解密“画线派”基金! 中信保诚至选混合是如何炼成的？

（来源：中信保诚基金）

试玉要烧三日满，辨材须待七年期。自成立以来，中信保诚至选混合如今已经历八年大考，今年以来，产品净值增长6.31%，不仅如此，产品除2022年外，共有七个会计年度均取得正收益，不管市场如何“变脸”，净值曲线始终“画”得很漂亮，一路直奔东北方。（数据来源:wind，已经托管行复核，数据截至：2024.12.4）

净值增长率数据来源：基金定期报告，数据截至：2024.12.4；基金的过往业绩不代表未来表现。

中信保诚至选混合A净值走势图

图源：基金三季报，数据截至：2024.9.30

作为一只股债混合策略的基金产品，基金经理之一，也是中信保诚基金量化投资部总监提云涛根据历史数据测算表示，如果权益仓位超过了20%，组合出现负收益的年份就有一定概率会增加。因此为争取稳定收益，根据披露的定期报告数据显示，中信保诚至选混合A（003379）历史持仓的股票占比一般不超过20%，固收类资产则以求稳为主，为产品提供较好的流动性。（定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）那么，中信保诚至选混合A（003379）是如何炼成的？今天一起来揭秘。

01

行稳致远，注重回撤控制

自产品成立以来，经历多轮股债牛熊周期，中信保诚至选最大回撤控制在3.8%以内，在此期间，偏债混合型基金指数最大回撤在7%左右，灵活配置型基金指数最大回撤34%。尤其近两年，权益市场震荡不止，中信保诚至选混合则相对“震感较低”，基金净值整体趋势稳定。

这意味着，在市场下行时，中信保诚至选混合展现出较强的防御力。波动率衡量收益率变化程度，换句话说，波动率越低，回报较为稳定，风险亦较小。从近五年的维度看，截至12月2日，中信保诚至选波动率在3.5%左右，这意味着基金波动非常小。

走得稳才能走得远，亏得少是多赚的基础。中信保诚至选混合长期业绩稳健，自成立以来，基金收益率超过61%，近8年年化收益为6.12%。已经连续4个自然年度跑赢基准，而同期偏债混合型基金指数收益率约为37%，灵活配置型基金指数收益率约为52%。①

这份长期稳健的收益背后是守正的初心。中信保诚至选混合自成立之初定位就非常清晰，通过股债混合策略，“定性+定量”双效增强，力争在严格控制风险的前提下为投资者提供超越业绩比较基准的绝对收益。这是一场对基金经理大类资产配置能力的考验，更是一个严谨的体系化工程。

中信保诚至选混合目前由提云涛、柳红亮、杨立春共同管理，这是资深固收团队与量化投资团队智慧的碰撞，大家各展所长，目标一致：打造居民资产配置的压舱石。

02

定性+定量，赋能资产配置

要想实现长期稳定的收益，需要搭配好股债两种资产，平滑单一市场的风险。而要想做好大类资产配置间的腾挪，则要具备清晰的底层框架。

从中信保诚至选混合的资产配置思路来看，通过股债混合策略，首先，利用历史数据统计，计算出比较适合目标风险的股票债券配置比例，换句话说，统计不同股票债券比例下组合的各年度表现，继而作为大类资产配置的参考。

在此基础上，综合考虑可能在中长期影响股债的因素，比如估值、经济状况、上市公司盈利、政策取向、资金流动与投资情绪等因素，然后再结合产品的风险预算，从中长期视角出发，小幅度调整配置比例。

“从配置角度而言，比如股债配置，要确定好比例，这时候量化模型就有用了。就像我做的是沪深300风格相关的，可以研究沪深300和债券的不同比例在年度中的表现，以此找到合适比例来控制风险。”提云涛表示，用他的话来说，中信保诚至选混合可以运用数量化方法优化股债配置比例，同时，控制风险和兼顾市场均衡。②

诺贝尔经济学奖获得者马科维茨也曾如此形容分散配置的重要性：“分散配置是投资中唯一的免费午餐。”

通过系统化的选股，将提升个股覆盖的广度和深度，这会让产品震感更低。从背后的逻辑来看，主要因为定量的策略更为看重组合的分散程度，注重控制个股和行业的持仓集中度，尽力降低净值波动。

从中信保诚至选混合2024年三季报展示的持仓来看，共涵盖27个行业，第一大行业占比小于20%，持仓主要集中在银行、电子、食品饮料、非银金融、医药生物、家用电器、电气设备、汽车、交通运输、公用事业等板块。③

