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通胀与需求驱动 2011年大豆再上台阶

http://www.sina.com.cn 2011年01月14日 09:57 长江期货

　　——2011 年大豆期货价格走势分析与预测

　　基于全球消费稳步增加的趋势，而大豆主产区产量面临下滑(播种面积下滑、单产难以维持2010 年水平)，我们对2011 年大豆市场中长期走势维持看好的观点。在全球农产品库存整体下滑的情况下，尤其是小麦、玉米等谷物产量下滑预期强烈， 2011 年大豆价格重心将上新台阶。若拉尼娜气候形成实质的影响，美豆播种面积下滑成为现实的话，2011 年大豆价格冲击2008年高点存在可能。预计美豆将在1200—1600 美分进行波动，考虑到国内将加大政策调控力度限制涨幅，预计连豆将在4200—5500 元/吨进行波动。

　　第一部分 2010 年行情回顾

　　图1：连豆一指数

图为连豆一指数走势图。（图片来源：长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　回顾2010 年大豆行情，可以分为5 个阶段。第一阶段，1 月7 日，受提高保证金的收紧政策影响，大豆市场随周边市场从09 年底的牛尾巴行情中回落。第二阶段，2 月初期随着南美市场进入生长期，市场开始关注产区的天气状况，季节性的天气升水推升大豆期价缓缓上行。第三阶段，4 月底，欧债危机引起市场关注美元反弹，大豆市场回落。第四阶段，7 月初受东欧地区干旱谷物减产预期影响，粮食市场大涨，大豆市场获得溢价支撑；8 月份俄罗斯宣布禁止谷物出口将小麦价格推向高点，但与相关农产品间的比价却失衡，随后与小麦有替代关系的玉米开始修复与小麦的比价关系。而玉米的上涨直接推升了大豆的上涨。10 月份美国农业部下调前期创纪录的大豆产量，随着消费水平的提高美豆库存消费比开始下滑，大大市场获得坚实的上涨动力。第五阶段，随着CPI 的持续上涨国家开始进行市场调控，大豆应声而落。

　　第二部分基本面分析

　　一、量化宽松政策继续，美元弱势将持续

　　美联储持续量化宽松政策成为金融危机后流动性泛滥的始作俑者，美元贬值将成为趋势。为促进经济复苏，美国相继出台系列经济刺激政策，尤其是两次量化宽松政策。失业率作为美国宏观调控的重要指标，目前来看量化宽松政策起到了一定的效果，失业率急速上升的势头得到缓解，但是月失业率维持在9%—10%高位区间运行，还是给美国当局带来巨大执政压力。而奥巴马政府应对低迷的经济局面的手段就是进行贸易保护主义和量化宽松政策。

　　从美联储会议的措辞来看，在未来较长一段时间内，货币政策将会具有显现出很强的通胀目标制特征，在低通胀环境尚未改变之前，美国甚至发达国家都将持续较为宽松的货币政策环境。

　　那么，对于美国而言刺激通胀、增加就业岗位是重要目标。也就是说失业率不降，量化宽松的政策还将持续。基于失业率的考虑，有部分人士也认为不排除美国会进行第三甚至第四次宽松量化政策。

　　图2：美国失业率

图为美国失业率走势图。（图片来源：Wind 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　站在利差的角度来看，为管理低通胀服务的宽松货币政策会引发国际货币战争。目前，新兴国家与发达国家之间的利差已经开始呈现出集体性的扩大趋势。澳大利亚、印度、中国的加息也表明新兴市场和发达国家在货币政策上“冰火两重天”的局面已经形成。无论是从新兴市场还是主要的发达市场来看，其与美国之间的利差均存在着显著的上升趋势，而从联储较为严厉管理地管理低通胀的表态上来看，这将限制美元走强。美元维持符合美国贸易政策思路，符合美国利益。从大宗商品价格与美元负相关关系来看，美元弱势也将为商品价格保持上涨提供动力。

　　二、大豆供需转向偏紧格局

　　1、世界大豆产量增长幅度不及消费

　　2010 年，全球大豆主产区整体丰产，产量较上年增加。2010 年全球大豆主产区在面积和风调雨顺的天气配合下，产量创下历史新高，然而全球的消费整体上保持稳步增长的态势。2010年由于全球农产品市场价格出现差异性的上涨，不同农产品间的收益有着较大的差距，大豆在农产品的收益比较中处于劣势。因此，多数机构预测2011 年全球大豆播种面积将会下降，产量将会出现下滑。

