别指望人民币继续飙升(2)

　　能快些吗？

　　人民币汇率能保持现在的升值速度吗，或者升得再快些？

　　不会。原因在于中国经济地位巩固之时，国际经济环境也在变化。我提出，未来12个月，人民币兑换美元的汇率上升8%。我同样能够列举五个理由。

　　首先，美元汇率不可能一贬再贬，它将在2008年站稳脚跟。华尔街认为，人民币愿意和其他货币一起变化，并不愿当“出头鸟”。因此，只要美元兑一篮子货币“反弹”，人民币势难单独升值。那么，影响美元汇率的单个币种是什么呢，毫无疑问就是欧元和日元。他们中央银行和美联储利率政策不同，这让美元陷入贬值泥潭。

　　根据我最近的调研，欧洲和日本的央行很可能追随美联储，采取弱势货币政策，这让美元下行压力消退。我们预期，他们将在近两个季度之内，实施弱势货币政策，届时美元兑换欧元和日元汇率就会停止下跌，新兴市场国家货币兑换美元的汇率，也不可能继续大幅升值。

　　其次，热钱问题可能让人民币升值速度再次放缓。此前，我提到外汇储备增长，并非热钱进入中国所致，但我并不知道人民银行的看法，是否会干预外汇市场。从目前来看，NDF市场和香港市场都期待人民币快速升值。因此，人民银行确实有可能放缓人民币升值步伐，来改变外界的过高预期。

　　第三，美国经济和全球经济2008年上半年都将出现不同程度的减速，无法维持过去几年的高增长。因此，中国出口部门遇到麻烦，还将持续几个月。这几个月，中国政府肯定不会让汇率上涨到企业吃不消的地步。

　　第四，我还必须专门说一下，政府对通货膨胀的可能干预。我预计，2008年上半年单月CPI同比增长最高可能达到9%。我们从各个场合得到的信息，也确定中国政府会把平抑CPI当作工作的重中之重。

　　因此，许多投资者和观察家都认为，中国政府希望推动人民币升值来降低消费的成本。在本轮CPI狂涨中，食物是最重要的推动力，但中国进口中，资本品、工业原材料和服务占统治地位，无法为中国居民带来廉价的鸡蛋和猪肉，甚至连替代品都不行。

　　从长期来说，人民币币值确实可能对通货膨胀有作用，这个过程比较漫长。中国政府和投资者无疑希望CPI尽快回落，但这有赖于中国国内农产品的生产周期，而不是通过进口。

　　最后我们来看看贸易顺差，中国出口部门依然很强势，但净出口并不仅是出口，还要考虑进口。总的来说，从2007年三季度以来，中国贸易顺差已经进入下行通道，现在也没有办法摆脱下降趋势(如图3)。

　　因此，由于贸易顺差减缓，人民银行的压力也会减轻。人民银行也能按照既定策略，从容应对人民币币值问题。

　　我的结论就是，人民币币值确实被低估了，升值过程还将继续，但过去这4个月的升值幅度，只能当成是人民币长期升值过程中的一个小插曲。

　　(作者为瑞银集团新兴市场经济师，本刊记者齐忠恒/译)