第一季度全球黄金需求为963.0公吨，价值505亿美元。由于黄金ETF的大量净流出超过消费者需求(金饰以及金条和金币需求)的强劲增长，需求总量同比下降13%。

　　黄金需求

一季度黄金需求量 点击查看大图

　　Jewellery 金饰；Technology 科技；Total bar and coins 金条与金币总和；ETFs and similar ETF及类似产品；Central bank net purchases 央行净购买

　　来源：汤森路透黄金矿业服务有限公司、世界黄金协会

　　概览

　　第一季度金饰、条和币需求强劲复苏，但总体下滑 第一季度金饰、条和币需求强劲复苏，但总体下滑13%。ETF的资金外流是导致黄需求下滑的主要原因；如不计ETF流出因素，黄金总体需求与上年同期相比有所增长。印度和中 因素，黄金总体需求与上年同期相比有所增长。印度河中国再次成为推动金饰、金条和金币需求增长的主要动力，这两大市场的黄金需求至少增长了20%。央行黄金需求量连续第七个季度超过 100公吨，略低于2012年全高企的购金总量。由于键合金丝和牙科行业需求的进一步萎缩，科技部门需求下降。

表1：2013年第一季度黄金需求概览 点击查看大图

　　第一季度的全球黄金市场上消费者层面的需求(金条和金币的需求——所谓的“零售”投资品——以及金饰需求)十分显著。第一季度中，以大多数货币计价的金价疲软，而该季度的总体格局似乎是第二季度迄今为止的市场表现的先兆。 然而，2013年第一季度的平均金价总体高于2012年第一季度，表明需求的上升并不纯粹是由金价推动的。关于推动本季度需求上升的多种因素的更多详情，请参阅“第一季度回顾”。

　　消费者推动金饰需求

　　第一季度金饰需求出现普遍复苏，需求价值创下289亿美元的历史纪录，全球消费者买金热情高涨。驱动消费者需求的因素除了金价以外，同样重要的还有经济、人口和政治因素，体现了黄金需求驱动因素的多样性。

　　中国和印度市场——加起来占第一季度全球金饰需求的62%——占尽天时地利，再次荣膺榜首。中国春节前后是国内传统上购买金饰的高峰季节，2013年第一季度黄金需求则超过以往的所有纪录，创下季度新高。需求高涨的原因在于消费者对中国经济前景重拾信心，以及2012年下旬他们对国家领导人换届产生的不确定感的消除。

　　印度的金饰市场得益于以下因素带来的有利环境：春季作物的好收成带来农村居民收入的相应增加，而这部分人口对金饰需求至关重要；由于卢比在经历2012年对美元的贬值后再次升值，2月份以卢比计价的印度金价下跌；以及人们开始为第二季度结婚季节做准备。相应地，这些积极因素消除了1月底由黄金进口关税上升造成的负面影响。

图1:全球各区域消费者需求总量的公吨数同比增长(%) 点击查看大图

　　注：消费者需求由金饰以及总体金条与金币的需求构成。中东和土耳其地区包括沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、其他海湾国家和土耳其；东亚地区包括印度尼西亚、韩国、泰国和越南。 来源：汤森路透黄金矿业服务有限公司、世界黄金协会。

　　美国金饰需求出现自2005年第三季度以来的首次同比正增长，而从2012年下半年起下降速度已经明显放缓(图2)。全球黄金需求价值达到9.86亿美元；回顾历史数据，上次超过该需求价值是在2008年第一季度，正好处于全球金融危机的低谷之前。

　　最近几年的经济困难对美国高端金饰市场的影响相对不大，而大众零售和低端金饰市场则受到了较大的冲击。在失业率较高、实际工资下降和金价上涨的背景下，需求的下降体现了消费者信心的疲弱。尽管金饰轻量化——降低金饰纯度以满足可接受的价格点——已经成为一个明显趋势，零售商不愿在产品质量上妥协而推出含金量较低的金饰，进一步加剧了市场需求的疲弱。随着消费者经济信心的高涨，黄金需求也随之改善。

