中国首只股指期货呼之欲出（财经观察）

　　

新交所抢先推出新华富时Ａ50

　　9月5日，新华富时Ａ50如期在新加坡交易所（以下简称新交所）上市。受“上证所信息公司起诉新华富时违约”的影响，新华富时Ａ50上市首日交易清淡。

　　由于涉嫌侵权，上证所与深交所各自下属的上海证券交易所信息网络有限公司（下 称上证信息）和深圳证券信息有限公司，于近日正式发函新华富时指数有限公司（以下简称新华富时），对其Ａ50指数涉及的违约和侵权行为提出正式交涉。

　　尽管官司缠身，但新交所还是抢先于中国，率先推出了股指期货这项衍生产品业务。

　　此时，正是沪深300指数期货筹备上市之时，也是中国第一家衍生品交易所“中金所”筹备建立准备挂牌之日。

　　中金所在国家工商总局的全部注册工作已经顺利完成，并于9月8日挂牌成立。

　　毫无疑问，新交所宽松的监管环境、较低的收费水平以及20年衍生品开发与交易经验，使得新华富时Ａ50的如期上市，对国内即将推出的沪深300指数的参与资金和指数定价权带来一定负面影响。

　　不仅如此，新交所的“抢道”还将在合约与交易制度设计等方面，对中国新兴的金融衍生品市场形成巨大的威胁。

　　随着中国股票市场制度建设的日益完善，全球投资者对Ａ股市场兴趣也与日俱增。但由于引入ＱＦＩＩ门槛较高，因此芝加哥、文莱、新加坡和香港地区的交易所，已宣布推出中国股指期货，形成境外期货市场挑战国内股指期货的竞争态势。

　　分析人士认为：“一旦被其他期货市场挤入边缘化不利境地，我国股市现货和期货市场将形成过度分割状态，市场风险大大增加。”

　　因此，“我国应尽快推出股指期货”，成为众人所盼。

　　正是在这种背景下，中金所正式挂牌，近期将推出首只股指期货沪深300指数期货。

　　申银万国一位分析师表示：股指期货对于股市有正面作用，会使大规模资金（或对冲基金）积极介入到标的股票之中，以图在多空双方对垒中占据优势，并且带动了股市的活跃。中国需要股指期货。

　　适时推出股指期货

　　我国1993年也曾出现过股指期货交易的试点，但当时市场条件不够成熟，使这一创新性的试验中途夭折。

　　据了解，目前国际期货交易所已经开始推出中国股指期货，如2004年10月，芝加哥期权交易所率先推出中国指数期货，文莱推出了中国指数的期货合约，还有日前新加坡交易所推出的新华富时Ａ50股指期货。

　　新交所副主席汪瑞典表示：中国Ａ股的定价权仍在Ａ股市场，而新华富时Ａ50股指期货只是在中国金融市场价格发现过程中扮演补充角色。

　　但是，境外股指期货市场操纵行为的负面影响仍将有可能波及到中国内地股市。

　　分析人士也认为，这次新交所在股指期货上的抢跑道行为，将给我国的股指期货乃至证券市场造成重大的负面作用。

　　因此，尽快建立中国自己的股指期货，通过提高市场

竞争力来增强我国

资本市场定价权成为当务之急。

　　随着我国证券市场的多年快速发展，目前已经基本具备了推出股指期货的条件，市场也对此提出了现实要求。

　　证监会主席助理、期货部主任姜洋，日前在出席“第三届中国国际金融论坛2006年会”时表示：“金融期货交易所的筹建工作进展顺利，推出金融期货和商品期权的基础性准备工作基本完成。修订后的《期货交易管理条例》将于年内出台，关系期货市场规范发展的一系列重大问题将会得到较好的解决。”

　　中金所筹备组人员、专业研究人士邢精平博士也于日前表示，中金所近期将推出首只股指期货。

　　对于中国市场而言，股指期货的推出意义重大：不仅预示着机构投资者时代的到来，也将成为中国期货市场发展成熟并与国际期货市场接轨的重要标志之一。

　　华林证券分析师李克彬认为，股指期货的推出将令股票二级市场交易的格局发生极大的变化，券商二级市场份额面临再一次洗牌。

　　挑战与风险并存

　　随着我国承诺开放金融市场的最后期限的日益迫近，国外大型券商、基金将会不断涌入国内资本市场。

　　来自国外券商和ＱＦＩＩ的外部挑战，将成为股指期货等金融衍生品推出后券商必须持续应对的现实。

　　毫无疑问，国外券商和基金公司谙知股指期货等相关衍生品的运行规律，掌握成熟的投机、套期保值和套利等市场操作模式，具有丰富的实战经验，并且拥有极其雄厚的资金实力，这些都是国内券商在金融衍生品时代所最欠缺的。

