2024年,中国ETF市场迎来成立20周年。为向投资者普及ETF基础知识,增强居民的资产配置能力,招商证券(18.390, 0.19, 1.04%)联合全景网共同举办系列直播,旨在帮助投资者提高投资技能、积累投资经验,促进ETF市场的健康发展。
在复杂的国际宏观环境之下,2025年全球资本市场有何看点?投资者应把握哪些投资机会?已然成为市场各方重点关切的方向。
2025年1月3日,招商证券x《拜托了基金》系列直播第二十五期邀请到了广发基金指数投资部总经理助理、基金经理刘杰,一起探讨《5动投资新纪元——2025年海外投资策略展望》。
刘杰表示,国外流动性的改善、国内经济增长预期、港股的低估值以及高分红优点,使得2025年更多资金在关注收益与风险时,可能会选择具有安全边际的港股资产。“2025年恒生科技和港股创新药领域将更具投资机会,值得投资者关注。”
01
市场更关注今年的降息节奏
主持人:关于全球经济,我们始终绕不开美国经济,而2025年全球资本市场最大的看点之一,可能就是特朗普2.0版本的上线。那么您如何看待2025年美国经济以及美股的表现?
刘杰:近年来,美股成为了资本市场中备受关注的领域。在全球资产配置中,美股是不可或缺的一部分。特朗普的当选以及前一段时间的降息,都使得美国经济前景备受瞩目。
2025年美股最大的不确定性是特朗普政府的政策相较于民主党的变化,体现为移民驱逐计划和关税计划。12月美联储会议如期降息25bp,联邦基金利率降到4.25%—4.5%区间,美联储降息以来已经降息100bp。但市场更关注今年降息节奏,尤其是特朗普当选的影响。
从后续的降息路径来看,今年的降息预期在当前情况下可能会放缓,点阵图对于2025年的降息指引也从之前的4次降至2次,甚至有一位官员对2024年12月降息投了反对票,从而使得12月的降息是一次鹰派降息。
鹰派降息的原因主要有以下几点:首先,对经济下行的担忧有所放缓,尤其是劳动力市场疲软的担心减少,同时公布的联储最新经济预测SEP将2025年失业率从4.4%下调至4.3%;其次,对通胀上行的担忧增强,经济预测SEP将2025年的PCE通胀从2.1%上调至2.5%;此外,当前已经累计降息100bp的背景下,政策利率已经更接近中性利率,而新政府未来政策的不确定性也需要通过逐步放缓的降息节奏来观察市场反应。
总体来看,小幅上调经济需求,更大幅度的上调通胀预测,意味着美联储开始担忧供给端引发的通胀,也就是特朗普政策中减少移民、增加关税等供给端的风险。2025年随着新旧政府的交替和政策的不确定性,市场可能会受到扰动,但2025年美股仍然值得关注。
02
特朗普政策组合落地
或利于新兴市场
主持人:您刚刚提到特朗普的政策主张,那么您认为这些政策主张会对港股资产、A股资产带来什么影响?具体是怎样的一个逻辑和推演?
刘杰:实际上,全球流动性会受到降息的影响,对港股和A股市场而言,如果市场担忧再通胀,美债利率上行,美元指数上行,将在一定程度上压制港股和A股的估值。反之,如果这些因素不那么明显,那么整个市场的估值压力就会相对较小。
9月底之后,这种影响变得更加显著。未来降息预期的下调也影响了港股的估值。然而,这是一个动态调整的过程。我们已经进入了降息的大周期,相比于2023年三季度之前,情况正在逐渐改善。
在此背景下,出口、新旧政府政策以及特朗普政策组合落地等因素,都会对市场预期产生扰动。如果美国通胀预期上行,美元指数和美债利率将会上行,美联储降息节奏可能会放缓。但特朗普政策组合落地也可能带动美国经济回落,那么美债利率和美元指数回落的可能性就会更大,这对于新兴市场来说是有利的。加上2025年国内经济的逐步复苏和内需的改善,整体市场状况应该会逐步好转。
03
经济恢复进程和美国再通胀
影响港股走势
主持人:我们观察发现,目前港股估值仍处于历史低位,存在估值修复的空间,那么您如何看待当前港股的投资价值和潜在风险?影响港股后续走势的关键因素是什么?
