【年报】玻璃供需平衡，纯碱过剩加剧|纯碱_新浪财经

原标题：【年报】玻璃供需平衡，纯碱过剩加剧来源：玻璃工业网

回顾2024年玻璃和纯碱整体供需过剩，价格下跌至成本附近。房地产竣工大幅下滑，浮法玻璃需求下滑，行业出现亏损，产量持续下降。光伏新增装机增速大幅收缩，光伏玻璃也明显过剩并开始减产，纯碱需求出现拐点，但新产能释放，产量大增，纯碱供需过剩较明显。

展望2025年，我们重新梳理了浮法玻璃下游行业的需求，计算了房地产、汽车、家电、电子等行业的具体需求和预期，综合研判2025年玻璃表观需求或下降5-6%，而玻璃日熔量已经下降至历史较低位，当前15.9万吨/天，如果全年日熔量变动不大，玻璃基本处于供需平衡状态。市场长期的被悲观情绪主导，玻璃库存向上游流动，价格压在成本线附近， 2025年玻璃在供需平衡状态下，悲观情绪可能有所缓解，价格有触底反弹的可能，建议逢低买入。要关注宏观因素对市场的影响，关注国际贸易政策对出口的影响。

2025年纯碱需求或将拐头向下，下滑1-2%，而供给端仍新产能投放，如果按照正常开工计算产量将维持高增长，供需过剩程度加剧，建议逢高空。对比玻璃和纯碱的情况，玻璃强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。

策略建议：

多玻璃；空纯碱。

风险提示：

宏观政策和国际贸易保护政策；纯碱供给端故事。

一、行情回顾

回顾2024年玻璃和纯碱，市场波动较大，整体呈下跌趋势。房地产竣工面积大幅下降20%以上，产业链需求已开始大幅下行，上半年玻璃首先出现供需错配，年初各地复工时间大幅推迟，需求持续弱势，玻璃行情在开年之后一路下跌至1400元/吨以下，到4月份各地逐步复工，下游开始补库，行情反转上行，市场出现正反馈，到6月份市场需求开始走弱，而玻璃供给又处于历年的高位，供需过剩明显，市场开启长达4个月的持续下跌行情，直到9月下旬，宏观大政策利好，市场情绪好转，下游补库，行情大幅反转，但政策未能对玻璃需求有很大的提升，玻璃行情仍偏弱。

纯碱行情节奏和玻璃趋同，但波动幅度更大，从去年上半年开始纯碱出现极大的供需矛盾，行情波动幅度超越其他品种成为明星，基本面层面是因为纯碱新产能释放过程中出现很多变故，而需求在较大幅度扩张，去年出现了阶段性的极端供需短缺，造成行情大幅波动。随着新产能逐步稳定释放，今年供需过剩10%以上，纯碱库存持续增加至历史高位，6月份之前纯碱借势反弹40%，之后又下跌44%，在下跌过程中，纯碱产能仍在增加，未来供需矛盾更大。

二、2025年玻璃供需基本平衡

2024年玻璃产量增长2.8%，表需下降3%，供需过剩，价格趋势性下跌至成本附近，玻璃日熔量从高位17.6万吨/天，下降到15.9万吨/天，下降幅度9.7%，处于近几年较低位，预期后市玻璃生产线冷修和复产仍要根据利润情况而定。

通常来说，市场计算玻璃终端需求基本上是根据房地产竣工面积，但今年房地产竣工面积下降23%，玻璃表需却只下降了3%，跟竣工完全对不上。这让我们重新思考玻璃需求的计算方式，或是竣工数据不够准确，或是竣工在玻璃需求中占比并没有那么高，我们重新梳理了玻璃下游个行业的需求情况，找到一种更加合理的计算方式。

1、房地产竣工数据偏差比较大，用建筑业企业竣工数据做计算

我们通常关注的房地产竣工统计的范围是所有有开发经营活动的房地产开发经营业法人单位，基本是对规模性房企的权益项目做统计，并且统计局官网说明竣工有部分数据统计有一定误差，所以我们用竣工面积去计算玻璃需求的时候会存在巨大误差。关于竣工，还有一个建筑业企业房屋竣工面积的统计，统计范围是具有总承包或专业承包资质的建筑业企业，这些企业负责施工承建房屋建筑项目，基本是从建筑施工承建方做统计，统计范围更广，数据样本更大，我们用这个数据计算玻璃需求，相对误差更小。房地产竣工和建筑业竣工数据同比趋势有一定的一致性，建筑业竣工同比数据相对来说波动更小一点。

