邓海清评11月进出口数据：中国经济大概率不会强复苏

　　进出口双超预期难持续，重申2018年最好、最确定投资机会是利率债

　　来源：海清FICC频道

　　作者：邓海清，“海清FICC频道”全球首席经济学家；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　中国11月贸易帐（按人民币计）2636亿，预期 2330亿，前值2544.7亿。中国11月进口同比（按人民币计）15.6%，预期13.1%，前值15.9%。中国11月出口同比（按人民币计）10.3%，预期2%，前值6.1%。

　　1、11月进出口数据大幅超市场预期，主要在于美国圣诞节日临近，海外消费增加带动国内出口超预期，以及由于原油、天然气等大宗商品价格上涨，同样推高了国内进口的金额。总体上，在欧美发达国家经济复苏势头仍然较强的情况下，再叠加中国外贸中加工型比重较高，对中国的进出口形成一定的支撑。

　　我们认为，由于11月PMI数据、进出口数据均一定程度超预期，11月工业增加值大概率会超出市场预期，中国经济没有“二次探底”，且由于单月数据具有一定的扰动，并不能预测长期趋势，中国经济大概率不会“强复苏”。

　　2、11月出口同比10.3%，超出市场预期，可能主要在于欧美经济复苏的情况下，欧美经济景气度和消费较高，再加上临近圣诞节、春节，总体上，欧美日经济复苏下消费顺周期推升了11月的出口数据。11月美国PMI 58.2、日本制造业PMI 53.6、欧元区制造业PMI 60.1，欧美日经济复苏依然处于较为强劲的状态，对中国出口形成一定支撑。

　　3、11月进口同比15.6%，略微超出市场前值，可能与10月重要会议下生产滞后，以及原油、天然气大宗商品价格上涨下，共同推高了国内进口的金额。前11个月，原油3.86亿吨，增加12%，进口均价为每吨2589.3元，上涨30.1%；天然气6070万吨，增加26.5%，进口均价为每吨2266.8元，上涨14.2%。

　　4、关于债券市场，我们认为，2018年债券市场具有更为确定的投资价值，长期来看国债3.8%以上闭着眼睛买！由于监管层“大资管新规”和“流动性新规”可能会带来金融体系“负债-资产再平衡”，对债券市场会形成一定的影响，但仅是短期冲击、而不会是趋势性利空，冲击过后的债市更为确定的投资价值。

　　至于金融体系“负债-资产再平衡”的历史追溯和未来演变，我们认为，大体上可以分为以下三个阶段：

　　（1）第一阶段中，2014年-2016年10月，银行体系“负债-资产”处于初始状态，货币政策、监管政策宽松下，金融体系“资产荒”，债券市场牛市；

　　（2）第二阶段中，2016年11月至今，银行体系“负债-资产”再平衡正在进行时，货币政策趋紧、监管政策趋严， 金融体系“负债荒”、“结构性负债荒”，债券市场熊市；

　　（3）第三阶段中，银行体系“负债-资产”再平衡完成，货币政策、监管政策常态化，金融体系负债成本系统性下降，债券市场重迎牛市、且下行空间被深化。

　　我们认为，随着监管政策的逐步落地，当前的债券市场正处于第二阶段“负债-资产再平衡切换进程”的尾声，2018年债券市场具有更为确定的投资价值，长期来看国债3.8%以上闭着眼睛买！