上周五股市冲高回落的时候，人们一般还是认为这不过是反弹过程中的调整，后市仍然有机会。但是，出现在本周一的长阴线则明白无误地提示大家，后市恐怕避免不了再次探底。果然，本周的股市基本延续了逐日下跌的态势，到了周五的时候低点再次触及了2100点。尽管这以后大盘有所反弹，但是继续下行的格局可以说是基本确认了。

　　反弹迅速夭折，股指重回跌势，其最大的原因还是在于实体经济。7月份的CPI虽然比较低，但负增长严重的PPI则表明，企业经营状况十分严峻。商务部在年初的时候曾经表态，今年外贸可以保持10%的增长，但是面对7月份外贸仅增长1%的状况，也不得不承认要完成全年的计划困难很大。事实上，大半年过去了，尽管经济总体上还是处于调控范围内，但是相对于人们的预期来说，的确是比较差的。而且现在高层领导也一再告诫大家，这种困难的时间还会持续一段时间。如果说在这以前，大家对于通过宏观政策的调整来推动经济增长还是抱有很大的想象，那么到了现在，面对依然居高不下的存款准备金率，恐怕这方面的预期已经大打折扣了。也因为这样，自5月份开始，股市已经连续下跌了三个半月。而且随着这次反弹的夭折，很有可能会连跌四个月。

　　也因为这次反弹行情的夭折，投资者信心进一步受挫。原本还有些人士试图在目前点位附近做一些个股行情，但是随着不确定性的增加，如此操作的难度大大增加，而并不良好的基本面状况，使得这些短线资金也纷纷选择退出。于是，自本周三开始，成交量有了进一步的萎缩，沪市在周末减少到仅391亿元，是今年以来最少的。成交少了，股票价格的稳定性自然也就差了。在本周，曾经被广泛看好，而且客观上今年也确实有过不俗表现的券商、保险板块开始大幅度下跌。有传闻说是被刻意做空。其实，这些股票客观上一直存在股价虚高的问题，之所以先前能够在一个较高的位置撑住，一方面是由于它们的头上顶着一个“金融创新”的光环，另一方面则是因为不少机构都参与了操作，大家“抱团取暖”。而一旦有了融券做空力量，这种脆弱的联盟就立刻垮台，结果不但板块中的个股大跌，而且也拖累了整个大盘。值得警惕的是，现在还有一些板块（如食品饮料、医药生物等）股价仍然较为坚挺，而它们的基本面则并不完全令人放心，这些股票是否也会出现补跌呢？显然此类“黑天鹅”式的个股风险，仍然是制约当前股市平稳运行的重要因素。

　　虽然在本周五的尾市，股市最后还是守住了2100点，但是2114点这个收盘指数，距离2100点实在是太近了，在正常情况下，下周股指跌破2100点不会有太大的悬念。问题还在于，由于在这个点位上方大盘已经有过反弹，因此该点位本身已经没有像样的支撑作用了，很可能要跌破比较多以后才会引发反弹。所以，下周股指再下台阶的可能性很大。同时，由于成交萎缩，部分持股集中度比较高也许会有明显的下跌风险，市场操作难度非常大。所以，还是建议投资者以观望为上，不因为股价下跌而轻易入场抢反弹，继续耐心等待行情的回落。应该说，虽然现在股市位置很低，其下跌已经进入到了后期，但是最后的几波下跌，往往是杀伤力最大的，因此要尽可能地予以避免。（作者为申银万国(微博)证券研究所研究总监、首席市场分析师）