家电硝烟起 金属需求忧虑骤然升
一、行情回顾
本周(8月13日—8月17日)有色金属板块整体维持弱势格局，受宏观面主导的沪铜暂时表现平静，而沪铝和沪锌在国内需求下滑担忧的背景下，出现补跌，周四的突然下挫令市场手足无措，而国内电器行业的价格大战很可能是激发市场对需求萎缩担忧的导火索。总的来看，目前有色金属仍然维持盘整格局，中长期走势仍需宏观面消息的指引，9月将迎来政策面消息出台的密集期，预计届时期价将有方向性选择。后市关注汇丰中国8月制造业初值。
图1 LME3个月期铜周线走势
资料来源：文华行情、神华研究院
二、基本面动态
(一)家电“三国”硝烟起，需求忧虑骤然升
本周铝锌相对表现弱势，对下游需求的担忧拖累期价。近期新闻焦点无疑是京东向苏宁和国美发起的挑战，家电行业作为一个充分竞争的行业，巨头们的大大出手短期对消费者是好事，但是如果后期整个行业向垄断发展，则现在企业的损失最终要从消费者身上刮回来。 另一方面，家电企业间竞争的加剧也反映了当前整个家电行业形势的不容乐观，在蛋糕做大受到限制的情况下，家电企业也只有在如何分蛋糕上做文章了。种种迹象已经表明，国内家电行业已经开始步入了调整期，锌铝等原材料价格率先作出了反映，但锌反映得更加突出，是因为近期国内汽车的限购令，因为这预示着中国汽车行业如从前那样的黄金扩张时期已经过去。总的来看，近期锌铝领跌盘面是对下游需求的担忧造成。目前锌铝的型态已经走坏，后市考虑的是下方有多大空间。铜表现还是很淡定，后期走势仍然需要宏观面消息的指引，此外，在传统的“金九银十”的消费旺季前夕，需求转暖预期也对铜价形成一定的支撑。
(二)交易所库存分析
截至2012年8月17日当周LME铜库存为234550吨，较上一周减6700吨；沪铜库存量为156151吨，较上一周减1901吨。伦铜库存连续第四周出现回落，沪铜库存近期回落也较为明显。在传统消费旺季到来前夕，市场对铜的供需面的悲观情绪有所缓解。数据方面，7月中国精炼铜产量为48.5万吨，同比微增1.1%，7月中国进口未铸造铜及铜材36.6万吨，同比增幅为19.5%。从产量和进口数据来看，国内进口仍然强劲，但产量增长率回落较为明显。总的来看，目前国内总库存量预计在100万吨的水平，上海保税区的库存在60万吨左右，国内铜市库存仍然处于高位。在供需面持续低迷和高企库存的背景下，国内铜企压缩产能任务仍然艰巨。
图2 LME铜总库存
资料来源：神华研究院
图3 上交所阴极铜库存
资料来源：神华研究院
截至2012年8月17日当周LME锌库存978475吨，较上一周增4775吨；沪锌库存为304613吨，较上一周减1954吨。伦锌本周小幅回升，总体仍然处于高位；沪锌库存仍在延
续3月下旬以来的回落态势，目前累计回落幅度较3月的高点387381吨达到21%。锌下游需求放缓的同时，国内锌市压缩产能对供给的影响也日益明显，从国内锌产量的月度数据看，国内锌产量月度同比增长率除了2月为正值外，其它月份均为负值，说明国内锌产量较去年出现了明显萎缩。总的来看，目前锌市供需两方面都在下滑，供需面的好坏短期还难以下结论，但从持续走低的沪锌交易所库存来看，国内锌的供需面可能正朝着乐观的方向转变。
图4 国内锌月度产量走势
资料来源：神华研究院
图5 上交所锌库存
资料来源：神华研究院
(三)CFTC持仓分析
图6 COMEX期铜持仓走势图
资料来源：神华研究院
截至2012年8月7日当期COMEX期铜总持仓145059手，较上期增2285手，基金净多持仓—17260手，较上期减2540手。7月以来，总持仓保持平稳增长，基金净多持仓维持负值的同时，近期有再度回落的迹象，显示主力资金仍然看空铜价。
三、结论及操作建议
综上分析，目前宏观面消息暂时平静，在缺乏宏观指引的背景下，有色金属各品种短期开始根据各自供需面的格局运行。铜的金融属性仍然很强，宏观主导价格的趋势仍将延续，供需面消费旺季前夕的乐观预期和高企库存的现实之间对峙决定上下空间均有限；沪锌的下游主要消费行业包括家电和汽车行业的形势均不容乐观，但其自身压缩产能之路也进行顺利，尽管目前沪锌技术面仍然处于弱势，但会表现出较强的抗跌性；沪铝下游消费下滑的同时，自身产能过剩的格局并未改变，而是被政策面的救助措施所掩盖，前段时间河南省对省内铝冶炼企业的电价优惠只能说是掩耳盗铃，救了几家企业，害了整个行业。总之，铝存在补跌要求。操作上，沪铜以区间震荡操作思路为主，预估震荡区间【53000，55000】；沪锌等待反弹后的沽空机会，不宜过分追空，预估震荡区间【14500，14900】；沪铝以逢高沽空操作思路为主，关注15500点一线的压制。
神华研究院 邱君
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