美国干旱持续 中外大豆豆粕迭创新高
观点和策略
天气炒作所引发的外盘美豆大幅上涨无疑是国内豆粕近期连续上扬的重要原因。国内大豆消费近80%依赖进口，美豆大涨带动国内进口大豆成本价快速上升是豆粕上涨的内在原因。本周 CBOT大豆再创新高，庞大的基金持仓以及多变的天气，使得美豆在高位震荡加剧。目前美豆已经开始天气炒作的高潮期，大豆主产区异常干旱的局面，少量的降雨难以解决。后期美豆产区的天气将为近期行情的关键因素。
市场分析
7月的豆类市场上演冰火两重天走势，上半月，期价大幅飙升，尤其是CBOT大豆市场各合约均创下历史高点，7月23日成为豆类的转折，期价高台跳水。此番行情的大起大落，可谓是天气和基金成为主要推手。持续的高温干燥让美豆频现高点，基金买盘不断创新高。随后美豆逐步进入关键期，部分地区降雨预期增加，加之西班牙债务危机再起美元走强，基金大幅平仓期价高位回落。目前豆类进入高价区，高处不胜寒之意味较浓。欧债风波再起硝烟，天气敏感度增加、基金高位的调整均让未来豆类走势越发动荡。 不过从长远来看，美国旱情已经非常严重，尤其在作物生长关键期，主产区获得降雨的概率很低，产量下滑预期不断增强。美豆新年度大豆供给面临严重考验。与之相比，国内豆类市场短期仍以豆粕最强。9月份之前，处于高位的生猪存栏量仍对豆粕形成支撑。
一， 欧债危机危机缠绵不断 美元持续走高
7月中旬以来，西班牙债务危机再起喧嚣。一时间有关欧债危机的担忧情绪再度高涨。西班牙地方政府短期内接连爆发债务问题确实给市场信心造成重创，如果西班牙地方政府债务危机蔓延的势头不能得到遏制，那么其中央政府也很可能难逃向欧盟全面求援的厄运。
图：美元与CRB走势对比
来源：Wind资讯、北方期货
因为作为欧元区的第四大经济体，西班牙一旦全面求援，所给市场带来的压力是希腊、葡萄牙、爱尔兰小国所不能比的，由此产生的恐慌情绪很可能很快就会蔓延到第三大经济体意大利的担忧上，由此使欧债危机进一步的恶化升级。从目前来看，欧盟是非常不希望这种事情出现，因此及时地有条件的救助短期还是会有的。因此欧债在未来一段时间处于恶化，救助的交替中进行。 与之相比，美国的经济复苏步伐仍处于相对缓慢的进程中。在欧债反复中，美元或将处于暴涨暴跌的局面中，但整体而言，美元上方85仍较强阻力。高位震荡拉开序幕。
二，天气持续干旱，美豆新作单产预估下调
随着美豆生长进入关键期，美豆产区的天气越发重要。从最新公布的美豆结荚率来看，由于播种的提前，使得美豆今年的生长要提前，与2002年大体相当，远超过近5年同期水平。这也使得今年的天气炒作比往年都有所提前。受到6月份以来高温炎热的天气影响，最新公布的美豆优良率屡屡下调。截止到7月23日，美豆优良率仅为31。来自于美国农业部的美豆生长指数已经超过1988年，创有记录以来最低水平。
图：美国大豆优良率
资料来源：Wind，北方期货
尽管美豆关键生长期仍在进行中，但是前期干旱的天气已经大大影响到美豆的单产水平。尽管美国农业部在7月份的月度供需报告中将单产下调至40.5蒲式耳/英亩，但是目前美国各家机构根据美豆生长状况预测美豆新年度单产可能在37.5-39蒲式耳/英亩之间，可能要低于 2008年单产的水平。进入7月下旬，美国天气预报显示美豆部分地区出现零星降雨，这使得美豆市场中的投资者心态发生变化，美豆价格大幅回落。对于天气市的炒作，尤其是进入关键期的天气炒作，稍有降雨，都可以让投资者担忧情绪得到缓和。价格往往是跟着降雨量的多寡而起伏。对于2012年的美国大豆干旱指数，从图中可以看出，美豆的四大主产区的干旱指数仅处于1895年前5名的水平。
图：美国土地旱情指数
来源：美国国家气象机构、北方期货
图：未来一个月美国降雨预测
来源：美国国家气象机构、北方期货
从美国近一个月降雨预报来看，降雨概率要远低于正常水平，如果主产区不能降下2英寸以上的降雨，那么美豆的含量仍有继续下滑的可能。同时，进入8月上旬美豆产区再度迎来高温天气。这对美豆生长极为不利。
三、连续旱灾，美国大豆库存偏紧
