2013-2015年，A股开启了一轮波澜壮阔的科技成长股行情。
Wind数据显示，2013年1月4日至2015年6月12日两年半的时间里，创业板指数大涨446.2%，同期万得TMT指数大涨了574%。
创业板指表现
20130104-20150612
数据来源：Wind当时行情是在政策大力支持、产业关键技术突破、并购重组活跃、市场杠杆资金活跃的背景下展开的，最终以“互联网+”行情记载于中国A股历史之中。
今年年初受DeepSeek催化，以人工智能为核心的关键技术突破正带来新一轮产业创新浪潮，“AI+”已成为当前A股“香馍馍”。
那么，“AI+”和“互联网+”有哪些相似之处？
2013-2015“互联网+”行情能够为我们带来哪些启示？
当前的“AI+”行情还将如何演绎？
01.
2013年“互联网+”行情
2012年12月至2013年3月，科技创新的支持政策不断出台，以智能手机和3G/4G为代表的新一轮信息技术革命席卷中国。
当时智能手机市占率从2011年底的31.9%，飙升至2012年底的68.6%；移动互联网3G网络渗透率也由2012年12月的20.93%，到2013年9月突破30%。
移动互联网技术和产业的高速发展，催生出全新的消费场景和商业模式，为“互联网+”从A股各投资主题中脱颖而出奠定基础。
在2012年12月至2013年3月TMT板块开启第一轮上涨，Wind数据显示，TMT行业四大行业（电子、计算机、传媒和通信）均出现约30%的涨幅，远超万得全A同期涨幅（15.9%）。
数据来源：Wind2013年4月至2014年2月，手游、影视业绩爆发，移动互联网进一步兴起，国民级社交软件用户数爆发式增长。
2013年A股整体乏力，在上证指数全年下跌7%、万得全A全年上涨5%的背景下，创业板指全年大涨83%，结构牛特征明显。
2014年3月至同年11月，TMT多个板块高频数据出现下滑迹象，高景气难以持续。在此背景下，市场的核心焦点转向并购重组带来的外延式增长模式。
2014年12月至2015年6月，TMT板块重获市场关注，并最终开启了一轮轰轰烈烈的“互联网+”行情，也把创业板指数推向了历史高点。
当时，互联网+不仅推动了传统行业的数字化转型，还催生了许多新的商业模式和应用场景。而且TMT板块抬升了科技成长行业的整体估值，让传统行业具有巨大的估值吸引力，这也导致传统行业开启数字化转型后，估值提升空间巨大。加上市场情绪高涨，杠杆资金流入，推动“互联网+”主题迅速泡沫化。
不过，如此高的估值难以维持。
2015年4月之后，融资买入占A股成交额的比例开始大幅下滑，5月之后随着证监会对场外配置清理力度加强，杠杆资金开始大量撤离市场，TMT板块估值在6月中下旬见顶后快速下跌，行情结束。
02.
“互联网+”与“AI+”行情相同点
相同点一：关键技术创新推动产业革命
2013-2015年的科技牛市和当前的AI+风潮都体现了关键技术创新对产业革命的重要推动作用。
前者以移动互联网为核心，后者则以AI为核心，均通过技术突破引领了产业变革。
近期看，今年1月国内DeepSeek-R1大模型的发布对当前AI大模型的降本增效做出重大贡献，低成本和开源等特性进一步降低了AI技术的应用门槛，激发了产业创新与行业融合发展。
而且大模型作为AI以及万物互联网的入口，为更多现实载体接入提供了契机，颠覆现代人类生活。
新技术的突破往往是产业变革的催化剂，能快速改变传统行业的运作方式和市场竞争格局，也给资本市场带来巨大的机会。
相同点二：全球投资热点共振
2010年智能手机迅速开始普及，移动互联网领域催生了新一轮科技投资热潮，全球资本市场对科技股的关注度显著提升，科技龙头领涨，纳斯达克指数屡创新高。
A股市场情绪也逐步升温，TMT行业成为领涨主线，创业板指随之一路上涨，展现出成长风格占优的市场特征。
当前的“AI+”行情也是美股科技巨头率先受益，股价持续攀升，带动全球资本关注AI领域。
A股投资方向主要围绕AI产业链、供应链展开，如算力、光模块、数据中心及应用层面的相关领域。
也就是说，由于科技创新往往率先出现在海外，因此A股行情早期往往表现为海外映射行情。
相同点三：都获得了极强的政策利好支持
两个时期的科技牛市都受益于科技创新政策支持力度的增强。而且两轮行情的另一个重要的政策共性，在于对并购重组的积极态度。
政策支持往往是技术创新和行业发展的重要推动力，也是A股行情启动推升的重要催化剂。
03.
