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　　连豆粕1401日K线走势

　　资料来源：文华财经

　　主要合约一周数据汇集

　　(单位：元/吨，万手)

　　一周行情

　　上周豆粕大幅起落，在Pro Farmer田间调查下调新作单产的背景下，1月合约最高上攻至3700元/吨一线，之后受获利盘了结和天气转好预期打压，期价回吐一半涨幅，尾盘收于3556元/吨，周涨幅3.89%。整体上，豆粕本周成交放量，但多空分歧不大，总成交量过千万手。周持仓量上，M1309合约减仓2.8万张， M1401合约大幅减仓28.9万张，M1405合约减仓5.9万张，总持仓回落至248.9万张。

　　一、生长进程仍处延迟，美豆维持高位运行

　　8月的美国农业部报告大幅调低2013年新季大豆产量预估至32.55亿蒲(约合8821万吨)，单产预估数据调低至为42.6蒲/英亩，同时调低新季大豆种植面积预估至7717.8万英亩。这一调整奠定了上周豆类合约易涨难跌的格局。之后Pro Farmer田间调查数据出炉，该机构预估美豆新作产量在31.58亿蒲(8558.3万吨)，单产41.8蒲，再度低于USDA8月预估，加之大豆种植面积被下调近80万英亩，支持美豆11月合约在1350美分/蒲一线上方运行，美豆整体出于强势格局。

　　图1：美豆平衡表预估比较

　　资料来源：USDA，上海中期

　　以Pro Farmer的数据进行美豆新作平衡表推算，如果按照目前美国农业部对于新作大豆的出口和压榨数据，新作美豆平衡表出于极端偏紧的状态。CBOT市场将在愈加偏紧的新季美豆平衡和宽松的国际大豆供需平衡中寻找合理的价值区间，且寻价过程可能比去年更为复杂。未来中国进口大豆的节奏和取向(偏向于进口阿根廷大豆还是美国大豆)将愈发成为后市的焦点。

　　当然，延迟的生长进程和新作大豆鼓粒期的天气仍是市场的重要指引，且晚播作物在10月前后是否会遭到受早霜的影响也继续为豆类提供着潜在的利多。上周，美国农业部再度下调新作美豆优良率至58%，这也提升了市场对于作物晚播及近期高温少雨天气对作物单产负面影响的担忧。截至8月25日当周，美豆开花率达到96%，仍有部分地区未进入结荚，大豆结荚率为84%，五年均值为90%，新作生长进程仍落后5年均值约一周时间，这一方面使9月初作物生长对天气变化仍较敏感，另一方面整个作物可能要到10月份才正式进入收割季，晚播作物受到早霜侵害的可能性较大，美豆市场的潜在利多持续。

　　图2：美豆新作生长进程及预期

　　资料来源：USDA，NASS，上海中期

　　从天气模型上显示，9月初开始美豆作物带气温短暂回落，但不久之后将重回84－97华氏度的高温水平；冷锋过境带来的降雨则主要集中在作物带边沿，可能对作物的帮助不及预期。主要由于降雨缺乏，会给作物灌浆鼓粒带来压力，市场预期下周单产仍有4%－6%的下调空间。

　　我们目前可以认为，今年真正意义上的灾害性干旱虽然并不会发生，但很多地区的大豆生长进度明显慢于正常水平，这将成为新作大豆产量的最大担忧。同时，即使先不考虑早霜的潜在威胁，短期内9月上旬的天气偏干的概率较大，美豆最终单产仍有被调低的可能。

　　二、港口库存或将缓步回落，1月高基差维持

　　根据国内进口大豆到港(因今年美陈豆紧缺，到港大豆主要是南美大豆)统计，6月到港690万吨左右，7月达到高峰的720万吨，8月预计到港大豆在604万吨。美豆新作成熟上市前，国内有近800万吨的南美大豆到港，9月份目前仍为410多万吨，而在美豆到港前10月份南美大豆到港量应在350万吨左右。

　　8月下旬开始，国内港口大豆库存止升，开始高位调整，目前港口大豆库存在635万吨。虽仍处于偏高的区间，但止升的港口大豆库存体现出国内压榨行业开始部分进入港口大豆消耗期。根据船期预报估算，9、10两个月的合计到货应在800万吨左右。按照目前的开工率(月均大豆消耗量约在550万吨以上)，预计到10月底，国内港口大豆库存料将回落至500万吨左右，保持1个月偏紧的消耗量，因此可以说目前国内供给方面预期已并不偏空而保持中性。南美大豆集中到港对豆类的压制作用已经基本消化。当然考虑到8、9月份，仍有部分国产储备陈豆流入市场，在北美物流和产量不发生问题的情况下，未来国内大豆供给发生类似今年5月份一样的结构性失衡的可能性不大，因此期价上行承压的情况也将存在。

　　此外，我们认为，随着市场逐步步入消费旺季，目前豆粕1月基差暂时不会走弱，现阶段1月合约600元/吨一线的基差将维持，这对豆粕1月合约持续形成一定支撑，使1月期价处于易涨难跌的格局中。如果美豆新作继续保持在下调单产和优良率的市场气氛中，连豆粕1月合约仍将偏强运行，偏多思路操作维持。