　　渤海证券博士后工作站房振明博士表示：毫不夸张地说，目前我国券商和期货公司对股指期货等金融衍生品的理解和认知完全处于初级阶段，“小学生”同已经毕业多年的“大学生”的较量结果是可想而知的。

　　如何在极短的缓冲期内迅速掌握金融衍生品的运行规律，积累实战经验成为所有国内券商面临的严峻挑战和考验。

　　为维护中国的金融安全和股票市场的定价权，中国的股指期货也必将很快推出。

　　背景新闻

　　上证所信息公司起诉新华富时

　　违约纠纷始末

　　一起典型的“商业合同纠纷案”，却引发了一场对于“保护指数资源、保持资本市场的完整性、保卫金融安全”等一系列保护中国金融安全的“保卫战”。

　　上证信息起诉新华富时的理由是：新华富时授权新加坡交易所（下称新交所）在9月推出的新华富时Ａ50指数期货涉嫌违约。

　　该起诉讼案的关键和焦点是：“新华富时不顾商业诚信原则，违反合同约定，侵犯了上证所信息网络有限公司对证券交易即时行情的相关权利”。

　　诉讼内容分为两部分，第一部分是“只获得指数编制权，未获得指数衍生品开发权”。第二部分是“至今未取得深交所授权而使用深交所上市股票的行情”。

　　上证所发出的函主要针对第一部分侵权行为，表示新华富时未经授权开发Ａ50指数衍生品，并授权新交所上市Ａ50指数期货，违背了合同约定的不得随意处置Ａ50指数的义务。

　　深交所发出的函主要针对第二部分侵权行为，表示新华富时非法使用深交所股票行情编制指数，构成侵权。

　　两家信息公司不仅发函警告了新华富时，也同时发函新交所，告知其有关新华富时的违约和侵权行为，要求新交所立即停止对新华富时Ａ50指数期货的上市工作。

　　但新加坡交易所一位发言人明确表示：“上市计划并没有改变，我们认可新华富时开发这一产品。”

　　9月5日，新华富时Ａ50正式登场。

　　据悉，上海浦东新区法院计划于下月开庭审理此案。

　　不少分析人士认为，新加坡交易所推出的新华富时Ａ50指数期货，不仅对中国Ａ股市场的部分定价权造成重大影响，还将对我国资本市场造成重大影响。

　　不难想象，在内地股指期货的起步阶段，这将是一场Ａ股股指期货的“保卫战”。

　　然而，“放飞一只股指期货非常容易，而回归实在太难，也许需要数十年的艰辛。”中国金融期货交易所筹备组邢精平无奈地表示。

　　（丽 文）

　　相关链接

　　何谓股指期货

　　作为衍生金融工具的股指期货，是指在未来某一特定日期按事先约定价格买卖标的股票价格指数并进行现金交割结算的标准化合约。

　　股指期货具有交易成本低、杠杆性高以及现金交割等特点，不仅满足各种投资者的需要，而且其流动性也远远超过了股票现货市场。股指期货推出后，股指期货与现货的套利这一交易模式将被市场接受甚至参与。

　　股指期货的影响

　　股指期货的推出更多的目的在于方便机构投资者防范系统风险。之前，中国市场还是一个单边做多才能获利的市场，而机构投资者由于缺乏做空工具，大举建仓之后的出货成为很大的问题。此外现货市场的未来是不确定的，而通过金融衍生品可把未来投资的不确定性确定下来。金融期货的产生使机构投资者对其持有证券资产有更强信心，对完善资本市场起到积极作用，更多是为期货投资者作为避险工具。股指期货先期并不对散户开放，但即便开放也不应盲目投资。

　　股指期货与现货如何套利

　　套利需要同时做一多一空两个方向的、相关性很高的两个合约或者标的资产，做多价值被低估的，做空价值被高估的，期待将来的价差回归。

　　那么，可以作为股指期货套利标的的资产有哪些呢？

　　最为简单也最为直接的标的资产当属股指期货的标的指数。当前市场上存在的指数基金可以作为简单的期指套利资产之一。目前复制沪深300指数的开放式指数基金有大成沪深300和嘉实沪深300两家，这也是与股指期货相关性最高的资产之一。投资者可从基金相对于指数的长期偏离度中寻求套利机会。

　　另一种和股指期货相关度较高的资产是相应股指的ＥＴＦ。虽然目前两市还没有沪深300指数ＥＴＦ不过有专业套利人士提出，将上证180ＥＴＦ和深证100ＥＴＦ组合起来，将产生一个和沪深300指数ＥＴＦ相关度很高的ＥＴＦ，作为和股指期货进行套利的资产之一。

　　需要指出的是，由于目前Ａ股市场的股票、ＥＴＦ只能单边做多，因此股指期货套利的方向实际上只有一种——做多股指相关资产、做空股指期货。不过，随着融资融券试点业务的即将展开，融券可能将给另一种套利模式提供机会。

　　（郝渊侃）

张雪丽