基金观点｜鹏华闫冬：海外降息但预期趋缓，国内社零短期承压

鹏华基金闫冬

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海外降息但预期趋缓，国内社零短期承压

一、市场复盘

过去一周，A股继续回调，周初跌幅较深，其中，科创板以及上证50 收红，其他宽基多数下跌，大小盘股走势分化，小盘股明显回撤。板块方面涨少跌多，其中，通信、电子板块表现较好，涨幅超过3%，跌幅靠前的有轻工、地产、建材、商贸零售板块，跌幅超过4%。周初，国家统计局披露的11月经济数据部分指标低于预期，其中消费增速有所回落，A 股整体承压。周中，一是国务院国资委发布中企市值管理工作相关意见，表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，对中字头和国企改革 概念有所提振；二是深圳提出设立人工智能产业基金，叠加中央经济工作会议重提“人工智能+”，部分科技股带动 A 股反弹。

数据来源：Choice，截至2024.12.22。

二、国内外宏观

国内方面数据：1）11月工业增加值同比增速略上行至5.4%，部分受“抢出口”效应的拉动；社零同比增速从10月的4.8%走弱至3%，部分受“双十一”购物节前置影响，“以旧换新”政策带动家电及汽车等品类增速仍较强；2）11月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增速较10月的20.4%放缓至4.6%，一般公共预算收入同比增速加速上行至11%。尽管11月社零显著低于预期，但高频数据显示12月大宗消费热度不减；商品房销售已连续近一个季度企稳；总体而言，若2025年政策继续加码，居民端行为大概率进入正反馈循环，内需也能得到进一步强化。跨年在即，须关注2025年财政发债计划。

17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，上市公司的市值管理工作将步入更加规范化的轨道，央企高红利等板块投资机遇有望凸显。

海外方面，上周美联储“鹰派降息”，美股大幅调整。当地时间12月16日标普全球 公布美国12月Markit综合PMI初值为56.6%，创下自2022年3月以来新高，美国12月份经济增长强劲但呈现不均衡态势，服务业活动激增和制造业产出急剧下降形成鲜明对比；美联储12月会议如期宣布基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%-4.50%，符合市场预期。从点阵图看明年降息幅度预测也下降至两次。在随后召开的新闻发布会上鲍威尔表示，未来考虑利率调整时可以更谨慎，取决于降低通胀方面取得更多进展，显示了强烈的“鹰派”信号。

数据来源：Choice，截至2024.12.22。

三、资源周期板块

商品价格方面，上周国际油价、金价均回落，国内原材料价格整体下行，农产品价格边际回升。宏观预期提前透支，叠加需求再次边际转弱以及强美元，大宗价格再次面临回调压力。上周布伦特油价下行2.1%至72.9美元/桶；COMEX黄金回落1%至2,641美元/盎司；国内铜/螺纹钢/水泥价格分别环比下行1.3%/2.8%/0.9%。中国出口集装箱指数环比上行0.4%。农产品价格指数环比边际回升，其中蔬菜批发价格环比上行0.2%，但水果/猪肉批发价格均环比下行1.2%。

油气：从国际价格看，近两个月布伦特原油市场交易集中在70-75美元每桶区间，这大致接近2023年初波动区间的下沿。这个较长期的交易区间主要因为俄乌供给风险溢价出清和全球需求预期较弱，预计可能还有较强的边际生产成本和交易成本的支撑。从需求数据看，12月份美国成品油消费同比增长1.5%，其中汽油和航空煤油消费分别同比增长2.1%和12.7%，国内成品油消费表现也比三季度同比负增长有边际改善。因此，当前油价或已经较充分反映了全球需求担忧和供给剩余产能压力。往前看，预计国际油价继续下行的空间可能不大，区域供给风险仍然存在。

化工：重庆巴斯夫聚氨酯MDI优化提升项目进入试运行阶段重庆巴斯夫现有MDI产能40万吨/年，此次扩产后，该基地产能达53万吨/年。油价煤价均下跌，海外天然气价格底部震荡，化工成本端压力减弱。化工24年1-3季度PPI数据持续从负值向0轴缓慢回升，PMI环比来看，11月份继续维持50以上，内需、新出口订单指数均有明显改善。重点关注内需、地产链及白马估值修复。

煤炭方面，过去两周国内动力煤价格下跌趋势有所加速，港口5500K动力煤跌破800元/吨。11月煤炭供应量大幅超预期，数据显示2024年11月日均产量1426.6万吨。煤及褐煤进口5498.2万吨，均是有史以来最高。日耗回升偏慢，高供应和高库存均对价格形成压制，预计煤价或将逐步向边际成本支撑靠拢。

钢铁：钢厂减产加速触发原料让利。过去两周，黑色系价格整体承压回落。宏观交易暂告一段落，市场主线重回产业。从产业端看，尽管长流程钢厂盈利比例仍有50%，但近来钢厂降产有加速的迹象，对于原料端形成不小压力。预计短期铁矿价格仍面临回调压力。双焦价格仍已先行反映了基本面偏弱的现实，预计有回落的压力。钢材方面，时值年末，不过螺纹需求展现出一定反季节性的韧性，整体库存仍在延续去化。