刘杰: 近年来,港股市场表现相对低迷,从估值角度看尤为明显。目前港股的市盈率普遍低于10倍,部分行业指数的市净率甚至低于1倍,成为全球估值洼地。
尽管面临美国再通胀和关税政策压力,但国内政策依然会在不断释放的过程中,以及港股的大型公司回购、分红能尽量使长期ROE相对稳定提升,且目前股息率高达近4%,而国内债券收益率则处于较低水平,因此港股具有相对较好的安全边际,国内资金对港股的解读也看重其长期价值。
影响港股的主要因素包括经济恢复进程和美国再通胀水平。预计2025年美债利率将回落,从历史经验看,美债利率和美元指数的回落趋势有利于新兴市场,包括港股在内的表现值得期待。
同时,当前国内政策发力稳增长态度明确,2025年经济基本面大概率会有所改善,因此港股资产的配置性价比相对较高。
综上所述,国外流动性的改善、国内经济增长预期、港股的低估值以及高分红优点,使得2025年更多资金在关注收益与风险时,可能会选择具有安全边际的港股资产。
04
国内政策和海外流动性预期
支持港股投资机会
主持人:除了特朗普2.0以外,美联储降息是另一备受关注的财经大事件。关于美联储降息的节奏及其影响,您有何看法?
刘杰:降息节奏的变化确实会对全球股市,特别是港股产生一定影响。本轮美国经济周期与历史有所不同,美联储对经济的预判相对较少,更多地基于数据调整政策路径。9月和11月议息会议上鲍威尔都提到通胀的问题已经得到较好的控制,美联储会根据经济数据的变化调整货币政策路径。尽管美国经济展现出一定韧性,但仍面临回落压力。考虑到美联储当前更关注经济的运行,我们倾向于认为降息会持续,并在过程中与市场进行更多交流,这与其历史上历次降息过程相似。
主持人:美联储的降息周期其实对全球流动性有着深远的影响,而港股对于流动性的敏感程度也比较高,如果美联储降息节奏出现反复,会对港股带来哪些影响?
刘杰:港股是一个国际与国内资金交汇的重要市场。历史上看,港股对海外流动性尤为敏感,例如恒生科技指数的市盈率与美元指数及美债利率走势呈现负相关,因此美联储降息节奏如果发生变化,港股整体的估值也容易随之波动。尽管港股整体估值较低时介入可能面临后续波动,但整体上仍值得布局。
此外,港股基本面受国内经济预期影响,长期资产表现与基本面高度相关。考虑到2025年国内经济预期不断改善,内需增强,以及各项政策逐步改善,无论是国内政策还是海外流动性预期,都支持2025年港股呈现更多投资机会。
05
优先关注恒生科技和港股创新药板块
主持人:进一步而言,在政策积极定调、交易性资金回流和相对低估值等因素催化下,如果投资者想投资港股,可以优先考虑哪些行业或板块?
刘杰:从低估的行业入手可能更有利。例如,恒生科技就是一个不错的宽基指数。恒生科技里的互联网公司由于行业格局较为清晰,所以国内经济预期企稳改善的前提下营收表现值得期待,同时这些公司近几年都在降本增效,利润表现可能更好。此外,指数成分股多与互联网紧密相关,贴合当下热点,政策、经济和流动性的改善将使这些行业更具弹性。
另一个值得关注的领域是港股中的医药板块,特别是香港上市的创新药企业。近年来,它们受到多种因素压制,但创新药的基本面和估值与流动性高度相关,融资成本降低后,估值可明显提升。同时,经过国家近5—7年的引导投入,创新药在2025年至2026年间将进入收获期。近年来,国产创新药的竞争力和海外授权都在逐步产生效益。
因此,我们认为2025年恒生科技和港股创新药领域将更具投资机会,值得投资者关注。到2026年,创新药可能会受到市场更多重视。与其他行业相比,这些领域的投资机会将更为丰富。
06
港股科技中
人工智能领域潜力巨大
主持人:港股的科技板块也是受投资者关注的板块,港股科技板块主要影响因素有哪些?长期逻辑怎么看?