　　低端金饰需求最近几个季度似乎出现了某种模式转变，该细分市场的零售商报告了其客户群的核心金饰需求。镀金银饰已经发展成为一种首饰类别，进一步体现了强劲的潜在金饰需求——与该细分市场的价格成反比。由于美国的经济数据显示消费者信心暂时增强，房地产市场持续回暖，金饰需求可能会做出某种回应。非正式的报道指出2012年第四季度儿童金饰产品的需求强劲，预示着金饰市场的长期健康态势，因为这有助于建立未来一代对黄金的亲近感。

图2：美国金饰需求：拐点 点击查看大图

　　黄金投资体现了多样化 从金条和金币强劲的需求增长来看，中国、印度和美国市场的个人投资者在一季度也处于投资需求的前列。第一季度，全球许多其他市场也呈现黄金作为投资资产的基本属性得到强化的趋势。

　　我们之前论述过黄金投资市场的双重性质——金条和金币需求强劲上升，而ETF大量流出，该特征在第一季度变得更加显著。 黄金投资由“个人”和“机构”投资两大阵营构成，包括许多不同的主体。第一季度——其间金价从近期的高位回落——投资者的不同行为体现了这两个领域的投资需求背后有时相互矛盾的推动因素。

　　随着第一季度金价从第四季度的高位回落，个人投资者对金条和金币的需求增加。该群体持有黄金的根本原因并没有改变；他们看重黄金的长期保值和对冲通胀的作用。因此，第一季度的金价下跌为这部分市场主体提供了增加黄金投资的良机。

　　相比之下，一些机构投资者对持有黄金抱着截然不同的心态，采取短期的投机行为。在这个群体中，一部分更加投机、“事件导向”的投资者看到第一季度金价回落后抛售他们的ETF持仓。这种反应可能受到以下几种因素驱使：对长期持仓的获利回吐；新建立仓位的止损；转向其他投资渠道等。这导致黄金ETF净流出176.9公吨的。然而，需要注意的是第一季度的ETF净流出意味着该季度总体黄金ETF持仓只下降了7%，一些已发生的ETF赎回或源于既有的资金向股票的一般性流动。1

　　截至3月底，总体ETF黄金持仓量只占175,000公吨地面黄金存量的1%。第一季度的ETF流出尽管规模较大，而且对总体需求数字的影响较大，但是只占个人投资者持有黄金总量的很小部分。这些黄金库存大部分是由那些注重黄金长期基本投资特征的投资者多年来积聚起来的，如今他们出于同样的根本原因继续持仓。这也适用于在本季度卖出所持有的ETF仓位的一些投资者；最近几周大量报道投资者从ETF转向分配金属账户，表明一部分投资者维持了他们对黄金的积极看法，而只是选择不同的方式表达。

图3：截至2013年第一季度末的黄金ETF持仓量(公吨) 点击查看大图

　　注：黄金持仓量数据来自ETF/ETC基金发行商。在无法获得有关数据时，持仓量根据报告的资产管理规模(AUM)计算。

　　来源：彭博社、 各自的ETF/ETC基金公司、Thomson Reuters Datastream、世界黄金协会

　　1. 世界黄金协会，黄金投资者，第二卷，Gold in the Great Rotation, 2013年4月

　　2013年第一季度全球黄金市场概览

　　金饰

　　2012年第四季度金饰领域的复苏延续到2013年第一季度。全球金饰需求总量为551公吨，价值289亿美元，突破了上一季度的纪录。这种需求回应了金价的回落和许多市场经济复苏的迹象。印度和中国两大市场共占据全球金饰需求的62%，分别同比增长15%和19%。

　　在中国市场，金饰需求价值创下季度新高，达到603亿元人民币。传统中国春节前后的金饰购买和1月的礼品赠送，由于消费者对国内经济增长的信心反弹而得到增强。第四季度国家领导人换届曾一度造成国内消费者的谨慎观望，而这种不确定性的消除促进了节日期间的消费。需求主要集中在24克拉金饰上，而K金(18克拉)消费也出现显著增长。

