央行且战且退为均衡？

　　本报记者 唐玮 北京报道

　　 “庞大的展厅里挤满了来自世界各地的买家，中国出口商似乎产生了一种更为乐观的新情绪。”这是《纽约时报》中文网形容的10月15日开幕的第112届广交会的场景。虽然与前两届相比到会商人总体下降，但展位仍供不应求，买家也络绎不绝，似乎预示中国出口正在恢复。但来自浙江的外贸商高强（化名）却高兴不起来，他因近一周来的人民币升值而蒙受了巨额汇兑损失。

　　 进入10月以来，人民币即期汇价连续走高。10月18日，人民币即期汇率首次突破6.25创出历史新高，这是自7月中下旬以来人民币即期汇率从“跌停”到接近“涨停”的逆转。不过，10月19日银行间外汇市场人民币汇率中间价回落至1美元兑人民币6.3052元，较上一交易日下跌31个基点，为连续6个交易日上涨后的首次回调。

　　 来自《华尔街日报》的数据显示，截至9月份的最近12个月里，约有2250亿美元的资金流出中国。一般来讲，资金大量流出通常会伴随当地货币贬值，但人民币此时却为何强劲升值？

　　QE3效应显现

　　 除了中间价屡屡升高，此次行情的一个明显变化是人民币对美元的成交价也持续上涨并接近波动区间的上限，这意味着市场自发结汇的需求在明显增强。但为什么出现如此强烈的人民币买盘和美元卖盘呢？

　　 国际金融专家赵庆明(微博)认为，我国外汇市场仍然是一个缺乏深度和广度的外汇市场，市场的预期和行为容易一边倒，要看空都看空，要看多都看多。目前，外汇市场的预期基本转向升值预期，于是大家都在卖出，又加上前期囤积的美元等外汇存款，一旦实现升值预期，大家又都在抛售美元，于是人民币盘中交易出现大涨。

　　 但更多观点认为，经济企稳是人民币阶段性贬值逆转的内因，9月份贸易数据好于预期是近一周来中间价连续走高的主要原因。9月出口增长大幅超出市场预期，9月份的贸易顺差扩大，刺激人民币汇价拉升。据海关统计显示，9月进出口总值为3450.3亿美元，增长6.3%，其中出口1863.5亿美元，增长9.9%，单月出口规模创历史新高。

　　 但资金流出却不能忽视，外管局发布的《2012 年上半年中国国际收支报告》也表示了对目前大量资本跨境流动的关注和担扰。宏源证券研究所分析，热钱从2011年下半年开始出现大规模流出，四季度资金流出981亿美元；2012年二季度又出现持续3个月的净流出，同时预计7、8月份热钱流出仍在继续，规模平均为200亿美元左右，而如此规模和持续的热钱流出较为罕见。

　　 单就理论而言，资金流出会引发当地货币的贬值，但人民币为何逆势上涨？

　　 原因就在于QE3效应显现，缓解资本外流的趋势。短期来看，美联储第三轮量化宽松政策(QE3)的出台将推动全球金融市场风险偏好上升和吸引资金重新流入新兴市场，一定程度扭转我国外汇占款持续回落的态势，缓解资本外流的状况。

　　 中国银行人民币即期交易员黄家英认为，QE3的推出是促使人民币汇率走强的基本因素。对我国而言，QE3有利于稳定外需，特别是美国国内的需求，防止我国出口进一步下滑。QE3有利于稳定市场信心，吸收国际资本，平缓市场对我国资本外流的担心和猜测。

　　央行真的“无为”？

　　 面对来势汹汹的升值走势，另一种担心油然而生，国内的经济形势要求央行在人民币升值时必须有所作为，但中国央行为何在中国经济增长预期放缓的时候放任人民币升值，而不进行市场对冲调节，置通缩隐忧而不顾？

　　 9月份的PPI同比下降了3.5%，再创本轮减速周期新低，“通缩”之于中国经济的负面影响，也成了绕不开的话题。

　　 而央行一再明确表示严控通胀为其首要目标。中国人民银行副行长易纲在近日的IMF和世界银行(微博)年会上发表演讲时表示，目前中国经济高速发展，各级地方都渴望经济增长，在这样的情况下，央行必须不断地警示通胀风险，“控制通胀是我们头号工作。”