03

投资以风控为前提

除了大类资产配置，要想实现基金净值的平稳向上，也非常考验基金经理对交易把握能力以及回撤控制能力，尤其在股、债市场波动比较大的背景下，一旦踏错节奏，净值很容易被甩下。

正因为如此，中信保诚至选混合股票历史持仓呈现大盘蓝筹和高盈利风格，从股票组合层面来降低beta，这样在股票市场下跌的时候基金净值的回撤就可能尽量低一些。同时，股票投资方面，可以采用定量与定性相结合的方法。从基金三季报展示的前十大重仓股来看，中信保诚至选重仓股平均持股ROE为12.83%，平均持股PE为10.59，反映出基金管理人倾向于选择盈利能力较强且估值合理的个股。④

投资界有一句老话：“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。”但知易行难。这需要投资人笃信常识，坚信均值回归是股票市场的基本规律，更需要遵守纪律，在投资中以风控为前提。

“只要能克制追涨的欲望，就相对容易，不幻想赚尽最后一分钱、不认为市场会一直涨，自然就会减仓。但下跌加仓就难了，因为要有风险预算，不能跌到持有人无法接受的程度还加仓，毕竟市场走势难以预测，可能还会继续跌。我更倾向于从过程中控制好回撤，从绝对收益视角选择公司，这样有了风险预算才敢加仓。哪怕只加一个百分点，若上涨20%，那就是20个BP的收益，对于绝对收益产品来说也不错，操作过程中减仓也是如此。”老将提云涛定力十足，他不放过每一个BP。

高波动性是A股显著特征之一，面对市场的剧烈调整，中信保诚至选行得稳，走的远。尤其近两年市场充满不确定性，风格演绎较为极致，2022年核心资产震荡，中信保诚至选遭遇成立以来的较难熬时刻，包括今年市场操作难度也不小，2月份小市值股票快速下跌，到9月底10月初，市场波动加大，主题概念活跃。中信保诚至选都能控制住最大回撤，尽快收复净值失地。（注：基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。）

04

一场有“后盾”的配合战

在中信保诚至选混合成立之初，提云涛即负责基金的管理，时间倏忽而过，如今这只基金的运作已步入第九个年头。作为国内量化投资的“奠基人”之一，提云涛参与了申万指数的编制，更是推动了之后整个量化投资在国内的进程，他也是市场上较早用量化赋能绝对收益产品的基金经理之一。

这次基金经理“量化+固收”背景结合的探索，本质是对投资者稳健投资需求的敏锐反应，2016年利率下行，信用违约频发，以稳健著称的债券市场不尽如人意，中信保诚基金寻觅新的打法，争取为投资者提供有效的资产配置工具。

提云涛想得非常清楚，对于追求绝对收益目标的产品，首先要考虑这类产品的风险。如果是追求绝对收益目标的客户，他们对净值回撤的容忍度通常比较低。

由于可投资产类别多元，绝对收益目标产品对于基金公司的综合投研实力也有着更高的要求， “站在团队的肩膀上”能够获取到更厚的安全垫。提云涛并不是一个人在战斗，当前与两位资深债券投资经理一同管理中信保诚至选。

这让提云涛如虎添翼。“大家一起讨论对市场的看法，商讨大类资产配置策略。并且事先制定好规则，各司其职，然后尽力把自己的事情做好。”提云涛如此形容这场配合战。

他们的背后更有坚实的投研团队支撑。从固收团队看，中信保诚基金拥有15年以上固收产品管理经验，固定收益团队由26人组成，平均从业年限达到12年。在多年深耕中，中信保诚基金逐步搭建出有竞争力且可持续的固收底仓解决方案，绩优产品批量涌现。

固收产品举例来看，截至今年三季末，中信保诚至泰中短债A近一年净值增长5.33%，显著超越基准，排名同类第2 （2/163）；再比如，中信保诚景丰A、中信保诚稳达A、中信保诚景华A近一年净值增长率分别为5.60%、5.23%、5.22%，在同类819只基金中，均排名前8%。⑤

权益投资实力同样强大，大家背景不同，各展所长。例如量化团队，始终坚守做“有’价值观’的量化”，积极寻找金融数据中的统计规律，打造了多只绩优量化产品，比如由量化投资部总监提云涛管理的中信保诚量化阿尔法股票（A类：004716，C类：011295），自成立以来已经连续六个会计年度跑赢沪深300指数，根据Wind数据显示，2017年10月9日-2024年11月1日，中信保诚量化阿尔法股票累积超额收益超过62%。

