3、南美市场产量难以复制上年光景

　　2010 年，巴西和阿根廷作为最主要的大豆产区不仅恢复产量，还创下历史高位水平。由于农作物比较收益和潜在的拉尼娜气候影响，我们倾向于2011 年南美大豆产量下滑的观点。

　　在面积竞争处于劣势的情况下，2011 年南美大豆播种面积增加的概率极低。根据USDA 和油世界的预估，巴西和阿根廷的大豆面积均出现下滑。根据数据显示，2011 年南美大豆单产也难以维持2010 年的水平。

　　图9：巴西大豆单产

图为巴西大豆单产走势图。（图片来源：USDA 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图10：阿根廷大豆单产

图为阿根廷大豆单产走势图。（图片来源：USDA 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　根据NOAA 监测，目前拉尼娜气候还在加强，预计将持续到明年二季度。根据历史统计，拉尼娜气候年度里，巴西和阿根廷大豆单产将会受到影响。事实上进入播种期以来，阿根廷主产区的干旱程度始终不容乐观。气象机构模型显示降雨量低于正常水平的气候现象还将持续，无疑会增加单产压力。有专家预计阿根廷大豆单产有可能下降15%。

　　图11：东赤道太平洋地区海水温度(偏离正常值的水平)

图为东赤道太平洋地区海水温度走势图。（图片来源：NOAA 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　基于面积下滑和单产受影响，多数机构下调南美大豆产量。《油世界》预计，南美主要大豆出产国2010/11 年度大豆产量将下降至 1.249 亿吨，低于上年度的1.3412 亿吨；其中巴西大豆产量将从上年度的6869 万吨降至6730 万吨。预计2010/11 年度阿根廷大豆产量将大幅下降至 4700 万吨，远低于年初预计的5440 万吨，由于天气持续干旱，预计最终产量很可能下降至4300-4800 万吨。

　　4、中国消费强劲，对外依赖程度加大

　　众所周知，中国进口大豆一方面是满足国内的油脂需求，更重要的则是满足国内的养殖需求。随着人民生活水平的逐步提高，膳食结构中蛋白的比重在不断的上升。在政府的帮扶下，2010 年国内养殖业回暖，猪肉价格连续上涨，猪肉价格已进入上升通道。猪粮比回升至6.0：1 上方，养殖利润较上年已有很大的改观。养殖利润改观直接触发着生猪存栏的提高。

　　图12：猪肉价格

图为猪肉价格走势图。（图片来源：WIND 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图13：生猪存栏和能繁母猪占比

图为生猪存栏和能繁母猪占比图。（图片来源：WIND 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　农业部发布报告显示2010 年11 月份我国的生猪存栏量为45470 万头，月环比上涨0.07%，生猪存栏微幅的上扬。今年1-11 月，全国生猪存栏量累计489140 万头，同比2009 年减少.46%。

　　存栏量尤其是能繁母猪的减少有利于未来猪肉价格不断走高，利好养殖业的恢复，从而会加大养殖消费需求。根据饲料工业协会的数据显示，我国的饲料产量保持着稳步增长的态势。

　　图14：国内混合饲料月产量

图为国内混合饲料月产量走势图。（图片来源：WIND 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中国有着强劲的市场需求，但我国的大豆供给却难以提高。2010 年10 月份，长江期货随大商所组织的考察过程中，黑龙江农场和农户普遍反应由于大豆的比较收益偏低，2011 年将消减40%的大豆种植面积换种它作。USDA 预计中国2011/2012 年度大豆产量为1440 万吨，较上年下降约5%。国内大豆产量下滑势必会加大进口，加大对外依赖度。

　　基于中国强劲的进口需求，USDA 在其报告中不断的上调中国进口数据，12 月报告中已调至5700 万吨。国家粮油信息中心预计2011 年大豆进口将达到5400 万吨。后期中国若为了扩大储备有可能继续上调进口量。

　　另外，由于国内大豆压榨产能持续增加，这也给大豆进口需求带来动力。市场预计2010 年中国新增大豆压榨能力将超600 万吨，到2010 年底大豆年压榨能力将达1 亿吨。 大豆压榨产能增加将会

　　图15：中国大豆进口

图为中国大豆进口走势图。（图片来源：WIND 长江期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中国强劲的进口需求将会加剧世界大豆库存压力，尤其是作为全球定价中心的美国市场。在 美豆库存消费比将至历史低位的情况下，CBOT 大豆期价将获得强劲的支撑。

第三部分 2011 年行情展望及投资策略

　　回顾2010 年的行情，我们可以清晰的看出市场演绎的脉络。上半年更多的表现在季节性因 素及宏观因素引发的金融属性；下半年牛市表现的则较为复杂。从小麦、玉米市场的溢价效应到 大豆市场拥有坚实的上涨供需基本面，然后再到国家难以容忍CPI 进行调控。从目前来看，010年下半年的牛市上涨的因素仍然存在，并有强化的趋势。

　　2011 年大豆市场在产量方面难以维持2010 年的好年景，整体上将会出现下滑，然而消费需 求仍将保持稳步增长的趋势，尤其是来自中国的进口需求。在全球农产品库存整体下滑的情况下，尤其是小麦、玉米等谷物产量下滑预期强烈， 2011 年大豆价格重心将上新台阶。若拉尼娜气候形成实质的影响，美豆播种面积下滑成为现实的话，2011 年大豆价格冲击2008 年高点存在可能。

　　预计美豆将在1200—1600 美分进行波动，考虑到国内将加大政策调控力度限制涨幅，预计连豆将在4200—5500 元/吨进行波动。

　　投资策略：基于全球消费尤其是中国的增加趋势，而供给方面，大豆主产区产量面临下滑的预期，我们对2011 年大豆市场中长期走势维持看好的观点。根据季节性因素，1-2 月关注南美市场的天气情况，追踪专业机构对南美大豆市场的产量评估。3 月份要关注美豆的种植意向，从目前大豆与玉米等比价来看，大豆并不占据优势，后期需要进一步关注。4-6 月份是南美大豆开始集中上市的阶段，供给压力相对会增加，根据历史统计会有阶段高点出现。7-9 月份是北半球大豆生长阶段，天气是市场关注的焦点。第四季度在消费旺季里，美豆出口和压榨是价格的风向标。

　　由于出口趋于活跃，一般四季度呈现出上升的趋势。由于国内通胀预期加强，CPI 已成为国家宏观调控的重要指标。因此，投资者要密切关注农产品对CPI 的贡献，从而预判政策调控。

　　长江期货 童波

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