来源:图解金融
我从三个方面来讨论。
第一个方面,金价与通胀保值债券的关系。
自2006年一直到2021年,Comex黄金价格与美国中长期抗通胀债券(TIPS)的收益率密切相关,两者基本呈负相关关系。
然而,从2021年底开始,这种相关性大幅下降,以至于出现用TIPS收益率完全无法分析黄金价格走向的现象。此后一直到2023年年中,虽然TIPS收益率逐步抬升,但金价不仅不下跌,反而一路震荡上升。
2023年年中之后,TIPS收益率-黄金价格的逻辑关系时而有效、时而无效,但整体而言,两者存在如下关系:
若TIPS不断走低,金价常常是震荡、走高或者小幅下跌,通常不会大幅度下跌;
如果TIPS收益率一路抬升至高位,黄金价格则是震荡或小幅下跌,通常不会大幅度上涨(2024年3-5月的例外我下文会解释)。
2024年10月底以来黄金价格调整,主要就是因为TIPS收益率一直在不断抬升。
根据我自己的逻辑判断,目前的4.7%以上的美国国债收益率,短期已经到达了一个高位,而TIPS收益率同样也是一个高位。
如果从TIPS收益率的角度判断,金价很有可能处于一个底部区间。
第二个方面,金价与黄金ETF持仓量的关系。
自2004年黄金ETF成立以来,ETF持仓对黄金的影响巨大,至少在2022年10月份之前,国际市场上的黄金价格,与市场上黄金ETF的持仓量,一直是密切相关的——持仓量增加则金价上涨,持仓量下降则金价下跌。
这种相关性从2022年10月份突然消失,此后一直到2024年3月-4月,黄金ETF的持仓规模维持不变,甚至是下降,但黄金价格却在小做调整之后屡创新高。
为什么?
原来,是全球的央妈们出手了!
根据IMF数据,2021年9月-2022年9月份,全球黄金储备基本保持稳定,但从2022年10月份开始,央行持有黄金的规模开始持续增加,与之伴随的则是金价的持续上涨。
至于为什么从10月份开始全球各国央行的黄金储备再度增加?
这是因为,2022年俄乌战争爆发后,西方各国先后冻结了俄罗斯央行的美元和欧元资产,而且禁止俄罗斯主要银行使用SWIFT国际结算系统。这种制裁措施,对美元来说属于杀敌1000自损800的行为,这种动辄对他国央行美元、欧元外汇的冻结,对结算体系的禁用,动摇美元的信用基础,以至于从那时起到现在,俄罗斯、土耳其等不少国家去美元化开始持续进行。
这种去美元化的过程,表现出来的就是央行们开始持续购入黄金——正是在央行们的持续买入之下,金价一路向上,也基本上与传统的通胀、利率等金融条件不再关联。
例如,2024年3-4月黄金价格的大涨,就是与央行购金规模大增密切相关——所以,综合考虑央行购金活动+黄金ETF买入,大致可以解释2022年迄今的黄金价格变动。
这里值得一提的是,11月份的数据显示,中国央行开始再度小幅增持黄金。
然而,随着央行净购金规模趋于稳定和下降,2024年4月开始,黄金价格再度与ETF持仓量密切相关,这一趋势持续迄今——ETF持仓量增则金价涨,ETF持仓量减则金价跌。
根据最新一周的数据,黄金ETF的持仓量位于2024年10月份以来的低点附近,继续增加的可能性较高,从这个角度来看的,逢低买入黄金仍然是合适的。
第三个方面,黄金与美国联邦财政赤字的关系。
大概在2个月前,我写了一篇文章:
文中总结了过去20年中5次黄金价格见顶的情况,最后得出的结论是:
自2024年7月以来,黄金价格一路狂涨,有很大一部分原因,就是从7月份开始,联邦政府原本一路下降的财政赤字,突然再次掉头大涨,让市场对于美元信用的信心再次崩溃。
2024年10月下旬到12月以来的金价调整,可能有相当的原因,也是因为美国9月份的财政赤字状况大幅度好转(联邦财政收支数据通常滞后1-2个月发布)。
现在是拜登政府执政的最后时刻,接下来的财政赤字问题不确定性很大,关键要看特朗普上台之后对美国财政的整理。
如果特朗普上任之后,马斯克的政府效率委员会真的起到作用,缩减联邦政府支出2万亿美元,收缩美国财政,就意味着美国将有可能逐渐实现收支平衡,财政赤字目前就已经是顶部,这就意味着两周前的2800美元/盎司的金价就是历史大顶。
但是,如果特朗普政府还像2017年第一次上台的时候一样,不仅减税讨好企业,而且变本加厉地给民众福利,无底线地借债、花钱,美国的财政赤字相比拜登时期更多,那么,黄金价格就远远没有到顶部。
不过,在特朗普初登大位时期,我倾向于是后一种情况。
责任编辑:张靖笛
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