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　　一、期货行情

　　1.美棉回顾

　　2013年二季度，由于：1. 期价上涨后抑制买盘，现货成交放缓；2. 美棉仓单持续增加，达到2010年6月下旬以来的最高水平，实盘压力加大；3. 中国大量抛储，国内供应增加。这几点因素导致美棉自高位持续回落，5月底达到阶段性底部；

　　随后传言外商在近月逼仓，拉动期价强势反弹，突破前高。随着7月交割临近，实盘压力没有减缓迹象，价格再次重挫。进入6月后，7-12月价差变化较大。受中国政策影响，美棉也呈反向市场，远月合约明显低于近月。

　　图1:5月份ICE 7月合约走势图             图2：ICE12月合约

　　图3：图4：美棉仓单

　　2. 郑棉回顾

　　二季度，受制于政策，郑棉上下两难，成交极为低迷。此外，各合约走势分化。305合约：仓单不足，出现逼仓，价格拉升，最高达21855；

　　309合约：郑商所从2013年5月15日结算起，将棉花1309交易保证金标准从6%调整至12%；6月6日，郑商所再次宣布，从6月 14 日结算时起，棉花 309合约交易保证金标准调整至 18%。此举导致投机资金大举撤离；由于309合约也存在仓单不足的问题，因此，309虽上涨乏力，但短线下跌动能亦不足，5月高位震荡。

　　401合约：在新棉大量上市之际、适用的交割标准也不同，因此，走势较弱，整体也处于区间震荡。

　　仓单方面，郑棉305合约于5月15日退市，从持仓看，不少头寸是持有至交割的，但最后交割日过后，仓单数量没有变化，表明买方接货后并未交割。截至6月17日，郑棉仓单180张(7200吨)，有效预报共21张。

　　由于仓单量不足，若9月之前仓单数量没有明显增加，309合约仍有逼仓可能；如果仓单明显增加，则309合约将高位回落。其最终走势取决于仓单。

　　图5 图6：郑棉成交和持仓

　　图7：郑棉405合约走势 图8：郑棉309合约

　　图9：郑棉405合约 图10：郑棉仓单

　　二、抛储

　　(一)抛储成交回升

　　5月6日起，中储棉开始投放2011年度的进口棉。由于进口棉出库重新公检后普遍降级，但不影响使用，加之净重结算，因此颇受纺企青睐，每日都全部成交。5月23日进口棉投放量增至3万吨以上，企业竞拍积极，导致日成交量大幅提升。

　　二季度抛储总成交130万吨，较一季度增加近30万吨。截至6月21日，本轮抛储计划投放841.8万吨，成交总量233.7万吨，成交比例27.8%。其中进口棉成交34万吨，5月6日至今进口棉成交23.1万吨。

　　表1 抛储成交 

　　图9：抛储成交 图10:内外棉成交比例

　　国家发改委经济贸易司副司长刘小南6月7日在中国国际棉花会议上表示，抛储初步考虑持续到7月底。请纺企根据自己的生产经营情况，提前做好采购储备棉的安排，要有一定的前瞻性。

　　目前抛储稳定进行，投放进口棉后，纺企竞拍积极性明显提高，加之搭售配额且抛储可能在7月底结束，因此，一些纺企竞买储备棉囤货，目前成交量较前期提高。

　　三、外棉

　　进口棉方面，随着ICE回落后反弹，港口进口棉报价先回调再上涨，在90-105美分之间；国内棉花价格保持稳定，内外棉价差略有缩小。

　　抛储增加投放进口棉后，成交大幅提升，新疆棉和进口棉都颇受欢迎，加之为了取得配额，纺织厂积极竞拍，导致外棉现货成交受抑制。不少纺企在7月底前重点竞拍储备，将配额留到7月后使用。

　　中等级外棉港口提货价较国内棉价(1%关税下)低4400元/吨左右；滑准税下的内外价差在至3600元/吨左右，采用40%关税通关仍是倒价差。由于目前政府采取捆绑配额抛储的策略，配额按月发放，据估计，今年已发放约180万吨配额。

　　图11、 图12 图13：内外棉价差

　　资料来源： 银河期货棉花事业部

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