中生代基金经理王丽媛：择高处立，就平处研，向宽处投_新浪财经

2024年冬季，和王丽媛的对话是最大的“惊喜”。

她的行业研究，无论是角度还是深度，都给人留下深刻印象。

在国家信息中心的三年从业经历，让她对政策规划的脉络、节奏和影响都有独到的体悟，这是当下市场中非常稀缺的能力；

而持续、深入的一线调研和广泛的行业联系，则带来了更多投资线索和印证；

但这些，还只是她研究的“前菜”。

真正让王丽媛的投资与众不同的是——油田钻探式的长期、持续而深入的研究，以及由此积累起的独到的行业认知。这也是她在过往能发掘出一只只牛股背后的“秘诀”。

她不仅远远早于业内预料到了SUV的兴起，也很早就发现国产车的逆袭，较早判断了中国制造产业链和一带一路的崛起。把握住了大局走向、洞悉了行业兴替，提前布局到牛股似乎也就不那么难。

主动与被动之争是2024年初以来行业的“热议话题”，特别是在当下市场里，非此即彼的鲜明观点尤其吸引眼球；但与王丽媛的交流，或许会给人更加平和的感受，以及另外一种可能性：

超然深度的研究，可以挖出足够的阿尔法（超额收益），也足够做出不一样的投资来。

01
“择高处立”

与多数人不同，王丽媛是一位从产业中走来的基金经理。从南开大学金融专业硕士生毕业后，她进入发改委下属的国家信息中心，专门从事中国汽车行业研究。

在国家信息中心里，她用三年时间建立了一整套从宏观到中观、再到微观研究的完整产业框架。

尤其是参与产业政策制定前后的广泛调研和相关材料采写，使得她对上至决策层、下至产业一线的企业、客户、渠道网点，以及它们和政策之间的互动关系，有了广泛而深入的了解。

王丽媛说，围绕当年新能源产业政策的制定，她所在的团队曾对产业的各环节、各领域做过深入的调研。从电池容量到充电时间，甚至做过关于新能车对人体辐射程度的调研，以验证相关车辆的安全性。

产业研究的这3年，给了她对产业“自上而下”的感受，使得她对行业演进有独到的看法。

她认为，行业研究者，尤其是制造业的行业研究者，要对产业政策有充分的重视。中国制造业的许多产业政策是既有上层的战略布局，也有基层各支专业团队通过深入调研、背靠背研究反馈出的专业意见。

所以，这种5~10年的产业政策会不断滚动迭代，有很强的延续性、专业性，也有一定的灵活性、针对性，对相关产业的影响十分深远。

02
“往宽处行”

2012年，王丽媛完成了一份研究课题《中国车型发展的国际比较研究》，这篇报告成了她进入金融业的“敲门砖”。

当年，中国的主流车型还是中大型的轿车，帕萨特、迈腾、凯美瑞是主流的车型（如下图所示）。

但王丽媛经过深入研究后得出结论，SUV会成为国内未来的主流车型，至少占30%的市场份额。其背后是国内自身的宏观经济水平、产业水平、地理条件、油价水平、消费者偏好等各类因素的共同作用。

这篇报告对当时还几乎没有国产SUV车型的行业产生了巨大的影响，日后，随着多家车企纷纷引进或研发SUV车型，共同烘托起了在电动车时代来临之前，汽油车时代的最后一轮，也是最长一轮的消费升级。

这篇报告也被金融业发现，当时一家新锐的券商研究所盛情地递来了“橄榄枝”，诚邀王丽媛加盟。

当时研究所的汽车团队负责人为她打气说：“你把车型研究那份报告的背后逻辑给机构客户路演一下，肯定会给人耳目一新的感觉。”

各种因素作用下，在体制内积累了几年的王丽媛，顺理成章地迈入了金融业。

03
“就平处坐”

