“储蓄搬家”引发热议

　　

中国连年攀升的储蓄率似乎正在迎来一个阶段性拐点，储蓄分流规模扩大。央行最新数据显示，5月份居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元，创居民户存款月度最大降幅。银行资金的“搬家行为”所释放出来的信号引来诸多热议。

　　我国居民储蓄增减历程

　　新华社报道，改革开放的最初10年，随着我国居民收入水平的不断提高，居民储蓄存款步入持续增长阶段，平均每年增长30％以上。

　　从1989年到1996年，我国居民储蓄存款增长进入第二阶段，这一阶段在基数已经较大的情况下，储蓄存款余额继续保持旺盛的增长势头。存款余额的年均增长率达到31.6％。

　　受上世纪末股市火爆对储蓄存款的分流作用，上世纪末最后几年，我国居民储蓄存款余额增长速度开始下降，增长率从1994年的41.5％，一直下滑到1998年、1999年、2000年的15.4％、11.6％、7.9％。同时，新增储蓄存款的增长速度开始出现负值。

　　经过1999年下半年和2000年明显分流之后，2001年居民储蓄分流减缓，储蓄存款增长速度重新加快，于2003年9月突破10万亿元大关。

　　2006年以来，随着我国资本市场的繁荣，虽然居民储蓄存款在当年2月份、12月份分别突破15万亿元和16万亿元大关，但“储蓄搬家”现象也日益突出，储蓄存款这一昔日的“笼中老虎”跳出银行，进入股市。

　　我国居民储蓄在今年2月份突破17万亿元之后，4、5月份随即出现连续两个月缩减的局面，两个月内净减4458亿元。

　　对储蓄搬家入市不必害怕

　　《人民日报》发表田俊荣的文章。文章说，有人认为，储蓄存款约占我国商业银行各项存款的一半，一直是银行放贷的重要资金来源，目前央行已将存款准备金率提高到11%，冻结了商业银行几千亿元资金，如果储蓄继续“搬家”，有可能影响到银行的经营。还有人认为，储蓄大“搬家”、散户大入市会助长股市泡沫、放大股市风险。

　　这些年来，储蓄分流少有这样的大动作，出现一些担忧也是可以理解的。但也要看到，储蓄存款的绝对额仍然多达17万亿元左右，并且，居民取钱炒股票、买基金，只是使储蓄存款变成了证券公司、基金管理公司可以运用的资金，这些资金仍然存放在银行。再加上企业利润持续增长、企业存款节节走高，国际收支持续顺差给银行注入巨额资金等，这些因素都决定了储蓄“搬家”改变不了银行体系流动性过剩的现状，银行资金依然十分充裕。

　　发达国家的直接融资比重多在50%以上，美国更是高达88%，而今年一季度，我国股票、国债、企业债等直接融资比重仅为2%，贷款等间接融资比重仍然高达98%。再看衡量资本市场发达程度的重要指标———证券化率，发达国家基本上超过100%，而我国去年末的证券化率仅为42.8%。因此，分流储蓄、发展资本市场、扩大直接融资不是足够了，而是很不够。

　　多年来，我国形成了间接融资占绝对主导地位的金融结构，使风险过度集中于银行，不利于提高资金配置效率。从学术界到实际部门，大家无不期盼着储蓄分流。因此，当储蓄真的“搬家”时，我们不必害怕。

　　储蓄仍处在大幅增长状态

　　《上海证券报》发表王平的文章。文章说，尽管储蓄增幅创下最近几年的新低，但毕竟仍然处于增长状态，且是大幅增长状态，不至于造成银行储蓄与借贷资金的失衡。

　　储蓄分流有利于化解银行的压力。我国的高储蓄率一直受到多方诟病，16万亿元的巨额居民储蓄也被看作是“笼中虎”，储蓄向股市的部分分流有利于改变储蓄过分集中于银行的状况，这既有利于化解银行风险，也有利于银行提高资金的使用效率，增加收益。

　　储蓄分流有利于消费。银行储蓄搬家实际上包含着两个渠道，一部分直接被居民用于消费，一部分被用于投资股市等领域。我国经济已经连续20多年保持高速增长，这给人们对在股市中的收益有了一个比较好的预期，一旦财富效应累积下来，投资者就可能增加消费支出，从而使我国内需不振的状况得到改善。

