毕老林

　　 · 股市缺乏方向，唯一令投资者有所期待的就只有美联储量宽第三击。综合对上两轮“放水”行动的三大客观环境，我们认为短期内有所行动的机会不大，但不代表伯南克不会透过“出口术”在市场兴风作浪。

　　 · 京东向国美及苏宁两大家电连锁宣战，扬言三年内势必出现零毛利局面。一场血流成河的割喉大厮杀山雨欲来，对两大上市公司的投资者固然是坏消息，但内地及香港消费者或因此受惠。

　　 8 月15 日，周三。昨天写渣打集团同意支付3.4 亿美元罚款后，纽约州金融服务局（DFS）撤销对集团从事伊朗相关违规交易的指控，原定周三召开的答辩听证会无限期押后，以便财政部、司法部和美联储等联邦机构继续就事件作出跟进调查。

　　 惊吓过后股价反弹

　　 这等于说，渣打支付3.4亿美元罚款并同意接受纽约当局更严格的监管，不代表整件事就此画上句号，仍有“手尾”要跟。然而，DFS“自把自为”，单方面披露调查材料，谴词用字泼辣得极不寻常，连渣打英美高层之间冲口而出难登大雅之堂的用语，亦毫无保留地公之于世，对集团形象构成不轻的伤害。DFS抢在一众联邦机构之先大施下马威，称渣打为“流氓金融机构”（rouge financial institution），从集团股价一度泻近三成（事发前高位与8月7日低位比较），足见纽约当局的行动，杀了所有人一个措手不及。

　　 DFS杀气腾腾来势汹汹，但在谈判桌上却原形毕露，非但有商有量欢迎“讲价”，且达成和解速度之快效率之高，省了渣打高层在听证会上遭群起而攻的尴尬之余，集团被纽约州“吊牌”的风险也降至近零。

　　 最“恶”的老虎亦不过如此，剩下来跟其他政府机构的讨价还价纵为渣打带来进一步的罚款/惩处，惟一则市场早有心理准备，二则声大夹恶的DFS也不外如是，最大的惊吓已随着渣打同意缴付3.4亿美元罚款（未扣除假日，约相当于集团七天的收入）而消失得无影无踪，渣打股价应声上扬，周三在港一度涨逾半成。

　　 亚洲溢价

　　 过去十年，渣打区内业务年均收入增长高达18％，远胜汇控的10％和花旗的11％。涉嫌违规事件曝光前，渣打过去五年股价累升约5％，明显跑赢期间平均下跌25％的亚洲区内银行股和暴泻七八成的欧洲同业。

　　 这说明，在金融风暴欧债危机此起彼伏中，投资者愿意以高于其环球对手的估值持有渣打。这跟集团向来予人冰清玉洁老老实实的良好印象（错觉？）有一定关系，惟“渣打溢价”的源头，毫无疑问是其立足于新兴市场尤其是亚洲的商业模式。从集团去年纯利增长12％，且今年上半年同比增幅相若可见，渣打高达九成收入和盈利来自亚洲、非洲和中东等新兴市场，对发达世界敬而远之的策略，直至此刻还非常受用。所谓“渣打溢价”，说破了就是“亚洲溢价”。

　　 一个借口马上洗仓

　　 在和解协议达成后，渣打股价急弹，敢于“抄底”者相信已有斩获；只说不做之辈亦禁不住侃侃而谈，为早就认定DFS“鳄鱼头老衬底”而沾沾自喜。然而，老毕认为，渣打事件给予市场的最大启示，并非投资者应否把握高估值企业于突发事件中股价急挫的机会抄底（博监管机构立场软化，跟抛硬币定生死相差无几，靠直觉多于分析），而是多年来凭借“亚洲溢价”行走江湖的渣打，稍有风吹草动，股价也可以在一夜间暴泻三成。虽说事件突如其来，但一家投资者“再贵都乐意买愿意持有”的银行以至其他基金爱股，非但容不下管理层行差踏错，捧场客还得求神拜佛，一直行之有效的商业模式市场策略，不虞随着环境转变而彻底走样。

　　 利丰（0494.HK）依赖收购支持增长、渣打押重注于亚洲而享溢价，两家公司多年来深受赞赏无往不利。可是，一只priced for perfection（因优异而定价）的股份，洗仓往往只需要一个借口！

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