刘杰:港股在前几年虽受政策扰动,但2019年前其科技走势斜率甚至超过恒生科技,因为这些科技股呈现出较大的盈利增长空间。而众多优质科技公司在香港上市,并受海外利率影响,使其成为优质资产。
港股科技公司在软硬件方面与人工智能紧密相关,如日常手机APP等,这些应用显著提升了工作效率。随着人工智能在不同行业的发展,未来将有更多创新性的应用场景出现。
人工智能产业链大体可以分为AI基础设施、AI大模型和AI应用,其中AI应用这一环节港股科技股具有较大的发展潜力和比较优势。一方面,港股互联网公司在应用开发和迭代上的能力突出;另一方面,我国巨大的消费者市场对应用的不断反馈和打磨也是应用完善的条件之一,国内消费市场对新兴技术的认知度甚至高于某些海外市场。
随着中美在人工智能领域的崛起,尤其是中国在具体应用上的能力更强,未来港股科技公司中的人工智能领域将有较大潜力。
07
关注盈利修复
及高风险偏好品种两条主线
主持人:从风格配置的角度出发,我们看到2024年中小盘风格占优的时间较多。而市场在经过9月底的快速上行后出现了一定的结构分化局面。在您看来,哪种市场风格在2025年更值得关注?
刘杰:从宏观层面看,美联储的降息周期与全球市场具有关联性,更有利于成长风格的股票。历史上,美联储降息周期中,国内成长板块相对于价值板块的走势与美债实际利率的走势呈现负相关性。如果后续美联储继续推进降息,成长板块有望持续占据优势。
主持人:“国九条”“以旧换新”“新质生产力”等多个因素影响着今年各细分板块的表现。展望2025年,您认为哪些细分板块值得关注?
刘杰:近期,政策不断强调消费刺激和内需增长,同时港股创新药在2025年至2026年间将进入收获期,降息政策也为其融资提供支持。此外,TMT相关领域如AI和半导体去库存方面也将持续受到关注。
总体而言,关注盈利修复及高风险偏好品种两条主线。盈利修复主线重点关注内需偏消费方向,如食品饮料、医药生物、社会服务等;高风险偏好品种主线关注高贝塔行业补涨(医药、基础化工、有色等)、高盈利预期行业(TMT、军工等)及主题投资(政策支持类主题,如并购重组、市值管理;科技类主题,如AI产业链、自主可控)三大方向。
主持人:从A股上市企业今年的三季报来看,大类行业中消费服务增速较高,信息技术盈利稳健,金融地产净利同比转正。展望明年,从企业基本面改善的角度出发,哪些板块有望实现“困境反转”?
刘杰:从盈利端来看,医疗健康、信息技术和房地产板块的2025年预期盈利增速最快,医疗健康、信息技术和可选消费板块2026年预期盈利增速领先,但工业、金融和能源板块2025/2026年预期盈利增速较为落后。因此,从预期角度看,未来行业间将出现明显分化。
08
中长期关注
驱动中国未来经济增长行业
主持人:长远来看,我们还应该关注哪些中长期的产业趋势以及从中产生的投资机会?
刘杰:中长期可关注驱动中国未来经济增长的行业,如高端和先进制造业、人工智能、新能源和可再生能源、新兴消费和服务消费等。中国的经济结构正在从传统制造业和房地产等领域向高科技、高附加值领域转型升级,上述几大行业领域有望成为中国未来经济增长的驱动力(6.900, 0.18, 2.68%),这些领域有望崛起新的龙头企业,带来新的投资机遇。
此外,国家在供给侧引导、限价和产能出清等方面也在发生积极变化,许多行业正在经历底部筑底过程。随着市场逐渐恢复,这些赛道有望重新进入投资者的重点关注范围。
9
建议投资者利用轮动策略
或定投方式
主持人:实际上,现在很多投资者也会关注其他资产的投资机会,例如债券、美股、港股、黄金等等。从资产配置的角度出发,您能否分享一下哪些大类资产的机会更值得关注?您有什么配置建议?