告别了“铁饭碗”，踏入了市场化的卖方研究，王丽媛在加速适应。

她说，自己直接就把当年为政策规划做的深度调研模式带入了行业，通过从点到面、从一线到渠道再到厂商的立体研究服务，让买方投资树立了对她们团队研究成果的信心。

比如，她首创了把投资经理们直接带到一线4S店的调研方式，让大家直接感知客户和销售对某公司新车型的态度；同时，再结合研究报告中对产品力、渠道力、价格等一系列深度分析，让她的研究结论较快地走入机构心里。

另外，她会巨细靡遗地把汽车行业每一家公司的月度数据写进报告，再发短信给客户。这样费心费力、但略显枯燥的长期服务，此前很少有分析师能够坚持，但她却做得乐此不疲。

卓然的深度和扎实的产业框架，令其所在的汽车团队的行业排名迅速飙升。王丽媛加盟的第一年，所在行业团队就入围了新财富排名前四，打破了之前两年无入围的局面。

事后，王丽媛自己总结道，汽车行业是非常好的、从产业到证券的切入点。因为它既是制造业，又是消费品行业，同时还有周期属性，跟宏观经济相关，跟房地产、股市都有统计上的关系。

从这个领域的产业研究入手，可以从很高的维度看行业的视角，并为不同的企业建立分析框架，这为其日后在投研领域大展所长打下了很好的基础。

04
“转场”买方

随着研究知名度的打开，王丽媛的能力也逐渐被买方机构所观察到。2014年中，王丽媛在出任卖方分析师不到一年半后，就获得了转型进入基金公司的机会。

她的第一站是北京一家老牌基金公司，第一个岗位是买方研究员。由于投资身位的变化，王丽媛的投资视角也进一步转向买方思维。

2016年，王丽媛加盟了一家银行系基金公司的专户团队，出任投资经理，正式开始投资生涯。

这家银行系公司的专户投资团队，是当年内地最大的专户团队之一，资产管理规模数千亿，权益规模也有大几百亿。

让王丽媛感到惊喜的是，她在这个团队里遇到了好“老师”——团队负责人是一位非常资深的基金经理，富有经验也愿意提携后生。

从卖方转入买方，王丽媛延续了过往喜欢调研的习惯。加盟第一年里，王丽媛有一半的时间都在出差，不是在公司或行业调研，就是在去往公司的路上。

在这家专户平台上，王丽媛还有一个很大的进步，就是大大提升了宏观研究能力和自上而下的分析水平。

作为一个管理几千亿资产的专户团队，固收（债券）资产一定是真正的大头。所以，王丽媛自然而然地要参与大量货币、财政、债券等方面的讨论，一路被“逼”着在这个团队里“补课”。

“在这个团队中，经常讨论的是股票和债券如何搭配可以降低波动。大多数时间里，我关注的都是结构性机会，但当市场出现极端情况时，我也会在组合中通过择时和资产配置进行调节。”

在长达5年的宏观研究环境的熏陶以及和团队成员的充分互动中，王丽媛补足了自己在宏观研究方面的短板，并在实践中不断锤炼择时能力，同时进一步拓宽了她的行业研究广度。

05
强化“自上而下”

2021年，王丽媛加盟广发基金国际业务部。在这里，她收获的是更为开阔和多元的全球比较思维。

王丽媛认为，在投资中，将大环境想清楚非常重要，类似全球流动性往哪里走、资本市场有没有增量资金、市场风格主线在哪里、什么样的资产会受到关注等等。

譬如，2019~2021年属于外部资金不断流入的环境，这个阶段就要去思考哪些品种符合外资的审美，有基本面和估值扩张的空间。

又比如，2022年开始，地缘政治的局部矛盾突出，大宗商品比较占优。在这种情况下，适合降低仓位防守，寻找确定性相对较强的机会。

从基金定期报告可以看到，2023年一季度，王丽媛管理的广发瑞福精选混合买了比较多的工程机械和重卡，背后的逻辑是她跟踪到海外“一带一路”的出口数据非常亮眼，在国内经济数据还没反应时，海外数据已经进入了高速增量阶段。当年上半年，潍柴动力、福田汽车、中国重汽等均有不错的涨幅。

