近期“农残门”、“海外巨亏和高管出事”的传闻让A股市场两家明星上市公司张裕A（000869）、中信证券（600030）几十亿元市值一天内灰飞烟灭。在持股者遭遇股价暴跌突袭的背后，却是主动性融券者笑纳大笔收益。业内甚至将这一狙击型的做空方式称为“浑水式”做空。

　　随着转融通的开闸，融券标的会进一步扩大，哪些行业、个股会位于“狙击者”的枪口下呢？

　　成都商报记者 张昊 王研丹 杨维波

　　融券

　　被动变主动

　　2010年3月31日A股融资融券交易开始试点。经过两年多时间，两融业务得到了快速发展。截至2012年8月8日，两市的融资融券余额已从当初的600多万元跃升至650亿元。不过，两市的融资余额占据了整个两融余额的97%以上，可见融资融券推出以来，融券交易并非主流。当然融券交易未能大规模实施也与前期的标的有限及较高的融券成本有关，但更重要的是，其或许受限于A股根深蒂固的单边做多思维。

　　回顾A股两年多来的融券交易，其操作思路一般局限于两种模式：一是事件性（黑天鹅）卖空。如2011年“瘦肉精”事件爆发，双汇发展（000895）遭遇融券卖空；二是类似价值投资的卖空行径。如，融券卖空不被看好的行业标的股，或融券卖空估值高于行业平均水平的个股。

　　不过，无论是上述哪种模式，融券的交易思维似乎更显被动，多是事后采取相应的行动，整体看融券交易属于非主流。

　　然而近段时间，随着转融通即将开启，融券也被更多地关注。所谓转融通，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动，包括转融资和转融券。转融通的到来，一方面将使得融资的资金扩大化；另一方面将使融券现有的标的扩大化。因此转融通的开启将使A股做空机制真正到来。

　　近期张裕A及中信证券被赋予的“浑水式”做空，标志着融券已由之前的被动性做空转变为主动性做空，而这无疑是融券交易的升华，而升华的背后则是转融通对单边做多的撼动。

　　初级版·“事件性”驱动

　　苏宁电器(微博)———双重利空引发大卖空

　　苏宁电器（002024）和京东之间的价格战，或许是本周最热门的话题之一。

　　京东和苏宁都说，自己具有雄厚的实力，但并非所有投资者都这么认为。至少，融券卖出苏宁200余万股的投资者就不大看好苏宁。

　　2012年8月13日晚间苏宁刚刚宣布向社会公众发行规模不超过80亿元的公司债券进行融资。这导致市场担心公司在这场消耗战中会出现资金紧张。8月14日，苏宁以大跌7.11%报收，股价逼近2008年10月低点。

　　数据显示，8月14日，融券者大举卖出苏宁144.4万股，较13日放量2倍。但偿还量仅为97.6万股，苏宁融券余量因此上升至321.61万股。

　　8月15日，公司第二大股东苏宁电器集团计划在未来三个月内对公司股票进行不超过10亿元增持。苏宁股价当天以涨停报收，也因此刺激一些融券者还券———当天苏宁发生290.21万股融券偿还。不过，仍有一些融券者继续不看好苏宁，当天苏宁另有173.67万股融券卖出，收盘时融券余量下降至205.06万股。

　　8月16日，苏宁重拾跌势，跌4.48%。当天，苏宁融券端的多空双方基本平衡，融券卖出量和融券偿还量分别为137.92万股和135.22万股；收盘时融券余量仍达到207.76万股。

　　其实，如果一家公司的股价原本走在下降通道上，那么参与做空或可以将风险降到最低。

　　升级版·负面“传言”突袭

　　张裕A———“农残门”受害者

　　8月10日著名的红酒上市公司张裕A（000869）因“农残门”而放量跌停，导致一天内41亿元市值灰飞烟灭。当日交易信息显示，卖出榜五大机构合计卖出金额高达2.95亿元。张裕A股价暴跌前的融券量异常变动还是没有逃脱成都商报记者的眼睛。

　　在张裕A股价暴跌前13个交易日内，公司的融券余量较前期相比一直保持攀升势头，期间的融券余量甚至创下了张裕A历史融券余量之最，尤其是在股价暴跌前的8月9日，单日卖出量更是高达10034股，这创下了连续四个交易日的新高。

　　就在融券余量达到高点时，紧跟着的8月10日，张裕A因负面传闻股价几近跌停，从当日的融券交易看，当日张裕A融券偿还量达到3.6万股，是8月9日股价暴跌前偿还量的5.27倍，次交易日（13日），单日的偿还量再次高达3.57万股。

