笔夫

　　 从来没有这么一次，举国上下对于危机的态度是如此超乎一致的淡定，任何企图怂恿央行救市的言论都不会得到任何附和，相反，凡是对现实有所了解的人士都抱着这样的心态：让市场的子弹再飞一会儿，让流动性的潮水再退一点！

　　 当危机到来的时候，经济管理者可以做出多种选择，最惯用的手法是，强调一下危机的严重性，把货币和财政扩张的老路再走一遍，用纳税人的钱挥霍一通，在有意和无意之间，以救市的名义向特定的人群输送利益。当然，作为理性和负责任的管理者，不会以自己短期的官位为最高追求，他们做出的一切选择都是为了向这个国家负责，科学、理性的精神是一切决策的方法，不应该为了媚世而决策，弄一堆稀里糊涂的救市政策来向公众交代，得过且过，糊弄舆论，看似兢兢业业，实则是危害社会。

　　 上海银行间货币交易市场所产生的利率，从来没有像最近这样吸引公众的注意力。在不到两周的时间里，隔夜拆借利率从3%猛烈拉升到了13%。放到任何一个国家，市场利率的突然大幅攀升都会提醒投资者，流动性已经处于冰冻状态，但是，在中国，银行业的复杂程度超乎想象。这一次，就任不久的新一届政府显示出了担当，中央银行没有放任商业银行的逼宫行为，没有做出明显放水的决定，而且迄今为止，虽然近日略微放松了一下管制，但央行对于货币形势的定性是，流动性处于合理范围之内。

　　 解释银行间突然出现钱荒根本原因的说法已经被社会公众广泛接受，过去十年间净增加的80万亿货币增量不会在一夜之间突然消失，银行所感受到的钱紧是因为这些机构自己造成的。一直以来银行严重依赖央行释放货币增量，央行放任商业银行的行为显然是问题的关键。近5年来，严重的资金错配是造成银行间市场突然缺钱的关键。

　　 一年以来，笔夫一直在强调这样的观点：国际金融市场所造成的资产价格下跌将会对中国银行业所持有的资产价值造成巨大的毁损，中国银行业积累了巨大的表外循环资产，为了弥补这些价值毁损，他们不得不从其它市场平掉更多的头寸来应对赎回的压力，这又会在整个市场造成更大的麻烦，这就是一切问题的根源。

　　 年初以来，国际黄金价格暴跌32%，铜价和钢材价格下跌15%。在周边市场最困难的时刻，美元指数一步一步向上攀升，在可见的未来，它唯一的方向选择就是向上迅速拉升，美元帝国将再次威风凛凛地在不远处俯瞰欧洲、日本和其它国家正在发生的金融灾难。美元汇率飙升一定会给市场带来更多的灾难，这一点不容置疑。黄金价格的持续下跌显示出，对美元货币不信任的时代的彻底结束。大宗商品也将会继续下跌，虽然美国经济复苏，但是这个国家的经济的成长从来不是以无休止地消耗铜材和水泥来实现的。在过去的几年中，它甚至连全球最大石油消费国的头衔也自动放弃，如今美国人已不在中东患得患失。相反，能源独立已在这个国家几近实现，不久它可能与俄罗斯一道，成为最重要的天然气出口大国。

　　 金融市场的下跌与银行的资产价值密切相关，当大宗商品价格下跌时，银行的抵押物价值会突然贬值，导致贷款质量下降，这自然给银行的资金循环带来更严重的问题。实际上，银行从业者从来没有认识到，他们所做的抵押贷款业务会存在什么问题，因为至少5年以来这些业务给他们带来了丰厚的利润回报。在这种回报的鼓励下，他们所采用的杠杆越来越高，银行终于最后把自己埋进了自己挖的深坑里。其实，笔夫早在5月9日的策略报告中就已经警告：在中国，当银行抵押物出现大幅贬值的时候，银行将会毫不犹豫地收回其放出去的贷款，这会使得市场上的钱突然减少，这将是流动性萎缩的形成过程，很多道理大家还不是特别明白。

　　 可以肯定的是，中国银行业的噩耗才刚刚开始，因为，流动性紧缩的进程才刚刚开始。全球范围内去杠杆化的进程三五年之内都不会停止，虽然经历了金融市场的巨大动荡，但是全社会的整体价格水平仍然处于泡沫阶段，这主要是因为一线城市的房屋价格居高不下。去杠杆化的结束肯定是以房地产泡沫的破灭作为结束，否则，这个过程永远不会停止。如果说银行业所感受的流动性紧张只是一次压力测试的话，房地产的崩盘则是银行所要经受的真正生死考验。显然，从这一次压力测试来看，所有参与者的表现都不怎么样。

　　 从4万亿开始，中国货币投放进入了一个前所未有的加速阶段，一方面是实体经济面临困境，另一方面货币投放不断增加，但增加的货币并未真正进入到实体经济。新华网的文章说，今年一季度，M2与GDP的比值近200%，意味着货币投放对经济增长的推动作用正不断减弱。一方面货币投放不断增加，而另一方面，中小企业的融资成本不断增加。可见，货币投放增加的唯一结局是，使得社会中一小部分得利者成为了永远的食利阶层，纯粹的经济政策问题正在滋生出许多社会问题，如果纵容这种形势继续下去，将会动摇整个社会的根基。

　　 显然，新的领导人已经清醒地看清楚了这一点，所以从这个意义上讲，主动地去杠杆化是一个重大的政治决定，它的意义可能不止是拯救我们的经济，而是拯救我们的国家。