01
卖出蝶式期权组合
蝶式期权组合，Butterfly，是一种较为常见的交易策略，通常由三个标的相同、到期时间相同、行权价格间距相同、数量不同的期权组成，分别为一张低行权价格、两张中间行权价格、一张高行权价格。
卖出蝶式期权组合也称蝶式期权组合空头，即卖出一张低行权价格，买入两张中间行权价格，并卖出一张高行权价格的期权：（如图1所示）
图1 蝶式期权组合空头买入蝶式期权组合与卖出蝶式期权组合互为对手方，卖出蝶式期权组合多用于预期市场会大幅波动的场景，使用看涨期权和看跌期权的到期收益类似。
02
案例分析
以看跌期权为例，张小姐预期沪深300指数会在一个月内大幅波动，但不确定标的变动方向，随即卖出蝶式期权组合，卖出一张行权价格为3700点的看跌期权，买入两张行权价格为3750点的看跌期权，并卖出一张行权价格为3800点的看跌期权，收入为10.1点：（如图2所示）
图2 张小姐卖出情况当前组合Delta接近为0，将三个看跌期权的到期损益情况结合起来，就构成了卖出看跌蝶式期权组合的到期损益图：（如图3所示）
图3 卖出看跌蝶式期权组合的到期损益图当指数点位维持在一定波动幅度内，卖出看跌蝶式期权组合就会亏损，且到期损失在中间行权价格时达到最大点，亏损39.9点：（如图4所示）
图4 卖出蝶式组合的最大亏损点当指数从3750点跌至3700点，组合逐渐扭亏为盈，并在指数点位于3710.1点达到盈亏平衡，此时卖出的行权价格为3700的看跌期权将毫无价值，买入的3750和卖出的3800点的看跌期权均为实值，组合的到期收益等于低行权价格减去指数点位加上期初权利金收入：（如图5所示）
图5 卖出蝶式组合到期收益当指数点位跌破3700点时，买入期权的损失刚好抵消卖出期权的收益，加上期初的权利金收入，组合盈利10.1点。
同样地，当指数点位从3750点上涨至3800点，组合的整体亏损不断下降，在3789.9点时达到盈亏平衡，此时，行权价格为3700和3750的看跌期权将毫无价值，而卖出的行权价格为3800的看跌期权则为实值，组合的到期收益为指数点位减去高行权价格加上期初的权利金收入：（如图6所示）
图6 卖出蝶式组合到期收益当指数向上突破3800点，所有期权变为虚值或平值期权，到期价值为0，加上期初的权利金收入，组合盈利10.1点，这也是卖出蝶式期权组合可能的最大盈利。
该策略的收益和风险均较为有限。
卖出蝶式价差的最大收益=期初权利金收入
卖出蝶式价差的最大亏损=中间行权价格-高行权价格+期初权利金收入
低盈亏平衡点=低行权价格+期初权利金收入
高盈亏平衡点=高行权价格-期初权利金收入
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