　　以8月10日情况看，当日张裕A股价暴跌9.83%，市值蒸发41亿元，而在前一个交易日张裕A的融券余量为68237股，若不考虑杠杆和利息，这些融券余量在10日的下跌中已经实现了40余万浮盈。

　　事件爆发当日，公司股价暴跌中，融券偿还量大幅增加，且随着事件的平息，次交易日融券偿还量再次大幅增加，而这两个交易日大规模融券偿还量显示出前期近一半的资金获利撤出。

　　中信证券———多重传闻围攻

　　8月13日，券商龙头中信证券（600030）10:30后股价逐渐震荡下跌，全日跌幅达到9.1%，次日再跌逾4%。中信证券股价暴跌当日和次日有不少关于公司的负面传闻，如“海外投资巨亏”、“高管出事”等。

　　8月8日单日卖出量大幅放大至187.76万股，是前一个交易日的5.69倍。8月10日，中信证券融券余量已达到324万股，在13日（次交易日）中信证券9.1%下跌中，若不考虑杠杆和利息，这些融券余量当日的浮盈就达到356万元，而在13日大跌中，当日卖出量再次攀升至224.9万股，不过其偿还量也大规模提高至308.67万股，创下前18个交易日最大偿还量；14日中信证券股价盘中进一步杀跌，而当日融券的卖出量进一步上升至329.15万股，其偿还量更是高达415.11万股，亦是创下了中信证券单日融券偿还量之最。

　　而14日晚间，中信证券发布的公告将上述传言全部澄清。从上述融券的数据可以看出，在大跌前，中信证券融券量已经开始放大，在股价大跌的当天，卖出量再次放大，不过偿还量先是创下18个交易日之最，16日随着股价进一步杀跌，卖出量仍在增加，不过偿还量甚至创下了历史之最。这也显示出随着事态的平息，前期资金已经几乎全部获利撤出。

　　小心被“瞄”上

　　行业重污染或成导火索

　　相关行业：化工、冶金、火电、石化等

　　随着转融通的实施，融券来源将大增，那时或将真正开启国内市场做空赚钱的大幕。一些重污染行业，环保投入长期不达标的企业，或将成为做空资金的目标。

　　根据2010年9月14日，环保部公布的《上市公司环境信息披露指南》，化工、冶金、火电、石化等16类行业为重污染行业。华泰证券分析师刘谦认为：“企业主要面临的风险来自于污染事故和治理污染的后期投入，这会加大企业的成本压力。加之这些行业大多产能过剩，市场竞争大，利润率较低，大额的环保投入会吞噬企业的利润。”

　　随着国家对环保的日益重视，高污染行业的企业面临巨大的环保压力。

　　高污染行业，小问题就是大事故的隐患。千里之堤，毁于蚁穴，一旦被爆出负面新闻，做空者将会收益颇丰。所以，这类行业的公司，也许会成为做空资金的目标。就具体操作手法，有分析人士指出，不排除有资金通过各种渠道发布公司污染问题的调查报告，然后通过二级市场做空股票，获取收益。

　　由于高污染行业涉及众多个股，投资者应该重点防范相关个股如江西铜业、铜陵有色等。

　　房地产产业链 政策调控不确定性

　　相关行业：房地产、水泥、工程机械等

　　由于房地产行业与政策的联动性强，未来不排除有资金利用政策，做空一些房地产股。那些长期受到政策压制的行业的上市公司，或许会遭到长期资金的融券做空。

　　房地产行业的黄金十年，在2010年国务院强力调控下进入调整期。2010年4月19日，房地产板块跌幅达到7.5%，招保万金四大龙头股跌幅都超过8%，政策的出台使得房地产股票很长一段时间都领跌于大盘。利用政策来融券做空，可能会成为以后的一种盈利模式。

　　莫尼塔最新的地产调研报告指出，房价结构性上涨的压力进一步增加，在回暖较为明确的重点城市，一些楼盘的价格已经出现较为明显的涨幅。市场普遍担心未来中央出台进一步政策，后期的不确定性在逐渐增强。

　　虽然近期房地产股票大幅反弹，但数据显示房地产投资仍然处于下降通道中。未来，房地产行业主要的利空还是来自政府对房地产的调控政策和决心，而这也成为空方融券做空的砝码。

　　房地产相关的上市公司中，万科A、招商地产(微博)、保利地产(微博)、金地集团等公司由于规模大、影响力深，如果调控力度进一步加大，这些标的更容易受到做空资金的“青睐”。