新能源 ：光伏——根据12月20日国家能源局披露的数据，2024年1~11月，我国光伏新增装机206.3GW，同比增长25.88%。其中11月光伏新增25GW，同比增长17.26%。全国光伏装机规模的持续增长，反映出光伏产业在“双碳”目标下的重要地位。光伏业协会发文“四问”抵制低价中标，此事件或将强化行业自律，促使企业避免恶性低价竞争；同时，可能推动行业协会完善限价机制，引发政府加强招投标监管，促进行业从“内卷”中走出。锂电——24年12月新能源汽车产销有望环增，多数环节当前盈利能力或已接近底部，部分环节出现涨价迹象，随着四季度及明年需求回升，产能利用率提升，盈利能力有望环比改善。欧洲电价上行，印度或将实行强制配储，有望带动储能需求。

数据来源：Choice，截至2024.12.22。

信达澳亚基金李博

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加速入局机器人及AI，是大势所趋吗？

当前我们可以看到，越来越多头部车企及互联网企业加速入局机器人及AI领域。借助于中国全面的产业需求，新技术落地有望加速，新的成长赛道投资逻辑将再次来临。

在技术升级方面，车企在机器人及AI领域的投入，是有效的推动了新能源汽车板块的技术创新和产业升级，车企日常对驾驶数据的收集更直接跟全面，能更好分析用户使用车辆的情况，从而优化软硬件，提升用户体验。同时，他们也能通过引入先进的AI技术和机器人技术，车企能够优化新能源汽车的生产流程，提高生产效率和质量稳定性。同时，这些技术还可以应用于新能源汽车的智能驾驶、电池管理、充电效率等方面，进一步提升新能源汽车的性能和用户体验。

在市场方面，车企进入机器人及AI领域，有助于拓展新能源汽车板块的市场空间。随着AI和机器人技术的不断发展，这些技术将逐渐应用于更多领域，如智能家居、工业自动化、医疗健康等。车企通过研发和推广相关产品和服务，可以拓展新的市场增长点，实现多元化发展。同时，车企入局机器人及AI领域，也改变了新能源汽车板块的竞争格局。传统的新能源汽车企业面临来自新入局者的竞争压力，需要不断创新和升级产品以保持竞争力。同时，这些新入局者也可能带来新的市场规则和商业模式，推动整个新能源汽车行业的变革。

随着消费者对新能源汽车和智能化产品的需求不断增加，车企入局机器人及AI领域也符合市场趋势，通过研发和推广具有智能化功能的新能源汽车和机器人产品，车企可以更好地满足消费者的需求，提升品牌影响力和市场竞争力。展望2025年，自主品牌市占率有望持续提升，出口有望维持增长，传统业务虽然弹性有限，但是安全边际仍然较高。2025年随着特斯拉机器人的落地，叠加国内企业的相继布局，车企和汽车零部件有望受益新赛道带来的估值弹性，看好当前入局机器人及AI领域并取得一些成绩和进展的车企和零部件企业。

信达澳亚基金杨珂

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药店关门数量增加，这是挑战还是机遇？

我们通过公开报道中看到，2024年第三季度全国关闭的药店数量达9545家，前三季度关闭的药店总数为25114家。且关闭药店数呈递增状态。（新京报，2024.12.11）

这一个现象，值得我们去关注和思考。

目前药店面临着诸多挑战，一是线上药店的快速发展，以其便捷性、成本效益和个性化服务等优势，抢占了大量线下药店的市场份额，线下药店之间也存在激烈的竞争，导致客流量减少、利润空间受压缩；二是医保政策的调整和飞检的全面覆盖，对药店的销售额产生了显著影响，部分药店因无法适应政策变化而选择闭店，退休人员医保划入金额的调整等政策变化，也可能对药店的客流量和销售额产生进一步影响；三是经济下行压力和消费者购买力下降，导致药店的客流量和销售额下滑，药品价格竞争也加剧了药店的经营压力。

我们也不能忽视其中潜在的机遇，比如随着中国老龄化进程的加速，银发市场的规模不断扩大，中老年人对药品和健康服务的需求持续增长，为药店提供了新的增长点，药店可以通过提供专业的健康服务、慢性病管理等，满足银发市场的多样化需求。另外，药店可以通过线上线下融合的方式，提升服务质量和效率。例如，利用O2O平台提供便捷的送药服务，满足消费者的急性用药需求，线上渠道还可以帮助药店拓展市场、提升品牌影响力。

总的来说，行业关店数量逐步增加，集中度有望持续提升。前几年连锁药店数量逐步扩张，而到了今年前三季度药店行业面临较大经营压力，关店数量逐步增加。随着市场竞争的加剧和政策的变化，药店行业的整合速度将加快。这将有助于提升行业的整体竞争力，推动药店板块的健康发展。我们认为具备较强门店运营能力、成本控制能力的头部药店企业有望加速实现市占率提升。

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