刘杰:近年来,美股资产的配置受到全球投资者关注,特别是特朗普当选后,市场不确定性降低,美股尤其是高科技股备受瞩目。同时,A股的战略配置价值也在提升,随着经济复苏和产业周期变化,A股已到达战略配置时期。投资者需根据市场周期和经济复苏节奏调整资产配置。
债券方面,随着基础利率下行和A股逐渐上行,债券配置或需减少,股票配置或成为更好方向。但市场节奏和速度难以把握,建议投资者利用轮动策略或定投方式参与,以更好地适应市场风险。
投行普遍看好2025年A股表现,认为市场正处于新一轮盈利周期的起步阶段。中信证券(27.540, 0.09, 0.33%)指出,非金融板块ROE企稳回升,预计2025年市场进入盈利上行通道;中金公司(31.810, 0.21, 0.66%)认为,市场主要驱动力将从2024年的估值修复转向基本面改善,结构性机会增多;高盛预测,MSCI中国指数和沪深300指数(3832.8637, 29.12, 0.77%)2015年将分别上涨15%和13%。
此外,2025年贵金属因避险需求可能再次成为焦点,特朗普上台前后的通胀和中美关系扰动将提升贵金属避险需求。高盛将黄金列为2025年顶级交易资产,白银表现也值得期待。无论是黄金还是国内上海金,2025年的认知和投资配置占比或将明显提升。
10
香港创新药指数与恒生科技指数
主持人:您在展望中提到港股、创新药板块和科技板块,您能否介绍一下港股创新药指数?以及代表港股科技领域的恒生科技指数?
刘杰:中证香港创新药指数是由中证指数有限公司编制和发布的股票指数,旨在反映在香港上市的中国创新药企的整体表现。该指数聚焦于在香港交易所上市的、从事创新药物研发、生产和销售的医药企业,涵盖生物技术、医疗研发、制药等领域的领先公司,一定程度上反映了中国整体创新药的近期表现和未来走势。由于许多创新药企选择在香港上市,因此该指数在代表性和行业表征性方面相对A股更强。
恒生科技指数由恒生指数有限公司于2020年7月推出,旨在反映在香港上市的最大型、最具代表性的科技企业的整体表现。该指数呈现了大盘科技的特征,涵盖了与科技主题相关的多家领先公司,包括但不限于互联网、生物科技、云计算、金融科技和电子商务等领域的公司,这些公司通常具有较高的增长率和较好的盈利能力,包括中国最具影响力的科技公司,各自领域内有明显的护城河效应。对于关注中国科技行业增长潜力的投资者,恒生科技指数投资价值值得关注。
把握中国未来科技发展趋势,特别是AI相关的软硬件科技公司和数字经济层面,恒生科技指数不可或缺。该指数成分股代表了中国该行业领域的顶级公司,随着数字化转型的深入,消费者和企业对互联网服务、电子商务、云计算和人工智能等领域的需求持续增长,驱动相关企业业绩增长。
从投资多元化和降低个股风险的角度,投资者可以通过投资恒生科技指数相关ETF,同时持有一篮子科技行业的领先企业,分散投资单一股票所带来的风险,同时更好地把握行业趋势、国产替代应用前景和人工智能等方面的发展。
此外,投资者还能从科技创新和消费升级的驱动中受益。技术驱动方面,指数成分企业大多专注于技术创新,在人工智能、云计算、大数据等前沿领域有深入布局;消费趋势方面,随着居民收入水平的提高和消费观念的升级,对高品质数字服务和产品的需求不断增加,为相关企业提供了广阔的市场空间,即恒生科技指数的相关公司也将受益。
本文节选自广发基金《5动投资新纪元——2025年海外投资策略展望》主题直播,分享嘉宾为广发基金指数投资部总经理助理刘杰(F0340109040132),文本内容根据嘉宾观点整理。
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