　　随着我国经济增速的放缓，投资力度的减小，房地产开发总量的减少，水泥、机械行业景气度也随之下降，盈利面临着长期的拐点。

　　山西证券研报认为，水泥价格还在下降，需求回升需要一个等待过程。安信证券则认为，虽然国内固定资产投资增速企稳，但房地产投资、新开工和拿地仍继续减速，水泥行业仍没有走出低谷。

　　从最新公布的半年报也能看出这种判断。海螺水泥半年报显示，公司实现营业收入203.00亿元，比上年同期下降8.22%，归属于上市公司股东的净利润29.17亿元，比上年同期下降51.33%。冀东水泥公布的业绩预告显示，公司预计1月~6月归属于上市公司股东的净利润约8000万元~12000万元，比上年同期减少80%以上。

　　投资者应该重点关注海螺水泥和冀东水泥，防范被做空的风险。

　　中银国际证券认为，机械行业需求下降、盈利下滑的趋势明显，机械行业公司的种种风险或将浮现。信用销售占比较大的三一重工(微博)、中联重科影响最为明显。当记者以投资者身份就此致电中联重科，该公司证券事务部一工作人员说：“公司业绩主要还是受宏观经济、基建投资、房地产影响，未来一两年业绩不好判断。”

　　工程机械行业应该重点防范三一重工(微博)、中联重科、徐工机械等个股。经济下滑和投资减速会带来企业盈利的转折，或会招来做空资金的“光顾”。

　　舌尖上的股票 食品药品安全隐患大

　　相关行业：食品饮料、医药等

　　近几年，食品药品安全问题成为社会关心的热点。对于做空资金来说，那些有着潜在的问题的公司也许会成为他们狩猎的上乘之选。

　　如，最近深陷“农残门”事件的张裕A。张裕A董秘办一位工作人员告诉成都商报记者，“对于这次农残门事件公司也很无奈，也不排除有人恶意做空。公司葡萄酒中多菌灵和甲霜灵残留量远低于欧盟标准的规定。”当记者问到公司未来可能面临的风险时，他也坦言：“公司经营过程中，原料、生产、市场等各方面都可能面临着风险，公司以后会加强管理。”当记者问到，以后此类事件有没有可能再次发生时，他表示：“公司目前还没有具体的措施来杜绝此类事件，公司也是受害者。”

　　一位不愿具名的分析师告诉记者：“等到转融通实施以后，不排除有人故意制造假新闻，从而做空股票的可能。食品药品企业最主要的还是要加强自身的安全管理，尤其是加强各个环节的安全检测，避免让做空机构抓到把柄，避免‘黑天鹅’事件的出现。”

　　由上述分析来看，A股相关上市公司中，伊利股份、双汇发展或许会成为做空资金重点关注的目标；医药行业中，华兰生物、上海医药公司也可能再次面临“黑天鹅”事件。

　　延伸阅读

　　业界呼吁

　　严打借谣卖空

　　转融通即将推出之际，对该业务可能引发虚假传闻盛行的担忧在加剧。

　　业内人士纷纷呼吁监管层借鉴国外监管经验，追踪影响股价和市场走势的重大传闻源头和发布渠道，严惩利用虚假传闻非法牟利的机构和个人，必要时追究其刑事责任，以起到威慑的作用。

　　8月15日，兴业全球基金管理公司副总经理徐天舒(微博)在微博中称，这两天陆续有海外机构向包括著名价值投资者但斌(微博)等人借入股票，做空广州药业和中信证券。 不过，实际情况是，有海外机构仅从但斌处借得广州药业，而从另一位投资者处借得中信证券。

　　徐天舒表示，但斌等人微博发布后，各大网站出现了与之配合的虚假信息，这应该引起监管部门的高度重视。

　　值得关注的是，不少券商研究人员也认为这种不诚信的行为和浑水有着天壤之别。兴业证券首席策略分析师张忆东表示，作为国际上知名的做空机构，浑水绝不是传言中的投机机构。相反，浑水的投资以严谨的研报为基础，其成果体现出较高的研究水平，这才是浑水成功的真谛，例如发现上市公司无法解释的财务问题。但中国式的“浑水”则完全不同，靠的是通过股吧、微博等渠道发布虚假消息配合做空，这在国外是绝对不允许的，必要时需要司法介入，追究非法获利者的刑事责任。

　　实际上，有不少机构长期存在着诚信问题，现在之所以引起社会各界的议论，原因在于担心转融通交易将使一些做空机构发布虚假信息的动力增强。

　　多位业内人士均表示，这种靠发布不实消息获利的行为无异于金融欺诈。监管部门需要密切关注制造恶性谣言卖空的行为，境外市场在打击借谣言卖空方面有成熟的机制，应该引入A股市场，在转融通推出之前制定监管“高压线”。 证券时报