广金期货钢材季报：乍暖还寒时候，压力渐出清 20240414|钢材_新浪财经

来源：广金期货

核心观点

2024年一季度，钢材市场价格震荡下挫，基本符合我们此前在报告中所预期，在成品钢材年度报告《寒冬降瑞雪，柳暗见花明》（20231225）一文中，我们提到今年上半年炉料供应将呈现阶段性宽松格局，因此对成品钢价阶段性预期较悲观。今年年初以来，铁矿与煤焦价格轮番下跌，导致成品钢材生产成本整体下行。此外，在建材走弱压力的作用下，成品钢材价格承压下行，市场加速降价去库存，供应端矛盾正在积累，具体来看：

供应方面，一季度国内钢厂因亏损减产较多，产量同比明显下滑。从原料来看，铁矿阶段性过剩导致价格快速下探至去年低位附近，部分高成本的铁矿矿山边际产能面临亏损，或制约二季度铁矿整体供应水平，同时一季度国内铁矿市场亦快速降价出清库存压力；煤焦方面，受煤炭消费环比季节性减少影响，一季度煤焦呈现阶段性供应过剩，市场降价去库存，山西煤矿山减产增多，近期库存已处于低位水平，随着夏季火电用煤增加，煤焦供应或趋于紧张，二季度可能出现阶段性供需错配引发煤焦价格反弹，进而推升成品钢材整体生产成本。

需求方面，传统建筑行业走弱，地产销售走弱导致房企资金压力加大，房屋新开工、施工面积增速明显下行，对建筑钢材消费拖累显现。相对而言，今年国内汽车订单延续增长，支撑了热轧卷板等中厚板带钢材的消费。整体来看，近期钢材消费受建材方面拖累而整体偏弱，预计二季度整体弱势仍未能逆转，其中建材消费更弱于板材。

总的来看，二季度需求端尚无明显亮点，或延续弱势，供给端出现扰动的可能性增大，煤焦供应紧张或加剧，钢价表现将受到生产成本反弹的支撑，我们建议谨防涨价风险。分品种对比来看，板材消费表现整体仍将好于建材，因此热轧卷板相对于螺纹钢而言更加乐观，热卷-螺纹价差或维持较高水平运行。

建议关注的风险事件：1、炉料煤焦供给不足，钢厂减产预期继续升温，钢材生产成本推升钢价（上行风险）；2、下游建筑项目建设进展缓慢，同时汽车订单走弱，导致钢材现实需求走弱（下行风险）。

一

2024年一季度回顾：价格持续震荡下跌

2024年一季度钢材市场价格持续震荡下跌，从1月初至3月底，螺纹钢期货指数价格从最高4073元/吨下跌649元/吨至最低3424元/吨，最大跌幅达15.93%。从市场驱动来看，来自建材方面需求收缩的压力使得钢铁市场表现整体低迷，而一季度炉料阶段性供过于求，使得钢材生产成本不断降低，也为钢材价格提供了下跌的空间。

二

供应分析：钢厂开工偏低，炉料供应宽松

1、钢厂产销：钢厂亏损整体减产，库存压力有所降低

钢厂亏损，制约产能利用率。从利润来看，一季度钢材生产行业整体利润仍持续低位，到3月底高炉法、电炉法钢厂利润多陷入亏损状态，高炉钢企盈利占比仅为28.57%。钢厂持续亏损已影响春节后开工的积极性，从产能利用率来看，春节后高炉及电炉产能利用率均不及过去5年同期水平，这也导致了钢材周度产量同比下滑。

一季度恰逢春节假期需求淡季，钢厂产销季节性转弱，春节前后五大成品钢材总产量低于近5年同期水平，其中螺纹钢因生产亏损较大，截至3月底其周度产量同比-29.75%，明显低于往年同期水平。从库存天数来看，一季度末虽然钢材库存天数仍处于往年同期高位，对钢材价格产生了明显压制，但钢厂减产很大程度上缓解了成品钢材的大部分存货压力，库存天数已较春节后高位水平显著下降，预计二季度钢材市场所面临的存货压力将有所减弱。

2、原料铁矿：供应高企，高炉减产引发阶段过剩

海外发运量维持高增长，进口矿市场消费不振。一季度以来，全球主流矿山铁矿整体发运量相比去年同期整体增长约2.80%，今年一季度国内铁矿日均到港量整体处于近5年同期高位水平。而与高供应相比，国内高炉法钢厂铁水产量下滑，1-3月进口铁矿消耗量较去年同期大幅减少8.46%。

价格走低至边际产能亏损，价格难再下探。在供应高增长、需求疲弱的影响下，一季度铁矿期货i2409合约从年初942元/吨的高位一路下挫至最低728元/吨，新加坡铁矿主连合约最低96.1美元/吨，接近去年低位94美元/吨，对应中国、澳洲、巴西主流矿山亏损比例约占2.5%，持续低价引发高成本矿山边际减产，随着市场逐渐降价去库存，目前港口与钢厂铁矿库存天数已逐渐回落至低位水平，存货压力逐步出清，且新的产能在低价下难以被激发，我们认为基本面已逐渐趋于改善，二季度价格或难再大幅探低。

