在信托证券账户重新开启之前，很多阳光私募为了规避信托账户限制，通过有限合伙、伞形信托，甚至借用公募基金专户通道的方式走上了阳光化的道路。

　　不过，在信托证券账户重新开闸之后，过去“曲线救国”的阳光私募大多表示将重新回归到正常的信托平台。

　　伞形信托或将失去价值

　　从去年开始，一种被称作“伞形信托”的模式成为信托业突破证券账户限制的新方案。信托公司将一个证券投资账户分拆为多个不同的虚拟分账户，交给不同私募基金操作，并独立公布净值。每个账户基金管理人只需要支付1%左右的账户费，与当时要价300万左右的信托账户费相比，一些小型私募均选择通过伞形信托的模式走上阳光化的道路。

　　“通过伞形信托发行阳光私募产品是在当时特殊条件下的一种创新，但现在看来伞形信托的意义并不大了。”私募基金经理老冯(化名)在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　老冯目前管理的阳光私募产品就是通过伞形信托途径实现的，但在信托证券账户重新开闸后，他正在考虑转为正常的信托账户。

　　“目前信托公司向我们收取的账户管理费是1%。”老冯表示，信托证券账户重开之后，还不知道定价是多少，但现在预期可能会低于1%。“如果低于1%，我们肯定会从伞形信托转为单独的。这样账户名字是我们的，也是一个专门的账户，各个方面都会顺畅很多。”

　　老冯指出，伞形信托目前还是存在一些问题，比如参与业绩排名比较麻烦，而且净值公布也没有那么及时。“因为信托公司一个母账户下涉及的子账户比较多，所以估值的时候比较慢，导致有的时候净值都无法及时公布。”

　　好买基金研究中心研究员武晓江也对记者表示，伞形信托当时主要是为了解决信托证券账户奇货可居的问题，重新开闸后，信托账户费用会大大降低，基金管理人没有必要再去选择伞形。

　　“我们已经和信托公司沟通过，如果要转的话，技术上不存在太大问题。”老冯指出，唯一的问题是转了之后业绩无法延续，因为相当于是重新开了一个新的账户，这是目前顾虑的地方，现在正在和信托公司协商怎么解决这个问题，可能会通过发公告的形式告知持有人。

　　不过，上海一家信托公司内部人士告诉记者，现在阳光私募使用伞形信托的比较少，伞形信托更多的是采用结构化模式提供给券商的大户融资炒股，对于大户来说，是不是独立的信托证券账户并没有那么重要，费用低才是关键。“如果一个单独信托账户费用降低了，那么伞形的子账户费用肯定更低，这种模式对于券商大户仍有吸引力。”

　　部分有限合伙私募将转型

　　一些以股票投资为主的有限合伙私募则在考虑转型为信托制私募。

　　“我们采取的是有限合伙模式，但是成立之初就在合同上约定，如果信托证券账户重开，就自动转为信托制。”向量多维(北京)资本管理有限公司总经理侯玉成对记者表示，这样就不用召开持有人大会，也不需要更改相关合同，非常方便。“我们五六月份公司成立的时候，就听说信托证券账户可能会放开，只是具体时点的问题，所以就在合同中提前约定了。”

　　侯玉成表示，其有限合伙企业的无限合伙人为山东信托的关联公司，向量多维资本管理公司作为有限合伙人，募集资金也是通过山东信托。“由于有限合伙人、无限合伙人都是由信托公司或者其关联公司构成，所以只要做一些资产核算，并且将有限合伙企业在工商局注销，再开一个信托证券账户就可以了。”

　　侯玉成认为从有限合伙制转为信托制主要有两方面优势，首先，有限合伙涉及到工商监管、审核年检以及税收的问题，回归到信托制后，这些管理成本都会降低;其次，有限合伙制下每个月申购赎回的变化需要变更注册资金，但信托制就省了这个麻烦。

　　武晓江认为，对于有限合伙私募来说，信托证券账户的重开影响不会太大。有限合伙制除了不受信托账户限制外，更大的优势在于可投资标的更广。目前信托制私募只能参与股票和股指期货，但有限合伙私募还可以参与商品期货、外汇等其他投资。“目前对于一些期货私募来说，选择有限合伙制仍是更好的方式。”

　　根据私募排排网的不完全统计，目前有限合伙私募共有16只，其中包括多只商品期货私募，比如上半年业绩表现最好的“颉昂·商品对冲1期”，主要投资的是包括铜、橡胶、白银、股指、农产品在内的多类品种。

　　此外，一些定位为“对冲基金”的私募基金也必须通过有限合伙制来投资多种类型资产实现对冲策略，而不是仅仅局限在股票市场。

　　TOT、基金专户新趋势

　　除了伞形信托、有限合伙外，基金专户和TOT产品一度也成为阳光私募“绕道入场”的主要方式。

　　对于一些大型阳光私募机构而言，由于阳光私募产品投资金额在100万元至300万元的投资人不能超过50个人，如果超过50个人之后，只有在300万以上的资金才可以申购。为了实现规模扩张同时节省成本，这些阳光私募机构开始借道TOT，新开立一个不占用证券账户的母信托，通过母信托募集资金，投资于相应私募基金的老产品。

　　根据Wind数据，目前有20多家阳光私募机构发行了80余只这种投资于单一产品的TOT。其中数量最多的是尚雅投资和淡水泉投资，分别为17只和15只。

　　“在目前信托证券账户开户解决后，这种投资单一产品的TOT产品会越来越少。”融智投资负责TOT产品管理的何卫玲对记者表示，对于投资多只产品的TOT而言，也会出现新的趋势。“可能不会再投资于老产品，而是新成立一只产品，这样也方便TOT管理人对账户的监管。”

　　此外，公募基金专户和私募机构的合作可能也会有新的变化。“如果只是投资于股票领域的话，私募机构已经没必要借用专户通道了。”深圳一家公募基金专户负责人对记者表示，公募专户的优势在于投资范围很广，可以包括商品期货等领域。“对于公募基金而言，期货领域投资经验也不足，所以未来更多的合作是在期货专户方面。”