来源:中粮期货研究中心
做投资的人都知道,任何的交易背后都有一个大的题材,这几年我们也称之为赛道。在围绕着具体细节展开前,赛道的好坏已经在冥冥之中框定了潜在的盈利空间。好的赛道“坡长雪厚”,只要方向把握正确,就可以做到获利,细节的掌控无非是如虎添翼;而题材一旦受限,即便“十八番武艺,样样精通”,交易依旧会险象环生,事倍功半。正如查理芒格所说:“要去有鱼的地方钓鱼”。
2024年的生猪市场围绕着FW的损失与产能恢复展开,生猪指数经历了一轮流畅的上涨和下跌,虽然具体的盈利幅度和正确的节奏和合约选择有关,但2024年的生猪市场整体是“坡长雪厚”的一年。与2024年相比,今年的生猪市场题材变小,并且市场已经对产能恢复做出了一定的定价。参与难度增加,潜在的获利空间下降,这是生猪期货所面临的现状。
在当前“题材小,难度大”的状态下,我们认为2025年的生猪期货市场会围绕两个主题进行交易:(1)库存的矫枉过正;(2)养殖利润的长期下滑。
什么叫做库存的矫枉过正呢?目前的标肥价差和饲料价格仍然利于活体库存的积累,如果想要在某个时点完成库存的出清,需要通过猪价的超跌来释放活体库存的流动性。
养殖利润的长期下滑就是在集团企业竞争的背景下,难以快速淘汰某家养殖企业,行业在集体提升产能利用率的过程中,利润不断下滑,直到落后产能大幅卖猪出清为止。在2024年行业盈利的背景下,行业的大幅出清在2025年可能很难见到。这两个交易题材,分别对应的策略是逢高做空近月合约,直到看见库存大幅去化;后者是逢高做空远月合约,直到落后产能大幅卖猪出清。
我们在11月下旬的文章中提到过远月合约的做空布局机会,远月的问题在于应对,如果没有超预期的FW,或者饲料价格的趋势性上涨,远月的逻辑不会发生变化。我们对于远月的看法暂时没有大的变化。
接下来是LH2503的问题,我们上篇文章提到过跌破自繁自养成本的可能性,到了今天为止这张合约在交易什么呢?我们前期看到的体重数据太高,在大宰量的背景下,体重降不下去,潜台词是市场积累了超预期的库存,这也是LH2503破位下跌的原因。为什么LH2503跌破了13000呢?因为空头认为现货市场要出现踩踏,腌腊季的需求高峰每年出现在冬至,冬至的价格没有涨给了空头冬至之后价格会快速下滑的预期。为什么价格下跌后又止住了呢?因为冬至之后的价格也没有像空头预料一样大幅崩盘,现货价格在15元/kg撑住了。还有一点,上两个礼拜体重快速下滑,在大宰量的背景下,价格没跌,库存还去了,说明需求有支撑,都不利于进一步向下做空了。
那么LH2503能不能逢低做多呢?我们并不建议,并不是说LH2503的反弹不会发生。不考虑做多有两个原因,一个是逻辑和数据层面不符合做多的条件,估值不够低,体重降得不够彻底;另外的原因是逢低做多不符合生猪行业的大的题材,逢低做多只属于阶段性的反弹,但根本上而言是逆行业大势的,因为单张合约的操作会打乱整个的布局计划。
因此,我们认为短期来看,LH2503以13000为中枢震荡的概率比较大,短期期货策略建议观望;期权策略可以考虑卖虚值看涨,但鉴于当前LH2503整体处于降波动率的过程中,卖权也建议保持谨慎,建议轻仓操作。后续等待更好的逢高做空机会,交易库存的矫枉过正。如果机会出在春节前,合约选取LH2503;如果机会出现在春节后,标的选取LH2505,甚至之后。
责任编辑:赵思远
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