　　三、美豆新作销售进度加快，油厂开工率有所提高

　　截止8月22日当周，美国大豆净出口销售量为92.6万吨，符合市场预期，其中出口销售2013/14年度美新豆86.87万吨，当周出口装船7.6万吨，累积销售1971万吨，同比增加12%。中国也在积极采购美国大豆，2013/14年度船期已累计采购新季美豆1374.7万吨，同比增长25%。今年美豆销售进度明显快于往年，此外，美陈豆已经售罄，中国已连续15周没有装运。

　　近期，新作美豆单产预估下调和早期霜冻威胁预期或对价格走势形成支撑，但若价格大幅上涨至14美分/蒲一线，将再度激发南美大豆增种热情。美豆库存重建虽然有难度，但南美种植热情一旦再度膨胀，国际大豆供需的纸面平衡将继续转松。

　　图3:美豆新作销售进度

　　资料来源：USDA，上海中期

　　现货方面，国产大豆价格稳定，进口大豆分销价格上涨。由于上周国内油厂大幅挺价豆粕，部分地区现货价格高于4300元/吨，油厂压榨利润快速转正，开机积极性有所提高，陆续恢复开机。我们预计8月大豆压榨量可能超出预期，可能达到600万吨左右。

　　图4：港口大豆压榨利润走势

　　资料来源：国粮中心

　　四、生猪存栏和能繁母猪数仍旧偏高，下半年豆粕需求维持刚性

　　8月22日，农业部公布了2013年7月份国内生猪存栏信息，7月生猪存栏环比上升1.2%，同比略降0.6%；同时，能繁母猪存栏较上个月微降0.2%，较去年同期仍增加1.3%，从数据上看，生猪养殖市场仍未正式进入去产能阶段。虽然3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下降周期。然而，当时大部分养殖户资金压力未达到加速淘汰的临界点，加之国家不断出台冻猪肉收储政策支持市场，行业并未出现规模性主动淘汰宰杀母猪的情况。能繁母猪数量缓步下滑，养殖行业自然淘汰产能。时至8月，能繁母猪量料仍处于偏高的状态，虽然7月能繁母猪数量降至5000万头下方，但依旧处于历史高位区间。

　　图5：全国生猪和能繁母猪存栏数 单位：万头

　　资料来源：Wind，上海中期

　　随着双节备货的进行，截至8月下旬，猪粮比价自春节后的5.3：1恢复至6.5：1，养殖利润已明显回升，企业生猪补栏意愿总体趋升，对远月豆粕形成一定支撑，后市豆粕需求偏乐观。但整体上，由于生猪存栏处于高位，养殖利润继续上行的空间较小。我们认为，就目前依旧偏高的国内能繁母猪量来看，在不发生大规模疫情的前提下，2013年度国内豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍较稳定。

　　五、美豆净多持仓量继续反弹

　　上周，美豆合约上持仓净多量继续反弹，空头在加速削减头寸，而多头仍在积极介入。截至8月27日当周，美豆合约上，非商业多头较前一周继续增加1.8万手，空头则减仓1.6万余手，美豆基金净多较前一周回升3.4万张至14万张。从下图中我们还可以看到，同样情况发生在美豆粕和美豆油合约上，美豆粕合约净多持仓回升0.8万张至5.4万张，美豆油合约净多持仓回升2万张至－1.5万张。整体上，就持仓上看，国际豆类市场的反弹格局延续。

　　图6：CFTC豆类期货商品基金净多动向

　　资料来源：CFTC，上海中期

　　操作策略

　　连豆粕1401日K线走势分析图

　　资料来源：文华财经，上海中期

　　自美国农业部8月报告利多力挽豆类跌势之后，机构Pro Farmer的田间调查结果强势利多市场，各机构也纷纷下调美豆新作产量预估，9月上旬天气偏干，则不利于灌浆鼓粒期的作物。新作美豆丰收程度下降，对比不断增长的强劲的购买需求，相对去年较少的产量增幅，无法缓解近两年来偏紧的美豆供需平衡。一旦如此，美豆11月合约中长期价格重心则将维持在1330美分/蒲一线。国内方面，豆粕逐步进入饲料消费旺季，需求旺盛，天气炒作再起，也使下游加快备货节奏，入市积极性抬升，豆粕1月合约维持600元/吨以上的高基差，对期价有一定支撑。

　　盘面上，上周豆粕1月合约基本触及3700元/吨一线的阻力位，引发获利了结盘，期价减仓下行，多单获利离场，空头也选择观望为主，市场整体看多气氛较重。1月合约下方支撑已上移至3530元/吨，后续仍有潜在利多和天气不确定性存在，料豆粕合约将维持偏强格局。操作上，建议逢低短多尝试，但上方3650－3700元/吨区间阻力较强，继续关注未来一周天气数据和新作销售数据。

　　上海中期 邓宁宁 见惊雷