　　这次股市上涨是一次前所未有的资产价值重估和财富分配过程，储蓄从银行到股市的分流体现出民众投资、理财观念发生的重大改变，这对于提升整个国民的素质是有益的。

　　高储蓄难以长期保持

　　《中国经济周刊》发表的一篇文章说，高储蓄难以长期保持的原因主要有两点：其一，随着经济发展，经济体中会成长起一些规模庞大、信誉良好的大企业，各种信息和监督机制也会不断完善，此时，更多的企业采用非银行融资方式将成为可能；另一方面，随着经济发展，国民消费以及投资意愿不断提高，出于储备性动机的储蓄意愿则会降低。

　　储蓄“搬家”刚刚开了个头。某项研究表明，即使按保守估计，2020年末，存款占中国社会金融总资产的比重将从2006年末的70%下降至57%，储蓄占中国居民金融资产的比重将从2006年末的85%下降至60%。

　　储蓄“搬家”是伴随经济发展而出现的必然现象。有鉴于中国货币总体过宽的实际情况，从现在开始，加快推进资本市场建设，以及加快提升商业银行效率，已经成为关乎未来发展大局的重中之重。

　　储蓄下降源于经济持续活跃

　　《中华工商时报》的一篇报道说，申银万国证券研究所梁福涛博士认为，储蓄存款分流显然与持续交投活跃的股市吸纳较多资金有关。

　　除了居民储蓄分流外，企业存款同样有所回落。据资料显示，5月份企业存款增长为19.02%，这是在连续三个月回升后再次出现回落。

　　对此，梁福涛表示，之所以总存款的增长下降加快，原因在于储蓄存款快速下降的同时企业存款增长也呈现回落。同时，总存款增长加快下降，存款活期化的趋势依然持续，因此，无论是企业存款还是居民储蓄存款，定期存款的比重均在下降。

　　“存款活期化，除了与交投活跃的股市有关外，与较快的消费增长及微观经济持续活跃也有较大关系。”梁福涛说。

　　储蓄连年增长拐点已现

　　《国际金融报》发表葛丰的文章。文章说， 大量文章中，对于股市泡沫以及储蓄“搬家”的成因，往往会牵扯到负利率这一点上，甚至认为，通过加息或取消利息税，能够将股市资金重新圈回到银行体系。笔者以为，这是一种只知其一不知其二的认识，理由主要是：其一，利率并不仅仅是一系列经济变量的因，其本身也是一系列经济变量的果；其二，中国的储蓄/利率弹性很低，决定储蓄“搬家”与否的诸多因素中，利率因素所起的作用微乎其微。

　　近些年来，中国的利率市场化有了比较大的进展，但是，由于国有银行仍然事实垄断着金融市场，这些本身未有实现市场化的金融机构在长期货币“过宽”的环境下，总是能够保持比较大额度的超额准备金，由此，尽管自2004年起央行不断采用包括小幅加息在内的一些紧缩政策，但很快，市场化程度相对较高的银行间同业拆借利率一路下滑。

　　一段时间以来，尽管实际利率非常低，但中国的个人储蓄存款增加很快，基本以每3年上一个台阶的速度呈几何级数增加，年均储蓄增长速度远高于国民收入和个人货币收入的增长速度，这说明，利率水平对个人储蓄不会产生很大影响。

　　储蓄/利率弹性很低的原因复杂而多变，大体来说，可能是因为：一、个人货币收入增长很快；二、在人均储蓄存款较少的情况下，利息收入占其总收入的比率很低；三、个人金融资产结构单一，多余的货币收入除存入银行外别无出路；四、经济转轨导致储备性储蓄需求增加；五、有部分经营性资金流入储蓄账户，等等。

　　上述局面既正常也不正常，其中存在大量扭曲有待矫正。国际经验表明，伴随经济高速增长，高储蓄率可能持续的时期大致在25-30年间，中国的情况已经逼近这一极限，储蓄连年增长的拐点已经出现。除非官方利率骤然提高至非常高的水平，近阶段所出现的储蓄“搬家”现象仅仅只是开局。

　　储蓄搬家是否影响消费？

　　新华社报道，如今储蓄减少是否能有效转化为拉动中国内需的动力呢？

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群说，目前来看，居民储蓄存款的减少对正常消费需求不会有太大影响，但会影响家庭投资需求。一部分投资会从房市转向资本市场，这将对稳定房市具有积极作用。

　　中国社会科学院金融研究所学者彭兴韵则认为，在股票市场行情持续高涨，预期未来收益率较高时，居民财富积累愿望会比较强烈，这在短时间内甚至会抑制内需的扩大。从长期看，这一问题还需要进一步观察。