上海中期：6月豆类期价延续偏弱震荡走势(2)
3、在新作收获之前，美豆将离开出口供给市场，近月价格继续抑制需求
图8：美豆出口累积成交(单位：吨)
资料来源：USDA,上海中期
图9：美豆周度出口装船量(单位：吨)
资料来源：USDA,上海中期
截止5月23日当周，美国本年度交货的大豆累计成交3657.4万吨，USDA在5月报告中维持大豆出口预估3674万吨，目前已完成预估销售计划的99.5%。美豆目前未执行合同数量仅为182万吨，其中对华出口未执行合同数量已不足20万吨， 4月份，南美大豆丰产格局已定，并开始进入流通渠道，美陈豆出口消费需求自然下滑，进入季节性出口淡季(见图9)。在美豆新作上市前，美陈豆将大致退出国际大豆出口市场。因此，我们认为，后市美豆近月合约走势主要将受美国本土压榨需求和美国是否进口南美大豆这两个因素影响。
美豆本土压榨方面，NOPA 4月大豆压榨量不及市场预期，仅为1.201亿蒲式耳(326万吨)。美国国内大豆供给紧张程度限制加工商生产活动，即便豆粕出口强劲，压榨仍有较好利润，但美国大豆月度压榨量环比回落12.3%，同比回落8.8%。
在4月报告中，我们曾经预估，2012/13年季4至8月平均每月压榨量应在1.12亿蒲左右(330万吨)。因此可以认为，这一数据从侧面进一步证实了美陈豆库存偏紧的状态，从盘面上看，近月7月合约期价仍将维持高位震荡走势，以有效抑制本土的压榨需求，当然前提是美国压榨商不采取大规模进口南美大豆的计划。
图10：NOPA美国大豆月度压榨数据及预估 单位：吨
资料来源：USDA,上海中期
三、国内豆类市场变化因素
1、巴西集中出口延至7月，6、7月国内处于到港高峰
根据国粮中心数据显示，4月份国内进口大豆到货量仍不及预期，到货量为398万吨，5月预计到港560万吨，虽较前期预估减少30万吨，但已使油厂开工率较之前有所回升。同时，进口大豆港口库存从5月中旬的350万吨回升至379万吨，供给偏紧格局得到一定缓解。
巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而只是由于巨量的出口计划，使出口高峰期延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份前3周出口大豆500万吨，预计全月出口量有望超过2012年5月的历史最高记录728万吨，6、7月份的出口也仍将保持在较高水平。从运往国内的船期预报来看，6月到港量应在750万吨左右，主要来自巴西，阿根廷，7月将略有回落在660万吨左右，按照目前开工率，国内压榨消耗在450－500万吨一线。
正如我们之前预计的，5月份国内进口大豆供需仍处于紧平衡状态。6月份开始，庞大的到港数量对应相对稳定的压榨消耗，届时国内港口大豆供应偏紧的局面将继续改善。就供需而言，支撑豆粕现货价格高位运行的利多因素将转弱。从动态的角度看，目前南美大豆到港完税成本在4200元/吨左右，按照当前豆粕、豆油现货平均价格测算，订购南美大豆的压榨利润将盈利140元/吨，后期油厂加大开工率的可能性较大，供给预期的增加将给豆类品种整体价格继续上行形成一定压制。
图11：历年国内进口大豆到港数据 (单位：万吨)
资料来源：国粮中心，上海中期
2、生猪存栏仍旧偏高，豆粕需求刚性，但后市看淡
图12：全国生猪和能繁母猪存栏数(单位：万头)
资料来源：Wind，上海中期
5月中，农业部公布了2013年4月份国内生猪存栏信息，4月生猪存栏环比微升0.7%，同比则仍下降3.4%；同时，能繁母猪存栏较上个月继续缓慢下降0.4%，但较去年同期仍增加1.2%。且由于春节前夕压栏猪较多，农户在春节前的涨势中加大出栏力度，导致2月存栏数回落至4.4亿头。3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下降周期。然而，目前大部分养殖户资金压力仍未达到加速淘汰的临界点，行业并未出现规模性主动淘汰宰杀母猪的情况，能繁母猪量缓步下滑，自然淘汰产能。因此，能繁母猪量仍处于偏高的状态，连续第8个月维持在5000万头以上的高位。未被淘汰的母猪产能继续产出仔猪，自繁自养开始被动补栏，导致生猪存栏数自3月开始小幅回升。我们认为，在不发生大规模疫情的前提下，上半年豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍偏刚性。
但同时，4月数据显示，能繁母猪存栏量自今年1月以来连续3个月下滑，关注后续能繁母猪数量是否会出现加速下跌。目前，受端午节备货需求提振，生猪养殖亏损局面正在缓解。截至5月22日，国内猪粮比价为5.5，连续5周回升，但仍偏离盈亏平衡点，生猪养殖亏损约100元/头。在未来3个月，如果生猪养殖自繁自养利润继续维持现有的亏损状态，市场或将出现规模性的淘汰母猪现象，使下半年开始生猪存栏量有较为显著的下滑。因此，生猪养殖行业的持续亏损，就中长期来看对豆粕需求确会产生较大的负面影响，目前市场对豆粕后市需求较为看淡。
图13：国内猪粮比价变化
资料来源：国家粮油信息中心
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