从美国农业部最新公布的数据可以看出，由于南美产量的下滑，导致美国陈豆库存不断下滑，同时由于新作大豆遭遇旱情，美国大豆新季库存遭遇重创。伴随着美豆价格的高涨，市场认为后期高价抑制需求可能会有所体现。从目前美豆的周度出口情况来看，2011/12年度累计出口已经达到3828万吨，累计装船3390万吨。对于美国农业部预测的3647万吨的预测量而言，美国农业部可能在8月份的月度供需报告中继续调整出口，下降陈豆库存。
图：美豆期末库存走势
资料来源：USDA、北方期货
因为连续的减产，美豆2012/13年度的供给将会越发紧张。尽管美国农业部不会将新年度库存转成负数，但是起初库存的下降，以及产量的下滑，势必需要减少消费来补充库存。从目前来看，大豆进口国仍在不断的购买美豆，对于明年春季之前供给担忧的情绪依旧存在。短期而言，高价将在未来抑制需求。
四、基金期货头寸依然重仓 短期或现调仓行为
伴随着美豆的大幅高升，基金起到较大的推波助澜的作用。与往年相比，指数基金在2012年豆类行情中并未获得太多的利润，由于总持仓规模的不断放大，指数基金在大豆上净多持仓比例不断缩小，目前指数基金在大豆上净多持仓仅为122986手，净多持仓比例为10.65%。而作用最大的体现在投机基金上，截止到7月17日投机基金在美豆期货期权上持有256488手，持仓比例在20.39%。从净持仓结构上看，投机基金并没有创下历史高点，但是已经处于高位区。
图：基金在CBOT大豆市场净持仓变化
来源：CFTC、北方期货
分项来看，目前投机基金在美豆期货期权上多头头寸处于历史高位。而从期货和期权的交易中可以看出，投机基金在美豆期货上的净多持仓已经创历史高点，同时其净多持仓比例已经超过30%。一般作为投 金在美豆期货净多持仓比例的警戒线30%。一旦突破，市场或在近期内有所修正。
五、国储拍卖成功， 进口大豆后续仍需增加
与美豆的走势相比，国内大豆市场明显偏弱。其主要因素在于国储的定期拍卖，和近期源源不断到港的大豆。海关统计，6月份我国共计进口562万吨， 上半年 累计进口2905万吨，去年同期累计进口仅为2371万吨。市场预计7月份大豆进口量将在500万吨左右，8、9月份进口量略有下滑。如果按照去年下半年水平进口的话，我国2012年大豆进口量将会增加至5800万吨的水平，7月份以来，中国大豆进口洗船的传言不断，随着价格高涨，部分企业出现洗船行为。不过后期中国买盘在调整中再度入场。从目前国内采购的企业类型来看，大多是贸易商，油厂的采购量并不大，因此后期油厂可能会重返美豆市场。随着美豆的上涨，进口大豆的成本也在逐步抬升，尤其是8月份以后，进口大豆成本已经高涨在4700元/吨以上。这与国产大豆的差距越来越大。目前国产大豆与港口大豆分销价格差距在200-300元/吨。7月份国储拍卖成交非常好，国产大豆价格优势凸现。目前国储手中仍有700-800万吨左右的储备大豆。进口大豆价格高企，国家会适时拍卖。与此同时，尽管今年我国国产大豆种植面积下滑，目前生长状况良好。一旦后期美豆价格走高，新年度国产大豆价格或将受到亲睐。从季节走势来看，7月份底、8月初随着大豆生长关键期的到来，大豆出现小幅的整理，随后价格会震荡走高，由于今年行情启动比往年略提前，因此今年调整的时间也可能有所缩短。后期豆价在季节性上仍有进一步上冲的可能。
后期市场展望
经历一番凌厉的上涨行情后，国内外大豆和豆粕市场进入比较缓和的阶段，市场影响因素开始越发复杂，欧债危机在反复爆发中冲击投资者心理，美元高位呈现宽幅震荡走势。对于大豆而言，进入天气炒作高峰期，对于此时遭遇严重旱情的美国大豆市场，只要是预报有降雨，均给市场带来一定的乐观情绪。同时基金重磅的期货头寸，仍需调整。不过从长远来看，美国旱情已经非常严重，尤其在作物生长关键期，主产区获得降雨的概率很低，产量下滑预期不断增强。美豆新年度大豆供给面临严重考验。与之相比，国内豆类市场短期仍以豆粕最强。总的来看，国内外豆类在7月底经历短暂的修整后，仍有进一步上冲的可能。与前期上涨相比，此番上冲应该比较缓和。后面的涨势或将在复杂多变中寻求突破。
北方期货 高健
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