建筑业企业房屋竣工面积中包含住宅、厂房仓库、办公用房、商业用房、科研文化用房等等，各类建筑单位面积对玻璃的用量不同，由于差异性较大，我们采用房地产玻璃表需和竣工面积比值作为建筑单位面积玻璃消耗来计算,然后参考历史玻璃表需做数据修正得出竣工端玻璃需求量。

注：建筑单位面积玻璃消耗是通过数据计算的，可能跟实际建设中的消耗有一定出入，数据主要是为了大概了解玻璃单位用量的增长趋势和预测未来玻璃用量；竣工端在房地产玻璃需求占比是通过预估数据计算，而终端玻璃加工厂的家装订单可能包含二手房装修和新房装修，两者可能有一定区别。

2、存量房的家装需求计算的盲区较大

玻璃需求中除了工程单之外，还有家装需求，近几年终端普遍反应工程单较差，家装单较好，家装需求占比在提升，从房地产成交看，二手房成交明显好于新房，每次房地产政策大利好，二手房成交就会好转，但新房成交变动不大，并且持续偏弱，跟市场反馈情况基本一致。

当前的问题在于怎么计算家装需求，家装需求中包含存量房的装修、二手房和新房成交之后的翻新装修，存量房装修没有数据可供参考，二手房成交数据没有全样本数据，我们用十几个有二手房较长历史数据的城市作为样本，计算二手房成交趋势，再把数据放大，加总其他需求数据，修正数据，大概计算需求趋势。

综合建筑业企业竣工需求和二手房装修需求，与房地产玻璃表需最对比，我们发现两者趋势基本一致，可以用作未来需求预测的历史参考。

3、2025年预期玻璃需求下降5-6%，玻璃基本处于供需平衡状态

根据建筑业企业竣工、二手房、汽车、家电、电子等行情的不同算法，我们大概计算了玻璃在各个行业的需求，然后根据各个行业的规律和特点做预测。房地产行业由于过去新开工持续大幅下降，明年竣工下降幅度可能更大，预期建筑业企业竣工面积下降8-9%。二手房成交在今年10月份之后大幅增长，全年二手房成交增长大概在7-8%，由于每次政策之后成交爆发的持续性不好预估，我们初步预期2025年新房成交继续下降，二手房成交增长5%左右。综合建筑业竣工和二手房成交数据，我们预期明年房地产行业玻璃需求下降6-7%左右。

玻璃出口、汽车、家电、电子等，2025年面临的不确定性较大，主要风险在全国各国的贸易保护政策可能使得我国出口下滑，家电、电子产品的出口占比很高，受到的影响更大，针对各国的贸易保护政策，我国也会有货币、财政、汇率等应对政策，所以关于这部分需求我们当前无法判断增速，所以我们初步按照同比持平的增速计算，后市随着各种政策出来之后再做实时调整，这部分需求增减可能成为玻璃供需平衡的关键影响因素。

综合我们对玻璃下游各行业需求的预估，预期2025年玻璃表观需求或下降5-6%，而玻璃日熔量已经下降至历史较低位，当前15.9万吨/天，如果全年日熔量变动不大，玻璃基本处于供需平衡状态，市场长期的被悲观情绪主导，玻璃库存向上游流动，价格压在成本线附近，2025年玻璃在供需平衡状态下，悲观情绪可能有所缓解，价格有触底反弹的可能，建议逢低买入。要关注宏观因素对市场的影响，关注国际贸易政策、宏观政策和市场情绪。

三、2025年纯碱供需过剩幅度增加

2024年纯碱产量增长15%，表需增长5.6%左右，供需两旺，供需过剩，价格趋势性下跌至成本附近，部分企业减产，2025年纯碱产能继续增加，需求大概率开始下降，供需过剩幅度增加，或有部分落后产能被淘汰。

1、2025年纯碱计划投产380万吨，有效产能增长9%左右

2024年是纯碱新增大产能开始稳定生产，产量大幅增长。2025年仍有大概380万吨产能计划投产，其中远湖北双环30万吨、应城新都70万吨（合成氨产能，纯碱产能待定）、兴能源二期280万吨，2023-2025年纯碱产能总增长45%左右。2025年如果正常正常状态，预期产量增长6%左右。