　　 造成央行“无为而治”的原因，还包括适逢一系列重大国际政治事件，美国大选已经进入白热化阶段，有关人民币汇率言论此起彼伏。“升值也可能为避免政治摩擦对外贸领域的影响的考虑，特别是在外贸刚刚见到企稳迹象的时刻。”一位不愿具名的经济学家认为。

　　 而面对美国共和党总统候选人罗姆尼的指责，中国外交部发言人洪磊在10月17日的记者会上表示，不存在所谓“操纵汇率”问题，希望美国共和、民主两党候选人能够多做有利于中美互信与合作的事。

　　 但更多的证据显示央行正在为实现汇率的“均衡水平”而努力。易纲在IMF和世行年会上也表示，人民币汇率已接近基于市场供需的均衡水平，央行已“大幅减少”对外汇市场的干预，这一点从外汇储备规模停止扩大就可以看出来。

　　 赵庆明补充说，我国的金融管理当局在过去几年里一直致力于实现国际收支平衡，减少外汇的净流入，上半年基本实现了这一意图。

　　 所以此次人民币“突然”升值，市场自发原因功不可没，招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮(微博)分析说，主要是结汇客盘的增加。由于此前人民币存在贬值预期，导致企业和居民持有大量外币而不结汇。但经过一段时间后，市场发现人民币并未出现更进一步的贬值，因此在国庆前后，结汇客盘不断涌出。结汇盘的加大，增加了市场上美元的抛压，促使人民币汇价走高。

　　 也有观点认为，人民币近期连续升值主要是各金融机构为减少美元持仓成本，或尽量增加收益所做的外汇掉期(SWAP)交易操作造成的，调整美元持仓期限的同时，却没有改变美元的头寸，完全是交易导致的市场行为。“但也无法分辨出央行在其中的作用，因为掉期也是央行可以使用的货币政策工具之一。”上海某银行的交易员认为。而掉期交易的目的包括，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。

　　 而对于人民币未来的走势，中金公司认为，QE3推出后持有过多美元头寸的机构出于避险的考虑开始平盘，并产生羊群效应。预计在年底前人民币的买盘仍会明显强于人民币的卖盘，从而使得人民币走强的行情会持续一段时间。

　　 华泰证券的观点是，9月份的贸易顺差增加，加上QE3的影响，可能使热钱流出规模降低，从而使人民币贬值压力短期内有所缓解。但中长期看，美元依然会保持强势，人民币贬值压力继续存在。而央行更大概率的选择策略会是，且战且退，央行将部分退出对汇率的干预，人民币将经历一个缓慢贬值的过程。

　　不必对人民币升值过于恐慌

　　■杨国英

　　 人民币升值势头再显——自10月11日至10月18日，人民币兑美元中间价已从6.3391升至6.3021， 6个交易日人民币上涨近0.6%，而10月17日人民币即期市场的盘中报价，更是创下6.2525的新高。

　　 此番人民币的6连升，是不是当前美国政党竞选的压力反射？是否会给强势反弹（9月份）的出口经济蒙上阴影？人民币未来是否会重新走上单向升值的轨道？这些，均已成为部分经济学者和出口企业的忧虑所在。

　　 其实，如果对全球主要货币的近期走势，以及人民币的近年走势做一个全面盘点，我们即无须对当前的人民币升值过于恐慌，而如果结合人民币的国际化及我国经济结构转型的关联度，则不仅不应对人民币的短期升值过于恐慌，相反，却应对此保持谨慎的乐观态度。

　　 实际上，此番人民币的6连升，与当前美国政党竞选的“人民币升值”议题关系不大，其主要原因是美联储QE3（9月中旬货币宽松政策）的出台，以及欧洲债务危机进入阶段性的稳定，在这二者的合力之下，此前购买美元（以及美元资产）的部分全球资本，其通过美元进行避险的意识必然会相对消减，从而对持续宽松的美元相对看弱。在这样的宏观背景下，我们会发现，近期人民币对美元的持续升值，其实并非个例，全球主要货币除日元因宽松预期加温而相对贬值外，其他主要货币对美元均呈加速升值态势——10月11日至17日，英镑兑美元升值近0.8%，瑞郎兑美元升值1.9%，澳元兑美元升值1.9%，而欧元兑美元升值幅度更是高达2%。

