年度报告——
熊市之中，震荡向下
★国际糖市分析及展望：
24/25榨季全球产需格局预计将由上榨季的过剩转为小幅短缺的状态，25/26榨季全球产需预计将再度进入过剩格局，国际糖市仍处于熊市周期之中。分阶段看，2025年Q1由于供应预期有限，ICE原糖期价表现或相对坚挺、存在震荡反弹风险，预期区间19-22美分/磅；下半年全球供应过剩压力预期偏大，ICE原糖期价25Q2-Q4预计震荡向下去寻找巴西“乙醇底”。2025年ICE糖价总体料呈现震荡向下、前高后低的走势，整体运行预估区间16-22美分/磅。
★国内糖市分析及展望：
25H1：受暂停进口泰国糖浆及预拌粉政策影响，上半年尤其一季度进口廉价的糖浆及预拌粉量预计将明显减少；上半年进口糖到港量预计不多，且配额外进口成本大概率高于国产糖成本。这些情况将有利于国产糖销售，国产糖生产成本位置支撑预计较强。上半年郑糖运行区间预计在5600-6200元/吨。25H2：郑糖下半年料跟随外盘下行，甚至有可能跌破国产糖成本线。需密切进口糖浆及预拌粉管控政策风险，若有更严格的管控措施出台，则有利于国内糖价表现抗跌，但难改变整体市场趋势。
总体而言，国内糖市周期大势上跟随外盘，维持长期熊市周期的观点不变，但需注意节奏。2025年内外糖价料总体呈现震荡向下、前高后低走势，郑糖全年运行区间或在5400-6200元/吨。
★策略建议：
单边：建议以逢高沽空的思路为主。
套利：跨期—建议5-9、9-1合约间以正套为主，但9-1正套需警惕9月合约临近交割期时甜菜糖仓单流出问题带来的风险，宜8月之前了结正套头寸，或择机转为反套操作。内外—外盘预计下跌更快，对于投机者，建议年中至下半年择机内外反套。
★风险提示：
宏观金融动荡风险；产业政策风险；产地天气风险等。
报告摘要
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研究员简介
以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《熊市之中，震荡向下》，发布时间：2024年12月26日。
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