王丽媛的投资框架具有很强的自上而下的印记，她会先通过对全球宏观环境的分析和中观比较，去看哪些行业出现了拐点，或者数据显著比别的行业强。

“每次季报出来，我会做两件事情。”王丽媛说，一个是通过季度财报的梳理，总结哪些行业ROE或者净利率开始出现拐点向上，分析哪些行业在接下来一两个季度会延续增长的惯性；另一个是通过产业出清的量化模型，筛选出哪些行业处于出清尾声、需求端开始拐点向上。

通过这两大步骤，王丽媛在每个季度都会选出3~5个行业进行重点研究和布局。这些行业的特点是，供给端已经从恶化走向资本性支出减少，进入比较友好的第二阶段，同时从报表能看到它的需求端开始向上。

虽然是纯主动研究出身的基金经理，但王丽媛仍在不断探索量化工具的使用，她倾向于先通过量化模型把数据真正发生变化的行业筛选出来，然后再通过基本面研究的深度研究，找出5~10只股票作为长期配置。

06
安上组合“保险带”

有人常说，一位基金经理入门管理的第一只产品，对她的投资生涯有巨大影响。

王丽媛也这么感觉。

她在投资生涯上手的第一只产品是偏向绝对收益的专户产品，这铸就了她下手果断、风控坚决的投资特点。择时是她管理风险的重要手段之一。

她自2016年开始管钱，其中收获最大的经验就是“择时”。

当年的团队负责人正是此中高手，王丽媛又管理着绝对收益导向的产品，自然是把“择时”作为投资生涯重要的“童子功”在锤炼。

王丽媛对于“择时”的一个重要感悟，就是择时不是“时时做”，而是“适时做”，它的作用更像是组合的“保险带”。虽然平时看不见，但在系统性风险暴露的时候，就能果断发挥作用，帮助组合控制风险。

而且，越是关键时候，越需要基金经理的果断决策。

“真正到了大调整的行情，仅靠调结构是控制不了风险的，必须坚决压降仓位。”

近年来，绩优基金经理往往是公私募兼任，王丽媛也不例外。

根据广发瑞福精选2024年三季报披露，她管理的公募产品仅有广发瑞福1只，但专户组合规模超百亿。据圈内机构说，这些组合业绩都很不错。

或许因为有择时这道“功力”，广发瑞福精选基金在过去两年的市场调整中表现较为突出。2023年仅有不到3.5%的回撤，2024年更有16.8%的涨幅（来源：基金净值，choice，截至2024年12月25日）

在这期间的七个季度里，她也大部分时候的表现也在行业名列前二分之一。

07
原点是认知产业和周期

纵观王丽媛的投资，无论是专户还是公募，她的研究着眼点始终是把握这个时代的大趋势，先选行业，再选行业的领军公司。

王丽媛认为，产业发展是有规律的，从什么都没有，到慢慢成熟，再到领先全球，都是有其客观规律和节奏的。

二级市场的资金往往会比较着急，希望政策出台后，短期内就能立竿见影，见到效果。但其实，产业的发展是需要时间周期的。从有想法到制定政策，再到产业一点点培育出来，都需要时间和耐心。

“不是花了钱也没有用，而是这个有用的时间可能跟你想的时间不一样，产业是以三年、五年甚至十年的时间维度去评定，并非二级市场想要的立竿见影。”

王丽媛表示，把握住了这一点，投资人自然就能更好地理解产业的培育、发展、繁荣和衰退，也才能看准周期。

理解了事物运行的本质、行业发展的本质，就不会出现在行业退坡期“all in”进去，在行业上升期还在犹犹豫豫，担心各种可能的风险。只有理解了这些，才能更好地预判行业周期的发展。

产业经营如此，宏观经济也是这样，万物皆周期。

关注“一带一路”

基于产业和经济周期，王丽媛对中国经济的未来充满信心。

她认为，现在的中国，和海外经济体的某个阶段，其实未必有可比性。市场上有些对未来比较悲观的论断，其关键假设并不一定对，只说地产和人口，却很少提新质生产力和“一带一路”的积极影响。