　　第一季度印度金饰需求价值为4533亿卢比——仅比2012年第四季度的纪录回落1%。尽管需求总量的同比上升部分受到2012年第一季度相对疲弱的需求影响，但是2013年第一季度的数字比五年季度平均值(145.0公吨)高出10%。需求的增长主要受农户推动，而近期的好收成增加了他们的收入。另外，以当地货币计价的金价下降4%恰好推动了为准备4月结婚季节所做的金饰购买。

　　投资

　　黄金投资的同比下降只归因于ETF的净流出，它掩盖了零售层面的金条和金币投资的强劲上升。2012年第一季度以来，总体投资——包括OTC投资和库存流动(作为一种统计残差，捕捉了市场上不太透明的机构投资者的投资需求)——没有变化。

　　第一季度金条和金币需求飙升，金币需求尤为旺盛。印度、中国和美国市场创造了其中大部分增长，三者占总体需求的60%。金条和金币需求增长远高于五年季度平均水平。

　　有证据表明，一群更为投机的投资者减持黄金ETF，造成本季度黄金ETF领域大量资金净流出，超过了金条和金币需求的增长。ETF销售颠覆了2012年大约2/3的需求，占黄金ETF总体资产管理(AUM)的大约7%。由于一些投资者表面上将其ETF持仓转向分配金属账户，积极的OTC投资和120公吨的库存流动吸收了一些ETF流出。这种需求也反映了投资者的高抛低吸行为，以及金饰交易商和零售商预先购买金条，当价格下降时二者均受到提振。

　　在有利的季节性因素和黄金的永恒投资魅力的共同作用下，中国第一季度金条和金币投资创下新纪录。需求增至109.5公吨，远高于五年季度平均水平的43.8公吨。中国春节的庆祝活动刺激了1月的购买，但是第一季度其他时间的需求受到中国投资者的推动，他们对不景气的国内股市感到失望，越来越多地依靠黄金来满足他们的投资需求。2月宣布即将对房地产市场调控的消息进一步凸显了黄金将来的投资属性。在大中华区内，香港和台湾贡献了全球金条和金币需求的增长，而台湾黄金存折账户的高利息推动了该市场的需求增长。

　　央行

　　2013年第一季度央行新增109.2公吨黄金储备，连续第9个季度成为净买家。该领域占第一季度总体需求的11%，价值57亿美元。购买水平同比下降5%，但仍处于过去两年季度需求70-160公吨的常规区间内。

　　稳定的购买水平表明央行和官方机构在减少美元和欧元的资产配置时，仍然青睐黄金在投资组合多元化中的优势，他们降低了储备中美元和欧元的比例。这种转变，以及对黄金在储备资产多元化中扮演的角色的分析，可参阅近期世界黄金协会的研究报告《央行多元化战略：在美元及欧元外寻求再平衡》(Central bank diversification strategies：Rebalancing from the dollar and euro)。

　　在第一季度内，增加黄金储备的央行广泛分布在世界各地，而在新兴市场最为集中。

　　2013年第一季度《央行售金协议》(CBGA)签字国未出售黄金。根据第三期《央行售金协议》，截至目前签字国允许售金1600公吨，而现在累计售金只有不到200公吨。而值得一提的是，第一季度非CBGA签字国同样缺席黄金储备的出售；墨西哥报告了黄金交易活动相关的一系列少量的下降。

　　供应

　　第一季度黄金供应量总计达1051.6公吨，几乎没有变化。第一季度金矿生产的同比温和增长被回收活动相似幅度的下降抵消，净结果为供应总量增长1%。

　　2013年第一季度金矿生产方面的供应为688.0公吨，同比上升4%。金矿生产延续了过去四年温和上升的趋势；第一季度的产量比五年季度平均水平671.9公吨高出2%。

　　黄金回收活动的供应为366.6公吨，下降4%，连续第4个季度同比下滑。