图：中信保诚量化阿尔法股票2017年10月9日以来净值走势

数据来源：基金2018-2023年业绩数据来自基金定期报告，沪深300指数数据来源：Wind。数据区间：2017年10月9日—2024年11月1日，净值数据已经托管行复核。2024年数据截止时间：2024年11月1日，业绩数据已经托管人复核。信息比率=周期内投资组合的收益率- 基准标的的收益率/ 投资组合与基准标的收益之差的标准差。跟踪误差计算公式：Tracking Error=T1∑t=1T(rt−rb)2。其中：rt 是时间 t 的组合收益率。rb 是时间 t 的基准指数收益率。T 是观察期的总天数。基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。

顺应投资者需求，力争打造净值曲线平滑、追求稳定增值的产品，致力于成为居民资产配置的压舱石，中信保诚基金的这份初心始终未曾改变。

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7、发表的所有言论、文章等仅为个人观点，不代表中信保诚基金立场，不构成任何投资建议。用户据此产生购买行为的，风险自担。基金有风险，投资需谨慎。

①  基金业绩数据来源：Wind，业绩数据已经托管行复核，成立以来业绩比较基准业绩为;32%，指数收益数据来源：Wind，数据截止：2024.12.4；基金年化收益率=（投资内收益/本金）/（投资天数/365）×100%；注：指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，指数的展示主要是为了有效地表达特定市场或者策略的走势，不构成任何基金或交易策略的依据或建议，且指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。以上指数和基金在运作方式、类型等方面存在不同，涨跌幅不具有可比性，仅供参考。基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。

②  注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。）

③  数据来源：定期报告，数据截止：2024.9.30；注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，以上仅供示意，基金管理人对提及的行业不做任何推介，不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。

④  数据来源：定期报告，数据截止：2024.9.30；注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，以上仅供示意，基金管理人对提及的行业不做任何推介，不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。

⑤  中信保诚至泰中短债A业绩数据来源：基金定期报告，同期业绩比较基准业绩为：3.29%，排名来源：银河证券基金研究中心，截至20240930。发布时间：2024.10.1，排名机构划定的同类基金为：中短期纯债债券型基金(A类)，基金的过往业绩及排名不代表未来表现；中信保诚景丰A、中信保诚稳达A、中信保诚景华A业绩数据来源：基金定期报告，同期业绩比较基准业绩均为：6.45%，排名来源：银河证券基金研究中心，截至20240930，发布时间：2024.10.1，排名机构划定的同类基金为：长期纯债债券型，基金的过往业绩及排名不代表未来表现）

注：中信保诚至选混合不是量化基金，基金可视市场情况在基金合同允许的范围内调整投资策略、方法，具体请以基金合同等法律文件为准。

中信保诚至泰中短债债券型证券投资基金，于2020/2/7由成立于2017/6/6的信诚至泰灵活配置混合型证券投资基金变更注册而来。业绩比较基准为中债综合财富（1-3 年）指数收益率*80%+一年期定期存款利率（税后）*20%。A类历史业绩/基准业绩：2021-2023：2.31%/3.51%、1.84%/2.48%、2.12%/3.19%。C类历史业绩/基准业绩：2021-2023：2.21%/3.51%、1.73%/2.48%、2.02%/3.19%。2024年5月28日新设E类份额，截至2024/9/30，由于未满6个月，暂不展示其业绩。历任及现任基金经理：杨旭(20170606-20180928)、提云涛（20170914-20191230）、缪夏美（20180914-20200115）、杨穆彬（20220713-20230831）、席行懿（201901230-至今）、顾飞辰（20231019-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

中信保诚景丰，2019-01-15成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类历史业绩/基准业绩：2020-2023：3.24%/2.97%  ，4.19%/5.23%      ，1.99%/3.32%，3.69%/4.81%   ，C类历史业绩/基准业绩：2020-2023：3.19%/2.97%，4.12%/5.23%，1.88%/3.32%，3.61%/4.81%。2024/06/17起增设D类份额，因该类份额成立时间尚不足半年，暂不展示业绩。历任及现任基金经理：吴胤希(2019-01-15至2020-11-13)邢恭海(2020-10-23至2024-05-15)陈岚(2024-05-15至今)。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

中信保诚景华，2020/3/3成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类历史业绩/基准业绩：2021-2023：3.43%/5.23%、1.80%/3.32%、3.07%/4.81%。C类历史业绩/基准业绩：2021-2023：3.34%/5.23%、1.74%/3.32%、18.36%/4.81%。2024/3/12设立D份额，因成立时间不满6个月，暂不展示期业绩。历任及现任基金经理：吴胤希（20220809-20230905）、席行懿（20200303-至今）、陈岚（20231212-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