　　 如此，在全球主要货币对美元近期均大幅升值之下，我们根本不必为人民币升值大为恐慌，更不必与所谓“汇率战”的阴谋论牵连过多。其实，人民币在2010年6月启动“二次汇改”之后，即已告别此前的单向升值趋势，而在今年4月央行将即期市场人民币兑美元浮动区间从千分之五放大到1%之后，人民币则更是进入幅度较大的双向波动阶段。故而，在波动幅度陆续放大（从千分之三到千分之五，再到1%）的情况之下，人民币短期内的“连跌”和“连升”，均属于正常的调整和修复——与此番人民币的6连升相比，自去年以来，其实早已有过多次连跌，如去年11月30日到12月12日，人民币对美元9连跌；再如今年5月9日-5月17日，人民币对美元8连跌。

　　 在汇率弹性逐渐加大之下，人民币短期内的连升或连跌，均属正常的市场波动。而对人民币近期的连升，只要将其置于全球货币市场和金融市场大环境的变动之下，进行客观地判断，亦没有必要对此大惊小怪。

　　 而人民币短期升值对我国出口经济的负面影响，其实也没有必要过度担忧，这是因为，我国“两头在外”（原材料和市场）的出口经济，人民币升值虽然会相对降低出口商品的价格优势，但这种负面影响，很大程度上，可以通过原材料进口价格的相对降减进行对冲。当然，有人会以日元在“广岛协议”之后的大幅升值造成日本“失去的20年”为由，先入为主地认为如果人民币持续升值亦会造成中国经济的类似窘境。但是，客观而言，这其实是杞人忧天之谈，一来人民币自2005年实行汇率改革之后，其整体升值亦仅为30%，升值幅度远不如当初的日元；二来日本“失去的20年”其根本原因并非是日元升值，而是“广岛协议”签署之后，日本持续推行扩张性的财政政策和宽松的货币政策所导致。与日本相比，几乎是同期启动马克大幅升值的德国，在实行相对稳健的财政政策和货币政策之下，其经济不仅没有因为马克大幅升值遭受冲击，反而进入持续的繁荣阶段。

　　 不必对人民币升值过于恐慌，而应对此持谨慎的乐观态度。人民币所呈现的震荡升值趋势，固然会对我国出口经济造成短期的影响，但这种影响在“两头在外”的外贸结构之下，自然会形成相对的对冲，更何况，我国低附加值的产业结构，亦需要通过人民币的相对升值进行倒逼转型。除此之外，对于我国近年来启动的人民币国际化战略而言，亦需要相对升值的货币，从而提高他国对人民币的结算、互换和储备需求。

　　 之于当下而言，人民币短期内的“连升”或“连跌”，我们均没有必要过于恐慌。我们所需面对的是，尽快通过体制层面的创新和改革，加速我国经济增长结构和产业结构的转型，从而相对降低我国经济增长对出口经济的过度依赖，以及出口经济对低附加值产品的过度依赖。与此同时，在人民币汇率弹性渐进加大之下，我们应尽快加大外汇市场的专业度和透明度，在强化外汇市场的监管功能之下，全面增强人民币汇率波动的自我修复能力。

　　（作者为财经评论员）

　　电子银行再掀冲击波

　　35家银行联手推优惠

　　本报记者 龚萱 北京报道

　　 “Let me cut in line，please！”10月18日，北京一家银行的营业厅内，在40分钟“漫长的等待”后，一位金发碧眼的女孩挥舞着印有排队序号的纸片，冲到银行柜台前用英语喊道。在银行营业部排队办理业务已经是司空见惯的事情，但这种状况也正在慢慢发生着变化，因为越来越多的人，特别是年轻人更愿意选择电子银行办理业务了。