“互联网+”与“AI+”行情不同点
不同点一：中国科技实力更强
在3G、4G时代，中国移动互联网的发展落地显著滞后于欧美发达国家，5G时代则实现了中美同步落地。
中国的大数据、云计算等新一代信息技术也在近年取得了长足进步，科创能力也显著提升。
据世界知识产权组织（WIPO）发布的《2024年全球创新指数报告》，2023年，中国PCT专利申请占全球比重达到25.5%，成为全球最大的申请来源国。
长期以来，美股引领着全球科技股逻辑，但随着中国在新能源汽车、光伏等领域占据世界领先地位，美股的核心叙事逻辑却已然转向AI。特别是DeepSeek-R1的出现，使得国产大模型跻身世界前列水平。
投资者认识到，中国能够用较少的算力投入开发出全球领先的大模型，这意味着中国将在AI领域再度与美国展开激烈竞争。
而且之前投资者认为中国科技公司更擅长模仿而非原创、受政策影响大、依赖本土市场限制了增长空间，因此中国科技公司估值低。
现在，投资者开始意识到这一观点或许并不正确，中国创新能力获得全球认可，具有全球视野和创新精神的中国科技龙头企业也在摆脱长期以来的估值折价，有望迎来价值重估。
不同点二：受益方向上存量标的更多
相较上轮，本轮“AI+”行情存量标的更多。
主要是2019年科创板开板后，一大批硬科技公司获得资本市场支持，集中上市A股，其中以电子和计算机行业居多。
这些硬科技公司拥有更强的技术实力，更多的研发投入，位于产业科技发展的前沿，距离产业发展的核心距离更近，基本面增长的持续性可能明显更强。
不同点三：A股增量资金结构不同
杠杆资金风险偏好高，青睐科技成长板块。不过，和2014-2015年“杠杆牛”相比，本轮行情杠杆资金的定价权已经明显下降，有助于避免科技成长板块的股价脱离产业发展和基本面实际。
而且本轮行情里，被动投资崛起，ETF规模超过主动权益。Wind数据显示，2024年12月，A股ETF规模首次超过主动权益。
“被动崛起”时代，市场受到短期利好催化的影响更小，更注重长期发展趋势和企业核心竞争力。在产业前景看好、资金涌入时，市场对行业龙头的亏损拥有更高的容忍度。
04.
“AI+”行情或持续到什么时候？
“AI+”可能是今年全年的投资主线之一。
一方面，国内大模型技术突破，互联网巨头对AI方向资本开支加速投入，AI从估值炒作转向景气验证阶段，具有形成长期主线的产业基础。
另外，当前美股科技股已充分定价AI潜力，过高的估值可能降低美股对资金的吸引力，而中国科技股此前长期被系统性低估，估值优势显著。随着中国AI技术的突破，全球投资者开始重新定价包括AI、互联网、新能源汽车在内的中国科技股。
而且国内对科技领域的政策支持、充裕的宏观流动性对科技成长的助力均有望持续。
什么情况下可能出现调整？
如果我国AI行业发展不及预期，或股价大幅上涨后已充分反映AI行业的发展，或意味着AI主线的结束。
二是宏观经济情况决定其他主线的投资热度，如经济复苏、供需格局改善、流动性大幅宽松等，都可能对A股带来不同的影响。
如果宏观好于预期，有望带来顺周期行情，这主要来自国内外中长期资金对A股的加仓，和银行、保险、消费、有色等顺周期行业的估值修复。
如果部分行业供需格局改善，重点关注供给侧改革深化下一些产能过剩行业的机会，重点包括锂电、风电、炼化等行业。
如果流动性大幅宽松，比如意外大幅降息等，可能导致市场风格阶段性切换，低估值板块快速崛起，呈现“高切低”的市场风格。
主要参考资料：中信建投《从“互联网+”到“人工智能+”》20250226
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