数据来源：Wind，统计区间2024/9/2-2024/9/6。权益市场全面下跌。具体来看，全周上证指数下跌2.69%，深证指数下跌2.61%，沪深300、创业板指、中小板指分别下跌2.71%、下跌2.68%和下跌2.95%。
数据来源：Wind，统计区间2024/9/2-2024/9/6。01
市场监管总局公布《市场监管部门优化营商环境重点举措（2024年版）》（以下简称“《重点举措》”）。《重点举措》把完善市场经济基础制度摆在更加重要的位置，稳定市场预期，激发经营主体活力。全面深入推进信用风险分类管理，切实减少对企业正常生产经营活动不必要的干扰；健全公平竞争制度机制，重点破除限制企业自主迁移、妨碍市场公平准入、构筑自我“小循环”等问题。
02
央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。
03
证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三方面规定：一是拉长离职人员入股禁止期，将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年，发行监管岗位或会管干部以外的离职人员，处级及以上离职人员入股禁止期从3年延长至5年，处级以下离职人员从2年延长至4年；二是扩大对离职人员从严监管的范围，将从严审核的范围从离职人员本人扩大至其父母、配偶、子女及其配偶；三是提出更高核查要求，中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理真实性等做充分核查，证监会对有关工作核查复核。
债券市场
债市数据
数据来源：Wind，统计区间2024/9/2-2024/9/6。利率债方面，全周各期限收益率全数下行。具体来看，国债1年期下行5.48bp，3年期下行11.71bp，5年期下行7.32bp，7年期下行7.21bp，10年期下行3.16bp；国开债1年期下行2.65bp，3年期下行6.25bp，5年期下行5.52bp，7年期下行6.12bp，10年期下行3.20bp。
数据来源：Wind，统计区间2024/9/2-2024/9/6。信用债方面，全周各期限收益率全数下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为2.00%、2.01%、2.09%、2.19%，AAA企业债收益率分别为2.00%、2.02%、2.09%、2.19%，AAA城投债收益率分别为2.01%、2.05%、2.10%、2.21%。
利率分析
资金方面，上周央行净回笼11916亿元，其中逆回购投放2102亿元，到期14018亿。银行体系融出从月初的4万亿左右持续下滑至3.3万亿，其中大行从3.6万亿融出下滑至3.1万亿，中小行融出从4000亿左右下滑至2000亿。资金价格方面，DR001在1.52-1.57%之间窄幅震荡，R001从1.61-1.67%上行至1.83%，DR007全周在1.69-1.71%间震荡，R007在1.83-1.87%之间。
市场方面，8月PMI偏弱、央行公开市场净买入国债、存量房贷利率下调等消息引发降息预期，叠加大行卖债明显缓解，上周债券市场表现偏强。从近期大行卖债行为看，卖债力度明显缓解，显示短期无法接受快速下行至2.1%以下。另外市场有消息银行将调低存量房贷利率，考虑到当前银行利差极低，后续大概率会调降存款利率甚至降息以缓解银行利差压力。最后考虑到近期OMO和MLF到期量较大，央行可能通过降准或者买入债券进行替代，也有利于债券。
风险点：1）基本面偏弱，可能会增加赤字，加大财政力度；2）9月NCD到期量较大，叠加禁止手工补息，银行长期负债压力，而理财和基金规模又会面临季节性下调，外资通过掉期套利也没有空间，从而导致同业存单供需失衡，预期存单收益率大概率难于下行。
综上，我们认为短期利率债风险主要在于财政刺激，但概率较低，在降准、降息预期下，虽然绝对收益已处于前期低位，但整体依然维持偏多看法。信用债、二永债在近期同业存单供需失衡的影响下短期大概率难于明显下行。
信用分析
上周信用债收益率多数下行。具体来看，中短票AA+1Y下行4.63bp，中短票AA+3Y下行6.47bp，银行二级资本债AAA1Y下行1.30bp，3Y下行5.46bp。信用利差方面，城投债AA（2）1Y位于近3年以来17.19%历史分位数，城投债AA（2）3Y位于12.67%分位数，银行二级资本债AAA1Y位于19.87%分位数，银行二级资本债AAA3Y位于13.40%分位数，期限利差方面，中短票AAA1*3为7bp，位于历史6.81%分位数。等级利差方面，城投债AAA和AA（2）的1Y等级利差为16bp，位于2.17%历史分位数。（注：本段中所提及的“历史分位数”均指自2014年以来从高到低的排序）。
