孙红娟

　　尽管伯南克(现任美联储主席)一直强调政策透明度及前瞻指引，但美联储在今年上半年释放的削减QE（量化宽松）信号却给市场带来诸多不确定性。

　　国际评级机构惠誉日前表示，随着近期市场根据美联储最新表态来猜测下一轮政策走向时，全球投资者又开始担忧“一旦2014年美联储启动QE削减计划，亚洲将面临新一轮资金抽离，进而对该区域的融资环境构成负面影响，甚至还会引发新一轮企业违约”。

　　除了债券市场可能受到冲击外，新兴市场国家汇率也可能面临新一轮压力。目前，一些亚太新兴市场央行已经开始未雨绸缪。印尼央行日前将基准利率提高25个基点；印度央行新任行长拉赫姆·拉詹也多次强调，印度卢比目前不具有贬值压力。

　　债市困境

　　目前美联储并未确定何时启动QE削减计划。市场主流观点认为，削减购债规模将会在明年一季度，最晚是二季度。

　　亚太地区投资者普遍认为，一旦美联储正式宣布退出，市场将会经历一次严重的流动性紧张局面。“投资者将会降低其对债券的敞口，以期在美国国债利率上行过程中降低损失。”惠誉援引香港地区和新加坡固定收益投资者的话称，届时亚太地区的流动性紧张局面可能要持续6个月之久，直到投资者认为利率水平到达一个稳定水平；但这些投资者不会“恐慌性抛售”当前的投资组合。

　　通常情况下，一旦流动性收紧，投资者在投资中就会更加谨慎，要求的风险溢价会相对较高。

　　惠誉评论称：“高评级债券可能会受益，多次获得高评级的发行人也可能会比较抢手。相反初次发行债券的企业可能将承压，但那些业绩突出企业或者国有企业除外。”

　　惠誉表示，投资者认为，全球流动性收紧对亚太地区不同国家带来的影响不同，其中新兴市场受到的冲击会相对严峻。“南亚银行业会比较脆弱，一方面因为经济放缓将会提高银行放贷门槛，另一方面因为坏账率提升又将影响对企业信贷投放。”

　　另有市场分析人士认为，中国企业受到的冲击要弱于其他亚太新兴市场国家，但2014年到期的点心债再融资可能会面临一些冷遇，点心债市场很难在2014年活跃起来。

　　点心债遭遇的困境包括两方面，一方面中国企业因为人民币升值明显更加倾向于发行美元债券；另一方面，国际投资者要求点心债发行者在信息披露方面的要求进一步提高。

　　而中国银行业明年可能收紧信贷投放，加之人民币升值预期继续，大型央企和国企将继续在海外市场发行美元和欧元债券，可能会有新的发行人加入债券发行行列。

　　部分国家汇市仍将承压

　　今年5月份以来，印度、印尼等国家货币因为受到QE削减影响严重承压，印度卢比甚至在4个月内贬值30%，印尼盾同期贬值近20%。

　　随着新一轮QE削减时点的临近，上述两国货币再度呈现承压迹象。

　　为避免本国货币再度被动贬值的局面，两国央行已经相应采取稳定措施。印尼央行于本月12日宣布升息25个基点，希望借此降低外资抽离所带来的冲击。

　　而拉詹则于11月13日公开表示，印度卢比不具有贬值预期，并强调本国赤字正在收窄，以稳定投资者信心。

　　不过从当前的市场反应来看，一旦2014年上半年美国启动QE削减计划，这些国家的经常项目赤字持续扩大，投资者信心将再度下降，而这些国家的企业融资成本将上行、融资环境将恶化，进而企业经营困难或将加剧。