31%的股权——这意味着，马航破产带来的银行坏账风险仍需国库控股承担。

　　在这样的背景之下，私有化马航成为马来西亚政府“没有选择”的选择：毕竟收购马航剩余约30%的股份，以最新收盘价计算，国库控股所需的资金不会超过3亿美元。“MH17航班坠毁之后，马航股价持续下跌，这将进一步增加国库控股私有化马航的可能性，因为这将降低国库控股收购马航剩余股权的成本。”有航空分析师认为，考虑到马航作为马来西亚国有航空公司的地位，由国库控股私有化马航更符合马方利益，不出意外的话，马航私有化方案最早将于8月初公布。

　　“续航”考验

　　事实上，对于马航而言，即便私有化方案能够通过，其后续营运依然面临一系列的难题，其中迫在眉睫的当是空难所引发的巨额赔偿。

　　按照国际惯例，在发生空难后，乘客家属索赔所适用的法律是1999年通过的《蒙特利尔公约》（即《统一国际航空运输某些规则的公约》），马来西亚和中国都是该公约的缔约国。

　　根据该公约，不管有无过错，航空公司都必须对每名旅客的人身伤亡承担赔偿12万美元（约110万元人民币）特别提款权，航空公司不得免除或者限制其责任。如果是因为马航方面的过错，比如客机操作失误偏离航线，不理会地面的警告而遭到击落等情况，马航还需承担无限额赔偿责任。

　　因此，尽管事故原因仍在调查当中，但按照最低赔偿金额计算，马航至少需要在该起空难中赔偿约3600万美元。

　　当然，这笔赔偿金最终可能将通过马航投保的保险公司支付，马航不至于因为支付赔偿金而陷入关门的境地，但是接连遭遇事故重创的马航能否重新“起航”则面临着巨大的考验。

　　截至一季度末，马航拥有33亿林吉特（折合10.3亿美元）的现金储备，但同期其流动负债却高达72.52亿林吉特，其中银行贷款14.68亿林吉特。按其现今每天亏损约157万美元的速度计算，即使马航能够幸运地避免空难家属的官司，其一年之内也可能耗尽其现金储备——这还需在其不再扩大亏损的情况下。

　　“考虑到第二季度的现金亏损，预计该公司还剩有29亿至30亿林吉特。如果继续亏损，当前的现金水平最多允许其维持经营到明年第四季度。”一名马来西亚银行的分析师表示，预计马航2014年将净亏损19亿林吉特，2015年继续亏损14亿林吉特。

　　与此同时，马航也很难通过市场“输血”——空难使得公众对马航的信任降至了“冰点”。根据马航的报告，该公司6月的载客量比去年同期下降了3.1%，客舱上座率为77%，而2013年同期为84%。在MH17航班坠毁之后，马航在上周六紧急表态称，对于已购买2014年马航航班机票的乘客，可以取消预订，马航将如数退款。分析师们普遍认为，如果退票的乘客很多，将对马航的收入带来更多不利的影响。

　　一方面巨亏难平，一方面市场失守，两种因素的叠加使得马航的未来看起来并不清晰，不少分析人士认为，即使私有化马航的方案能够实施，马航的前景依然堪忧。