上周资金价格有所抬升，流动性分层加深，DR001上行18.7BP至1.72%，R001上行17.1BP至1.83%，央行逆回购净回笼11,916亿，存单价格还是保持在高位。9月5日，央行货政司表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，因此降准仍有一定空间，短期内降息概率或不高。
信用债在经历8月份理财赎回潮之后，目前已进入趋势性修复行情，8月30日基金就开始对信用债呈现净买入状态，并按照“先短端后长端”、“先高等级后低等级”的顺序逐步修复。8月份，城投债发行5,584亿元，净融资为-250亿元，同比下降2,761亿元，产业债发行6,961亿元，净融资为1,014亿元，同比增加1,512亿元。
展望9月，信用债仍需谨慎观察。一方面，银行理财规模呈现季末下降的特征，信用债需求随理财规模增幅放缓而减弱，2020-2023年9月，银行理财规模下降5,600-8,900亿元左右。而且从历史规律看，9月信用利差往往呈现震荡偏走扩的趋势。另一方面，金融体系缺长钱的问题尚未解决，存单净融资大于历年同期，存单利率持续上行，非银和银行间流动性分层可能加剧，非银借钱依然偏贵，而且不排除9月季末银行、理财等再次出现赎回基金行为，基金等交易盘负债端的潜在赎回压力仍需关注。
上周A股普跌，价值风格相对抗跌，国证价值和国证成长分别下跌2.32%和下跌3.14%，港股终结4周的连涨，上周一同回落。美股也录得下跌。离岸人民币在7.09-7.11之间小幅震荡。
前一周周五的放量反弹后，上周市场情绪再度恶化，成交量迅速萎缩到6000亿规模以内，再度回到流动性不足的情况，到上周五收盘，上证指数、沪深300、科创50、北证50等指数创下近期的新低，申万一级行业里仅汽车行业上涨，其他全部下跌，亏钱效应明显。此前在6月、7月、8月的最后一个交易日，市场都呈现了放量上涨的局面，而下个月开始又快速下跌，目前判断可能是部分采用风险平价类策略的资金在月末最后一天调仓导致的，带来了权益市场的增量，但没有持续性，市场再度回到震荡下跌的弱势状态。
不过目前的情况和6、7月有较大的不同。海外方面，美国ADP和非农数据的公布，数据持续低于预期，9月降息50BP的概率进一步提升，目前看来25BP和50BP都有可能，但50BP可能会让市场认为美联储确认了衰退的信号，引发更大的恐慌，需要密切关注后面发布的物价数据，本月利率决议将在美国时间9月18日作出。目前美国美股随着降息预期的增加而下跌，一方面是对基本面的担忧，另一方面是流动性从美股向美债转移造成的，美债收益率已经创下了今年的新低，长短期利率倒挂结束，此段时间通过杠杆投资美债带来的资本利得远高于美股的收益，但由于市场跑在政策之前，后续美债收益率下行的空间，也即后续的资本利得预期将会下行，届时资本有望回到相对收益超跌的美股，同时随着降息的落地，被高利率压制的需求会逐步释放，对经济产生支撑，基本面软着陆的概率加大，所以我们预期美股的波动率将加大，但大跌的概率不大。除了基本面之外，仍然要持续关注美国大选的情况，目前仍然是非常不确定的状态。
国内方面，和6、7月也有较为显著的不同。首先是指数点位较之前更低。其次，国内外基本面差异降低，虽然国内压力仍然很大，但和美国的基本面差距在缩小，随着中美利差的压缩和美联储降息的落地，后续国际资本流动有望逐步回流。再次，国内的稳增长政策也在持续推动，上周多个城市进一步落实消费品以旧换新政策，推动政策范围从家电等向家具等更大范围推动。更重要的是，存量房贷利率降低的政策能否有望较快落地，从统计数据看，目前存量房贷利率远高于新房利率，本就有降低的必要，当前存量房贷规模预估38万亿左右，如降低100BP，有望每年节约3500亿左右的资金，带来新的消费增量，另一方面，存量房贷利率下降，有望降低房贷提前还款的规模，假设提前还房贷的部分资金是通过赎回股票、基金等方式筹集的，这将降低目前资管产品的赎回压力。当然，考虑到银行的息差已经处于较低水平，进一步降低房贷对银行的压力是很大的，所以在降低存量房贷利率的同时，可能进一步匹配降低银行负债成本的政策，如继续降低存款利率、降准、降息等，银行也通过降低扩张速度、提升经营质效来应对利差的压力，这些政策有望进一步降低社会总体的无风险利率，推动经济的活力。我们目前看到了政策端重心逐步从投资侧向需求侧的转向，但从目前看来力度还不够，对房地产等重要市场的推动力度又开始减弱，还是需要进一步的政策出台来引领市场信心，特别是财政发力。
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