3、原料煤焦：矿山减产，或酝酿阶段供需错配

供应阶段性宽松，一季度价格承压下跌。今年一季度煤炭进口量如预期释放增量，1-2月进口煤炭7452万吨，同比增长22.42%，由于火力发电耗煤量的季节性环比下滑，导致煤炭库存持续走高，也导致煤焦供应宽松。与此同时，下游高炉法钢厂亏损减产导致煤焦需求减少。在供应阶段性宽松，下游需求走弱的背景下，国内煤焦价格承压大幅回调，焦煤期货jm2405合约价格从年初最高1983元/吨下跌至最低1400.5元/吨，回调幅度达29.37%，焦炭期货j2405合约价格从年初最高2598元/吨下跌至最低1907元/吨，回调幅度达26.60%。

原煤供应整体减少，煤焦库存持续走低。2月，应山西省《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》要求，多家煤矿开始计划年内减产炼焦煤300-1700万吨不等，累计年度减产规模达3170万吨以上，保守预估影响产量占全国产量比例在2%以上。1-2月煤炭进口虽有增长，但受原煤产量下滑影响，原煤总供应量较去年收缩，1-2月炼焦煤供应量同比减少1.1%。一季度煤焦在跌价中持续去库存，截至3月底，焦钢企业焦煤、焦炭库存均已低于近5年同期水平。

夏季火电耗煤增加，或酝酿煤炭阶段供需错配。从今年火力发电量表现来看，虽然环比去年四季度季节性下行，但1-2月火力发电量同比上升10.17%，随着二、三季度国内气温逐渐升高，火电用煤需求将逐渐回升，而在供应端减产、库存压力出清的情况下，我们认为新一轮煤炭阶段性供需错配或在酝酿，将支撑二季度煤焦价格企稳回升，从而带动钢材生产成本整体反弹。

三

需求分析：建材走弱拖累消费

1、地产：竣工好转、销售疲弱，行业负重前行

房地产建设是钢材主要终端消费的领域之一，在项目建设的各个阶段均广泛使用到螺纹钢和热轧卷板等钢材。今年以来地产行业开工与销售均不足，行业负重前行，对建材拖累仍然较明显。

销售持续弱势，商品房库存持续增加。从高频数据来看，无论是30座大中城市样本的商品新房市场成交，还是东部12座城市二手房市场成交数量，均未出现明显趋势性同比好转，降息、首付优惠等政策对房地产销售的提振效果十分有限，当前我国房地产市场呈现需求持续收缩。从月度数据来看，2024年1-2月商品房累计销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%，而且待售存量房数量明显增加，商品房待售面积累计同比增加15.9%，数据反映了居民和企业部门购房意愿持续降低。存量房的积压，又进一步加重了购房者的观望情绪。

房企投资意愿显著降低。房企的销售回款减少，使得房企普遍面临资金压力，使得房企采取更加保守的经营策略，避免继续增加地产开发项目。从房地产市场的几个关键指标来看，如施工、新开工面积增速、规划土地成交面积仍然处于低迷状态。首先是房企减少土地购置，1-2月国内100座大中城市规划土地成交面积累计同比下滑8.24%，作为先行指标，反映地产未来项目新开工表现将不理想。同时，房企对新增项目开工意愿亦明显降低，1-2月房地产新开工、施工面积累计同比增速分别下滑29.7%和11.0%。

地产弱开工对建筑钢材拖累效应显现。地产新开工走弱，对在施工前期需大量投入使用的钢筋类消费影响较大。反映地产项目施工进展大幅放缓，今年以来建筑钢材消费持续低迷，主流贸易商建筑钢材成交量处于近5年同期最低水平。

我们在年度报告中曾提到，地产市场销售不佳的主要原因是企业和居民收入预期、加杠杆能力及意愿的降低。短期出台的货币政策对于地产市场销售的改善效果依然十分有限，我们认为今年二季度地产市场将继续对以螺纹钢、线材为主的建筑钢材消费形成持续拖累。

2、汽车、造船：行业订单维持较好，板材消费同比增长

汽车、造船表现景气，有力支撑钢材整体消费增长。在车船生产制造中主要大量用到钢板进行组装加工，今年以来汽车、造船带动中厚板带钢材需求显著增长。

国内汽车产销两旺，汽车钢板产量继续增长。今年以来，新能源汽车购置补贴政策得以延续，同时海外市场需求也逐步释放增量，乘用车内销、出口量均有显著增长，1-3月国内乘用车市场零售销量累计零售482.9万辆，同比增长13.1%。1-3月累计出口106.3万辆，同比增长36%。受汽车消费需求带动，国内钢厂也大量增加了汽车用钢板的生产，1-2个月重点企业汽车用钢产量642万吨，累计同比增长9.56%，汽车钢板产销增加的总量领先于其他用途的钢材需求增量。