从产业全貌看，中国的新兴产业，比如新能源汽车、高端制造业都在快速发展。随着新产业的发动机茁壮成长，未来的经济也将带给我们更多期待。

王丽媛认为，最近两年，“一带一路”战略共建比较顺利。从制造业来看，出口方面，尤其是“一带一路”的出口增速为这些公司带来了脱胎换骨的变化。国内制造业企业在“一带一路”市场上的表现，非常值得重视。

以她2022年4季度开始关注的重卡公司为例，当时她发现，当国内的销售数据在往下走时，这些公司向“一带一路”地区的销售增速却达到40%。海外出口的强劲增长，甚至带动了整个公司的业绩数据提前企稳。

站在当前回看2013、2014年，自2014年开始提出共建“一带一路”’倡议至今，恰好已是十年。部分公司通过产品打磨、渠道铺开和市场竞争，已经战胜了其他地区的老对手，获得了更高的全球市场份额。

这类产品力和渠道的共振效应还发生在很多领域，除了重卡，工程机械、新能车、光伏设备都在顺着这个产业大趋势在向海外延伸，找到成长的动能。

而这个成长的趋势背后，是成体系、有规划的国家战略主导，强大的产业基础，和一批一线企业的耕耘和突破。

顺应这个趋势，把握到新时期的成长股，自然更能事半功倍。

精选管理层

在可以把握的产业大趋势中挖掘牛股，除了分析产品力和渠道能力、把握政策的节奏之外，评估管理层水平也是一个很重要的因素。

王丽媛自己是愿意给管理层以非常重要的权重的。观察一个管理层，除了战略、勤奋、管理能力等常见维度外，她还格外关注两个因素。

首先是看这个公司的股权结构是不是紧密。尤其是对于制造业的民企，第一大股东握有相对集中的股权结构非常重要。

她认为，如果一个公司要看长看远，股权一定要集中，因为要融资扩产、培育新的产品线，必须要有强大的意志和股权基础。

同时，老板要有大的格局。这包括对中国和世界的关系、对中国内部市场都有清醒的认识，也能在大家悲观的时候积极乐观，这样才能支撑公司在面临困难时向前进步。

如果老板对未来都没有坚定的信心，那作为二级市场的投资者也不能强求企业交出多漂亮的报表。毕竟卓越的企业家还是少数，也不是所有公司都能在最困难的时候“绝地反击”。

与市场共情，与自己和解

自2021年加入广发基金到现在，王丽媛在新的岗位历练了三年，对投资、对自己也有了更多的理解和感悟。

从业绩上看，王丽媛的业绩是不断向上的。她参与管理的第一年，整体业绩处在行业中游，2023年进入行业前10%，2024年以来也一直在前20%。

近两年，她的累计基金业绩也进入同类产品的前10%以内，显示出她在投资上能攻能守的一面。

根据银河证券统计数据，截至12月20日，广发瑞福精选过去1年的回报是17.31%，排名前1/5（305/1718）；过去2年的累计回报排在前10%分位（140/1482）。

王丽媛也坦言，业绩变化的背后，更多的是个人投资心态上的成熟。

刚管理基金时，她总有一种紧迫感，想要抓住手边的一切机会，想投入每一分钟在研究上。

渐渐地，她发现，过于紧绷的神经和紧张的日程，并不是投资效率的最佳点。

往往是在有张有弛之下，大脑保持最佳状态的思考，更容易得出有质量的投研结论。

所以，现在的王丽媛仍然对优秀的业绩曲线抱有强烈的企图心，但她会一点一点、耐心地实现，让身心都保持在“长跑”的状态下。

“无欲速，无见小利，欲速则不达”的谚语，恰恰也是她如今的写照。

基金经理简介：

王丽媛，10年证券从业年限，7年投资管理经验。现任广发基金国际业务部基金经理，管理广发瑞福精选。曾任华创证券分析师、长盛基金研究员、建信基金专户投资经理。

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