来源：广发期货 作者：广发期货
研报正文
主要观点：
今年玉米整体产销缺口为明牌，农户一直维持较强的惜售情绪，受此影响，产区现货也一直保持紧平衡结构。当前南方销区有建库需求，深加工库存低位，又将迎来淀粉备货旺季，提价收购局面持续。尽管疫情对物流及生产均有影响，但供需错配，持续推动现货价格上涨。目前来看，今年售粮小高峰或不及往年，12月预计玉米价格仍将维持偏强结构。
盘面来看，当前现货维持强基本面，进口成本高企进一步支撑现货价格；淀粉受原料及副产品价格支撑，表现强势。12月预计玉米及淀粉价格仍将维持偏强结构，玉米关注盘面在3000元附近压力。后期单边及淀粉-玉米价差在售粮压力有限的前提下，预计都将维持上涨结构。
本月策略：
玉米单边看涨，关注3000压力位。
11月策略：
持有备兑看涨期权组合
一、行情回顾
行情回顾-玉米：
11月行情整体呈现先抑后扬态势。农户售粮进度偏慢，市场担忧后期售粮压力会压制盘面价格，上半月价格价格呈下跌态势。但产地持续惜售，贸易商挺价，深加工有备货需求的前提下，不断提价收购，玉米现货价格持续上涨，带动盘面强势上涨。
行情回顾-玉米淀粉：
玉米淀粉维持上涨趋势。受原料价格强势表现支撑，淀粉价格也跟随上涨。且当前副产品价格依旧保持高位，尽管淀粉需求表现平平，但后期将迎来备货旺季，需求端仍有一定支撑。受疫情等不确定问题影响，淀粉生产及物流都受到较大影响，目前库存依旧维持低位水平，在原料玉米保持强势的前提下，盘面继续表现出强支撑。
观点回顾
四季度报告观点：
东北地区新粮陆续开始收割上市，深加工企业开始挂牌收购新玉米，随着新玉米上市预期的增加，陈粮抢购热情降温，而贸易主体及加工企业大量采购意愿不强。华北地区深加工企业开工率逐步提升，新季玉米还没有大量上市，企业多以灵活滚动补库为主。南方销区整体稳定，小麦价格高位对玉米替代冲击减弱，饲料企业维持安全库存。整体来看，预计短期玉米价格偏震荡，建议持有备兑看涨期权组合。
10月月报观点：
东北地区新玉米正在收割上量阶段，企业门前送货增加，深加工观望情绪较浓，市场新粮流通依然偏少。华北地区新粮收割基本结束，贸易商建库积极性偏弱，以随收随走为主，深加工企业库存偏低，随着玉米上量，企业降价现象有所增多。南方销区整体稳定，小麦价格高位对玉米替代冲击减弱，饲料企业谨慎采购。整体来看，预计短期玉米价格偏震荡，建议持有备兑看涨期权组合。
价差回顾：
农户惜售，市场供需偏紧格局下，玉米基差及1-5价差表现同样强势。受副产品价格高位及低库存影响，淀粉利润好转，淀粉-玉米价差持续改善。
二、玉米基本面数据
中国玉米供需平衡表：
2021/22年度中国玉米进口量2189万吨，出口量0.2万吨，结余变化调整为674万吨，其他估计数据不变。2022/23年度预测数据不做调整。
国内玉米市场依旧维持偏紧格局。
国内玉米进口量：
据中国海关数据显示：2022年10月国内玉米进口量54.7万吨，较2022年9月份153.4万吨减少98.7万吨，环比减64.3%；较2021年10月份130.3万吨减少75.6万吨，同比减58.0%。其中10月份进口均价为428.1美元/吨，环比增9.6美元/吨，同比增118.4美元/吨。
其中1-10月中国共进口玉米1901万吨。
巴西玉米出口量同比大幅增长；
巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，2022年11月份巴西玉米出口量预计达到663.9万吨，高于上周估计的602.4万吨。作为对比，10月份的出口量为624.4万吨。去年11月份为274.1万吨。
巴西主要是在下半年出口玉米，和美国玉米在全球市场竞争。
港口谷物库存：
南北顺价，港口到货量有所提升。
中国粮油商务网监测数据显示，截止到2022年第47周末，南北港口玉米库存量为339.20万吨，较上周的318.80万吨增加20.4万吨，环比增加6.40%，较去年同期的275.90万吨增加63.3万吨，同比增加22.94%。
截止到2022年第48周末，广州港口谷物库存量为145.80万吨，较上周的155.50万吨减少9.7万吨，环比下降6.24%，较去年同期的198.90万吨减少53.1万吨，同比下降26.70%。
内贸玉米与小麦、外贸玉米价差：
深加工企业玉米库存及玉米周度消耗量：
根据我的农产品网对全国12个地区，96家主要玉米深加工厂家的调查数据显示，截止11月23日加工企业玉米库存总量201.1万吨，较上周下降4.83%。
全国主要126家玉米深加工企业（含69家淀粉、35家酒精及22家氨基酸企业）共消费玉米110.8万吨，较前一周增加2.0万吨；与去年同比减少6.6吨，同比减幅5.62%。
深加工加工利润：
原料玉米高位震荡，同时副产品依旧维持强势，淀粉利润仍在相对高位。
玉米淀粉开机及淀粉库存：
据Mysteel农产品调查数据显示，本周玉米淀粉开工率及产量略有恢复。截至11月23日全国玉米加工总量为57.58万吨，较上周玉米用量增加1.09万吨；周度全国玉米淀粉产量为28.81万吨，较上周产量增加0.61万吨。开机率为56.4%，较上周升高1.19%。
据Mysteel农产品调查数据显示，截至11月23日玉米淀粉企业淀粉库存总量70.0万吨，较上周下降0.3万吨，降幅0.36%，月降幅5.28%；年同比增幅2.04%。
饲料需求情况：
中国饲料工业协会消息：据样本企业数据测算，2022年10月，全国工业饲料产量2672万吨，环比下降5.7%，同比增长0.2%。
主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料产品出厂价格以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.3%，环比增长3.6个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比15.2%，环比下降0.2个百分点。
三、小结及展望
支撑：
年度产销缺口；
农户惜售情绪严重；
年底终端备货需求；
深加工提价收购；
进口成本高位。
利空：
售粮进度较慢；
贸易商收购有限。
行情展望：
今年玉米整体产销缺口为明牌，农户一直维持较强的惜售情绪，受此影响，产区现货也一直保持紧平衡结构。当前南方销区有建库需求，深加工库存低位，又将迎来淀粉备货旺季，提价收购局面持续。尽管疫情对物流及生产均有影响，但供需错配，持续推动现货价格上涨。目前来看，今年售粮小高峰或不及往年，12月预计玉米价格仍将维持偏强结构。
盘面来看，当前现货维持强基本面，进口成本高企进一步支撑现货价格；淀粉受原料及副产品价格支撑，表现强势。12月预计玉米及淀粉价格仍将维持偏强结构，玉米关注盘面在3000元附近压力。后期单边及淀粉-玉米价差在售粮压力有限的前提下，预计都将维持上涨结构。
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