【权益来信】程放：14年来再提“适度宽松”货币政策，2025年关注哪些机会？_新浪财经

（来源：长信基金）

观点摘要

当前支撑债市的底层逻辑并未发生改变，短期受情绪面影响较大，或引发债市出现波动，明年上半年债市或将维持相对偏强势的行情，下半年需要观察基本面数据是否企稳。关注银行转债、中低价转债机会，通过转债资产在纯债的基础上增厚组合收益。相对看好明年的红利风格和价值风格，并通过小盘因子和成长因子资产进行风格对冲。

一

谈债券市场

二

谈股票市场

谈债券市场

一、如何解读本次12月政治局会议确立的货币“适度宽松”取向？有何影响？

此次 “适度宽松”货币政策的表述相对超预期，当前的债市在对明年的财政政策和超常规的货币政策进行交易，但是最终债市交易逻辑还是会回归基本面。

对债市影响：明年上半年债市或将维持相对偏强势的行情，下半年需要观察基本面数据是否企稳，再综合判断。

对股市影响：需要观察政策陆续落地后的效果。

二、当前债市交易的主线是什么？有哪些较大的潜在风险？

当前债市受基本面和情绪面影响。从基本面来看，目前11月通胀、贸易、金融数据显示基本面仍处于逐渐复苏的阶段，支撑债市的底层逻辑仍在。从情绪面来看，虽然受9月底以来股市上涨的影响，债市经历了一波回调，但10月以来以及12月债市明显回暖，其实是由于权益市场波动带来的债市情绪面波动。总结来说，整个基本面逐渐修复的环境是不变的，资金面、情绪面变化或引发债市出现波动。

潜在风险：一方面，关注货币政策的宽松力度与市场预期的分歧度、超常规的财政政策落地情况与市场预期之间的分歧度；另一方面，目前市场提前交易明年超宽松货币政策预期，至于明年降息力度如何，现在还待验证。

三、如何看待转债市场？

在转债方面，关注银行转债、中低价转债机会。希望能够通过转债资产在纯债的基础上增厚组合收益。

谈股票市场

一、对于明年红利风格怎么看？组合管理上是否会做风格上的切换？

相对看好明年的红利风格和价值风格，一方面，从交易量来看，目前市场是已由存量博弈市场转为增量市场，因此对市场整体较为积极；另一方面，期望管理的产品维持相对低波动状态，而红利风格和价值风格的股票天然波动率较低。此外，产品也会关注一些小盘因子和成长因子的个股。

因为在我们做了四大类因子对冲模型时发现，这两种因子在风格上可以相互对冲，可以帮助产品维持较低的净值波动，与此同时，在市场整体偏强时，这两种因子也会提供超过红利风格的超额收益。具体到产品运作上，我们会以量化模型选股为主，希望能在个股风格上做对冲，在整个产品的运作中，淡化择时。

二、如何看待10月以来股市的波动？

在今年前三个季度，我们主观判断市场是偏单一红利风格为主的减量市场，判断较为贴合市场，因此获得了超额收益。在9月24日-10月8日之间，市场发生了较大波动，市场波动率达到了4倍标准差，这一阶段我们认为市场较为极端，从平抑组合波动、控制回撤角度，较难参与市场。

10月下旬之后，我们认为市场是偏增量市场，开始关注成长因子上的机会。11月之后，参考量化模型，希望恒定权益仓位在中枢上下之后，通过组合内部不同风格资产进行对冲。

三、随着10年期国债收益率进一步下行，长债、红利类资产的性价比进一步凸显，是否会在这两类资产上有所侧重？

如果长端利率下行得越快，会侧重红利资产；如果当利率上涨幅度不大，而红利个股上涨比较多的时候，组合也能相对受益。可以理解为，长债和红利资产是偏向同向资产，如果阶段性走势没有同步，从组合管理角度来看，可保持相对乐观。