纯碱生产工艺分为联碱法、氨碱法和天然碱法，产能分别占比50%、29%和21%。新产能投产之后行业集中度进一步提升，前五大集团企业产能占比提升至60%。三种生产工艺差异较大，综合成本也有差异，目前氨碱法、联碱法和天然碱法的成本大概在1500、1300和900元/吨附近，氨碱法成本最高，并且环保问题较大，在行业供需过剩的时候，氨碱法生产线被淘汰的概率最大。

2、2025年预期纯碱需求下降1-2%

过去几年市场经历房地产竣工高峰、光伏和新能源汽车行业爆发，纯碱下游的浮法玻璃、光伏玻璃、碳酸锂等产量大幅增长，纯碱需求大幅扩张，20221-2024年平均平均增长6.4%。根据各个下游行业的情况，计算2025年纯碱需求增速可能出现拐点。

浮法玻璃：2024年是浮法玻璃需求的拐点，表需下降3%左右，预期往年几年玻璃需求都是下降的，玻璃跌至成本线附近，产量将跟随需求逐步下降，2025年预期产量下降7%左右。

光伏玻璃：2024年全球光伏新增装机增速大幅下滑，预测增速从去年的50%以上下滑至10%以内，光伏装机可能遇到消纳瓶颈的问题。近几年国内光伏行业产能大幅扩张，造成当前供需严重过剩，行业不断开会限产，并且限制产能扩张，预期未来几年光伏行业产能增速将大幅下降。

光伏玻璃今年也同样出现严重产能过剩，库存持续大幅增加，企业亏损比较严重，年内光伏玻璃日熔量从高点下降25%，虽然光伏玻璃仍有大量的待投产产能，但现有产能可能需要较长时间消化，新产能或将推迟投产。预期2025年全球新增光伏装机增速可能在5%以内，光伏玻璃产能过剩，产量小幅增长。

碳酸锂：过去几年新能源汽车和储能行业同样是需求大爆发，整体行业表现跟光伏行业有点类似，造成上游碳酸锂供给紧张，2024年碳酸锂产能释放，产量大幅增长40%以上，出现过剩趋势，碳酸锂价格也跌至成本附近。2024年新能源汽车销量继续高增长35%，占整体汽车市场份额超过50%，未来新能源汽车或能保持较高增速，市场上预测2025年的增速大部分都在20-30%之间，碳酸锂需求仍将保持高增长，成为纯碱下游增速最高的需求，但碳酸锂消耗纯碱量级仍较小，对整体需求影响有限。

除了以上纯碱需求，还有其他非常分散的轻碱需求，计算往年这部分轻碱表需基本没增长。综合以上信息，计算纯碱供需平衡表，预期2024年纯碱整体需求下降1-2%，需求增速拐点出现。

3、2025年纯碱供增需减，过剩加剧

我们在计算纯碱供需数据的时候，发现数据中存在非常不正常的现象。纯碱下游中的重碱需求比较好计算，每个月消耗固定量，需求盲点主要在轻碱部分，我们根据产量库存等数据推算纯碱表需，然后推算轻碱表需，发现轻碱表需增长10%以上，而轻碱下游玻璃包装容器、日用玻璃、小苏打等需求基本都是跟宏观经济相关，需求增速不太可能出现大爆发的现象，过去几年由于经济体感不佳轻碱表需几乎没有增长。这里可能的解释是今年纯碱存在很多没有被统计的库存，造成表需大增，所以我们修正轻碱的表需在一个合理的范围内，重新计算了供需平衡表。

2025年纯碱产能继续增长，如果按照正常开工计算，产量将增长6%左右。综合下游需求分析，预期需求下降1-2%，供增需减，供需过剩加剧，建议逢高空。

当前我们计算的纯碱最高成本的氨碱法平均完全成本在1500元/吨左右，现金流成本可能在1300-1400元/吨。纯碱成本受煤炭价格影响较大，而煤炭整体已出现供需过剩趋势，煤炭整体利润较高，有持续下跌的可能，观察纯碱上市公司的数据，近两年随着煤价回落，运营成本从2000元/吨下降至1400元/吨附近，后市随着煤价下跌，纯碱现金流成本可能跟随下降至1200元/吨附近，纯碱价格向下仍有一定空间。