于百程

　　腾讯应该是投资者最喜欢的公司之一。在本周，腾讯股价创出历史新高380港元，相比其2004年6月的发行价3.7港元，刚好超过100倍。

　　我大学就开始用QQ，看着腾讯一路成长起来，但是基本没想过去投资它，很多机会也就是这样错过。如今，腾讯已经从上市时总市值64亿港元的中型股，迅速成长为6600亿港元的巨无霸。

　　今年以来，大家又在说超级成长的故事，A股中TMT股票几乎群魔乱舞，甚至“看估值你就输在起跑线上”的调侃也开始流行。跳出争论，让我们看看TMT老大哥腾讯提供了怎样的成长路径。

　　来看看9年来腾讯的市盈率变化。

　　2004年6月，腾讯以每股3.7港元，发行4.2亿股，静态市盈率（下同）为16倍，上市首日收盘涨12.6%。此时，也是腾讯市盈率的最低点。

　　下面的一组数据，是腾讯上市之后每年的股价高点时的市盈率：2004年11月，5.9港元，市盈率25倍；2005年9月，9.4港元，市盈率32倍；2006年5月，17.85港元，市盈率66倍；2007年10月30日，72.25港元，市盈率 116倍；2008年6月，72港元，市盈率70倍；2010年1月，176.5港元，市盈率 54倍；2011年4月，230.8港元，43倍；2013年8月7日，380港元，43倍。

　　腾讯的市盈率高峰发生在2006年到2010年之间。不过，这一背后两方面因素，一是有利润的强力支撑。从2006年开始，腾讯进入利润增长最快的四年，净利润增幅分别为127%、59%、87%、87%。

　　另一个因素是2007年的全球超级牛市。在2007年10月30日，腾讯市盈率达到了最高的116倍。

　　最近的三年，腾讯市盈率的顶峰是43倍。这可以看作是正常市场估值下，投资者对于腾讯市盈率的容忍度。

　　再从相对低点看。在2008年，腾讯的市盈率低点是33倍。在最近的三年，腾讯的净利润进入30%的增长区间，此时市盈率低点水平在27倍附近。

　　最后我们看看腾讯股价为何能涨100倍。在上市后，腾讯的净利润从3.2亿元增至去年的127.3亿元，增长39倍。市盈率则从16倍升到现在的43倍，扩张了1.68倍。所以，在腾讯身上，利润才是拉动股价的王道，市盈率的扩张只是利润和信心的自然结果。