　　 “80%的银行柜台业务可以在几分钟之内通过笔记本或手机完成，且目前电子银行或手机银行的很多业务不收费用。”该行一负责人18日接受《华夏时报》记者采访时透露。当日，首个“中国电子银行环保日”启动。亟待扩大中间收入的银行业，正对电子银行和手机银行投入前所未有的热情。

　　电子银行发展迅猛

　　 在9月召开的夏季达沃斯论坛上，招行行长马蔚华引用比尔·盖茨的话说：“传统银行若不改变，将是21世纪行将灭绝的恐龙。”这绝非吓唬。事实上，随着网络和智能手机的普及，银行业早将竞争重点转到电子银行和手机银行上。5.38亿网民，这个数字更让银行看到了这块巨大的蛋糕。

　　 中央财经大学金融学院教授郭田勇(微博)表示，未来银行业会面临经济下行和利率市场化双重挤压，“毫无疑问银行要战略转型，而电子银行其实就是银行业创新的一条很重要的渠道。”

　　 数据显示，2012年电子银行客户数量增长显著，截至6月末，工行个人网银客户数达到1.3亿户，比去年底增长40.13%，个人网银交易量累计为20.33亿笔；中行个人网银客户数达7807.9万户，较去年增长40.13%，个人网银交易量增长了30.17%；农行个人网银数7714万户，上半年个人网银交易金额达39.97亿元；而建行个人网银客户数为10168万户，较上年末增长20.27%；交通银行仅在中秋国庆长假期间，其电子银行渠道就处理了2238万笔交易。

　　 手机银行更在2012年呈现爆炸式增长。据上市银行半年报显示，截至6月末，中行手机银行客户数达3270.69万户，较去年增长91.78%，交易量增长率更达到461.30%。招商银行手机银行客户数达709.03万户，累计交易375.28万笔，同比增长429.01%，累计交易金额达1281.01亿，同比增长185%。

　　 无需否认，业内普遍达成共识，电子支付是整个银行支付的未来。电子银行、手机业务客户争夺战就在眼前。

　　 在“首个中国电子银行环保日”启动仪式上，就有35家商业银行推出减免转账汇款手续费和免费送“U盾”的电子银行等优惠活动，以此扩大使用人群。

　　 以工商银行“电子银行转账汇款折上折”优惠活动为例，2013年1月31日前，个人网银、电话银行异地转账汇款手续费在已有优惠上再打5折，通过手机银行转账汇款折上再打3折。而广发银行(微博)今年10月18日至21日个人网银跨行转账手续费优惠至0.1‰，最低1元，最高3元。农业银行掌上银行手续费全免。

　　 此外35家银行还联合宣布，凡在10月18日-21日开通电子银行的账户，均免收普通卡或普通卡升级专业版UKey的工本费，而以往除部分银行首次开通免费外，一张银行普通卡UKey要收取30元至50元的工本费。

　　传统银行优势仍在

　　 爆发式的增长后，银行电子银行柜台替代率“疯涨”。

　　 《中国银行业发展报告（2011-2012）》指出，2011年，上市银行的电子银行交易替代率已普遍超过60%，电子银行的交易量远远超过传统的柜台交易量，部分银行的电子银行业务在全部业务量中的占比超70%。而半年报显示，截至2012年6月底招商银行电子银行交易替代率为83.38%，民生银行电子交易替代率超85%。

　　 那么，电子银行是否能够彻底取代柜面业务呢？

　　 民生银行电子银行营销部总经理陶江在18日下午中国电子银行高峰论坛上明确表示，“替代率不是最终的目标，电子银行也不可能彻底代替实体渠道，实体渠道永远是电子银行业务前端的一个触角。”

　　 他分析，现有的网银客户大多来自于柜面。电子银行开户要在网点办理，一些高风险理财产品也要在网点销售，所以一定要给网点留下客户接触点。

　　 电子银行如何与传统银行完美融合呢？

　　 光大银行(微博)早在8月打造了一种视频客户服务，为10台ATM机安装视频系统，只要客户愿意，拿起话筒无需拨号，便可接通客服中心，与客服人员进行“面对面”交流。

　　 “我觉得未来这种电子银行的发展，一定是嵌入流程，而且是渠道互动的，在这个基础上会有很多商业模式的创新。”陶江说。