　　图3：全球大豆产量

图为全球大豆产量走势图。（图片来源：USDA 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图4：全球大豆消费

图为全球大豆消费走势图。（图片来源：USDA 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　目前，南美大地产区还遭遇着干旱的影响。尽管从当前的情况还难以判断干旱是否会影响到单产，但根据历史单产情况，我们认为南美大豆单产很难在维持2010 年的水平。2011 年全球大豆单产下滑是大概率事件。产量下滑而消费保持稳步增长的情况下，预计全球大豆库存也将下滑。

　　图5：全球大豆单产

图为全球大豆单产走势图。（图片来源：Wind 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、美豆库存消费比进入历史低位

　　CBOT 作为全球有料市场的定价的中心，美豆的供需情况堆砌有着重要的影响。从2010 年10月开始，美国农业部(USDA)在其报告中将2010/2011 年美豆期末库存和库存消费比下调。具体主要表现为，在10 月份报告中将美豆的产量下调后，随后的报告中开始将逐渐调高美豆的消费和出口数据，尤其是出口。

　　表1 美豆供需平衡表(百万蒲式耳)

	2008/09	2009/10	2010/11（9月）	2010/11（10 月）	2010/11（11 月）	2010/11（12 月）
产量	2967	3359	3483	3408	3375	3375
出口	1279	1498	1485	1520	1570	1590
期末库存	138	151	350	265	185	165
库存消费比	4.53%	4.49%	10.63%	8.02%	5.05%	4.51%

　　数据来源：USDA，长江期货

　　上年美豆出口创历史纪录，USDA 预计2010/2011 年度出口将再次超过上年水平。12 月USDA预测美豆2010/2011 年度出口量较上月预测增加2000 万蒲式耳，达到创纪录的15.9 亿蒲式耳。

　　美豆强劲出口将抑制年终库存较上年度的1.51 亿蒲式耳大幅增长。随着美豆出口需求的不断扩大，美豆的消费库存比逐渐被调低。按照USDA 预估，目前美豆库存消费比进入历史低位，美豆供需格局开始显得紧张。

　　图6：美豆历史库存消费比

图为美豆历史库存消费比走势图。（图片来源：USDA 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　美国农作物面积之争将会持续到明年二季度。从农产品市场来看，油脂油料与其他农产品的比价失衡，存在修复的需求。首先，玉米与大豆作为传统的竞争性农作物，目前比价还在修复过程中。来年，玉米和大豆的争地炒作还将继续。

　　图7：美国主要农作物产区分布图

图为美国主要农作物产区分布图。（图片来源：长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　另外，在全球棉价、食糖价格的疯狂飙升背后，新年度的棉花、糖料也将加入与大豆、玉米的争地之中。目前美国小麦种植已接近尾声。基于美棉10 年以来的低库存以及全球小麦本年度的大幅减产都将对美国棉花和小麦在新作物年度提出补库需求，这样整体将对来年播种面积提出要求。2011 年春季，棉花、糖料加入竞争行业，面积争夺将会升级。从目前来看，2011 年大豆播种面积将会下降。

　　图8：美国棉花主产区分布图

图为美国棉花主产区分布图。（图片来源：中国棉花信息网长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　表2：美国主要农作物收割面积及占比

	收割面积/万公顷				收割面积占比/%
	玉米	大豆	小麦	棉花	玉米	大豆	小麦	棉花
2000/2001	2932	2930	2147	528	34.3	34.3	25.2	6.2
2001/2002	2783	2953	1962	560	33.7	35.8	23.8	6.8
2002/2003	2806	2934	1854	503	34.7	36.4	22.9	6.2
2003/2004	2871	2933	2147	486	34.0	35.1	25.5	5.8
2004/2005	2993	2871	2147	486	35.0	35.1	23.7	6.2
2005/2006	3040	2883	2028	559	35.7	33.9	23.8	6.6
2006/2007	2859	3019	1894	515	34.5	36.4	22.8	6.2
2007/2008	3501	2596	2064	425	40.8	30.2	24.0	5.0
2008/2009	3180	3022	2254	306	36.3	34.5	25.7	3.5
2009/2010	3221	3091	2019	305	37.3	35.8	23.4	3.5
2010/2011	3289	3109	1929	436	37.5	35.5	22.0	4.98
与过去10 年均值差	271	173	-111	-35	1.91	0.78	-2.1	-0.61