（数据来源：基金定期报告）

中信保诚稳达，2018/8/31成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：3.69%/4.67%、5.62%/2.97%、4.52%/5.23%、2.57%/3.32%、3.98%/4.81%。C类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：3.67%/4.67%、2.15%/2.97%、4.50%/5.23%、2.56%/3.32%、3.75%/4.81%。2023/10/27起增设E类份额，份额设立以来至业绩/基准业绩：4.94%/6.67%（2023/10/27-2024/09/30）。历任及现任基金经理：吴胤希（20180831-20201022）、邢恭海（20200820-至今）、顾飞辰（20231106-至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

中信保诚至选混合成立于2016/11/8，业绩比较基准为50%×沪深300指数收益率+50%×中证综合债指数收益率，2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：10.99%/19.92%、17.30%/15.20%、6.66%/0.30%、-1.48%/-9.56%、2.26%/-3.41%。C类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：10.90%/19.92%、17.18%/15.20%、6.55%/0.30%、-1.57%/-9.56%、2.15%/-3.41%。2024 /8/16 日增加 E 类基金份额。

历任及现任基金经理：提云涛（20161108-至今）、杨立春（20200114-至今）。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

除了中信保诚至选混合，提云涛目前管理的同类基金还有中信保诚至瑞混合、中信保诚新旺混合（LOF）、中信保诚红利精选、中信保诚瑞丰6个月混合。

中信保诚至瑞混合成立于2016/10/21，业绩比较基准为30%×沪深300指数收益率+70%×中证综合债指数收益率，2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：17.66%/13.70%、18.28%/10.31%、6.38%/2.34%、-1.30%/-4.50%、1.39%/-0.14%。C类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：17.53%/13.70%、18.16%/10.31%、6.28%/2.34%、-1.40%/-4.50%、1.29%/-0.14%。历任及现任基金经理：提云涛（20161021-至今）、杨立春（20200114-至今）。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚新旺混合（LOF）成立于2015/6/19，业绩比较基准为一年期银行定期存款利率(税后)+3%，2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：15.70%/4.50%、17.73%/4.51%、6.40%/4.50%、-1.67%/4.50%、0.07%/4.50%。C类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：15.55%/4.50%、17.64%/4.51%、6.28%/4.50%、-1.74%/4.50%、-0.14%/4.50%。历任及现任基金经理：杨旭（20150609-20161123）、提云涛（20161123-至今）、杨立春（20200114-至今）。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚红利精选成立于2019/12/25，业绩比较基准为中证红利指数收益率*70%+中证港股通高股息投资指数收益率*10%+中证综合债指数收益率*20%，2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近四年历史业绩/基准业绩：2020-2023：41.64%/1.23%、10.05%/9.75%、-12.35%/-2.55%、-0.03%/1.71%。C类近四年历史业绩/基准业绩：2020-2023：41.08%/1.23%、9.62%/9.75%、-12.71%/-2.55%、-0.43%/1.71%。提云涛自基金成立日至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

中信保诚瑞丰6个月混合成立于2023/11/28，业绩比较基准为中债综合财富（总值）指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+恒生指数收益率（按估值汇率折算）*5%。A类历史业绩/基准业绩：1.87%/3.86%（20231118-20240630）。C类历史业绩/基准业绩：1.62%/3.86%（20231118-20240630）。提云涛、杨立春自基金成立日至今担任基金经理。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

除了中信保诚至选混合，杨立春目前管理的同类基金还有中信保诚至瑞混合、中信保诚新旺混合（LOF）、中信保诚新锐混合、中信保诚瑞丰6个月混合。中信保诚至瑞混合、中信保诚新旺混合（LOF）、中信保诚瑞丰6个月混合的具体情况见上文。

中信保诚新锐混合成立于2015/6/11，业绩比较基准为一年期银行定期存款利率(税后)+3%，2020/11/21起投资范围增加存托凭证。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：6.30%/4.50%、13.58%/4.51%、11.64%/4.50%、-7.62%/4.50%、-2.56%/4.50%。B类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：5.93%/4.50%、13.45%/4.51%、11.53%/4.50%、-7.67%/4.50%、-2.80%/4.50%。历任及现任基金经理：王旭巍（20150611-20160805）、杨立春（20160726-至今）、王颖（20200108-至今）。基金管理人对本基金风险等级评价为R3。

（数据来源：基金定期报告）

除了中信保诚至选混合，柳红亮目前管理的同类基金还有中信保诚至瑞混合。

风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

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