外资投行：2025年中国经济和股票市场展望|外资_新浪财经

重要提示：本材料不构成任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示未来表现。投资须谨慎。

2024年接近尾声，我们关注外资投行如何看待2025年中国经济的增长前景和股票市场的机会风险。

2025年两个主题

有机构总结2025年中国经济将围绕推动国内经济回升向好和管理中美贸易紧张关系的重新升级两个主题展开。

政策方面，有不同机构表示，12月9日召开的中共中央政治局会议再次发出了政策刺激的强烈信号。会议提到实施更加积极的财政政策，是自2020年新冠疫情冲击后首次提及，以及适度宽松的货币政策，是自全球金融危机后首次提及。会议把提振消费放到了优先位置，提到“超常规的逆周期调节”、“稳住楼市股市”等表述，有外资认为这些表明了政策重点的转变，是对9月份政治局会议初步政策转变信号的延续。12月11日至12日召开的中央经济工作会议与政治局会议基调相呼应，制定了更明确的政策议程。展望后市，两会的具体政策措施是下一个市场关注的宏观政策催化剂，市场也在关注政策的落实情况。

近期的政策重心提升了促消费的重要性。有外资投行预计2025年家庭实际消费的同比增长将保持在5%左右。正在推行的以旧换新政策将会在明年继续，并且会扩大补贴范围、加大补贴力度，有望继续拉动明年的消费。政府消费方面，在大规模地方政府化债计划和明年更具扩张性的财政政策支持下，预计政府消费的增长也将加速恢复。

中美贸易方面，特朗普可能在1月20日就职后不久宣布对中国商品加征关税，有观点认为新关税将主要针对中间产品和资本货物。

在美国加征关税的影响下，尽管中国商品在其他市场特别是新兴市场国家依然有强大竞争力，中国出口增长在2025年可能会放缓，出口对实际GDP增长的贡献可能会下降。有分析认为，这会带来政策对国内需求和国内市场的进一步支持，以推动国内经济持续回升向好，以及部分抵消关税的影响。

还有外资投行认为尽管中国商品面临被加征高额关税的风险，中国上市公司的经营主要以国内市场为主，加征关税对市场情绪的影响可能大于对企业盈利的影响。有机构测算，相较于出口在GDP中的占比（今年前三季度出口对GDP增长的贡献率是23.8%），沪深300指数成分股的海外营收仅占总营收的约10%，美国对中国进口商品征收的关税每增加10个百分点，沪深300指数成分股归母净利润受到的影响约为0.5%。经过上一轮中美贸易冲突，许多公司已经有所应对，包括在海外建厂、重构生产线等，通过多元化分散风险。

放眼全年，市场有望迎来积极表现

股票市场方面，一些机构提到2025年包括经济基本面复苏节奏、国内政策、资金流向、关税、地缘政治等多种力量将对市场产生拉锯影响，短期市场或波动加大，放眼全年有望迎来积极表现。当前股价已在一定程度上反映了市场的担忧，一季度过后，中国政策宽松程度和关税风险等因素可能会更加明朗化。往后展望，由于国内支持性的政策环境、低基数效应、公司治理改善等因素的影响，可以期待市场在年底实现正收益。

不同外资投行机构看好的机会包括：

消费复苏相关，如估值弹性大的食品饮料、政策弹性大的医药、消费升级相关的服务消费等行业。还有机构看好地方政府化债计划下，地方政府支出复苏带来的板块改善机会，如汽车、零售/服务、医疗设备、基础设施建设等。

随着央行把“促进物价合理回升”作为重要考量，有机构关注PPI修复预期带动的周期品机会。

与国家安全、产业技术进步和高质量增长等国家战略相关的主题，如资本品、新材料、科技硬件和半导体等。

尽管加税对出口有冲击，一些优秀的出口导向型企业有望在加征关税带来的汇率波动、多元化布局背景下，在新兴市场中赢得更大的市场份额。

风险层面，国内支持政策的出台时机和力度、房地产市场情绪、美国加征关税的时点和幅度、地缘政治的紧张局势等受到普遍关注。有机构建议投资者在投资组合配置上保持灵活性。

参考资料：

1.Politburo Memo Raises Stimulus Expectations - Our Take, Morgan Stanley

2.EM in 2025: The Fog of (Trade) War, Goldman Sachs

3.2025年展望：担忧、催化剂与潜在上行空间，HSBC

4.2025 outlook - Navigating a windy path ahead, UBS

5.China Equity Strategy: A-Share Sentiment Improved on Rising Expectations on Policy, Morgan Stanley