【护城河评级】羚锐制药 600285|羚锐制药_新浪财经

上市公司研究

护城河评级-羚锐制药

1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

3、投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

营收结构分析

营收结构图

2023年末公司总营收33.1亿，其中：

第一分类业务橡胶膏剂类营收14.2亿，权重为62%，近三年同比增幅分别为：15%、18%、7%；当前毛利率76%。

第二分类业务胶囊类营收7.1亿，权重为22%，近三年同比增幅分别为：16%、-7%、15%；当前毛利率75%。

整体业务当前毛利率：73%；净利率：18%。

主要业务阐述@2023年报：

公司主要业务涉及药品的研发、生产与销售，主要产品线聚焦骨科疾病、心脑血管疾病等中医药治疗优势领域。公司先后获得“全国中药工业50 强企业”“全国中药系统先进集体”“国家技术创新示范企业”等荣誉称号。
公司治疗骨科的主要产品包括通络祛痛膏、活血消痛酊、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、吲哚美辛贴片、丹鹿通督片等；治疗心脑血管疾病、糖尿病等慢性病的主要产品包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹玉通脉颗粒等；治疗儿科疾病的主要产品包括舒腹贴膏、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿咳喘灵颗粒、蒙脱石散、医用退热贴等；治疗呼吸系统疾病的主要产品包括青石颗粒、咳宁胶囊、小柴胡片等；麻醉类产品为锐枢安®芬太尼透皮贴剂。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

近三年逐季滚动，公司2024中报披露时间：240813

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度滚动的年营收和年净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动看对未来趋势或有所窥探。

此图和上次研究的分众传媒对比，可以很明显的看到二者的周期性不同。羚锐制药周期性很弱，基本是稳健增值型公司，且24Q1速率提升。值得关注。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

羚锐制药ROE21Q2走上良好线，23Q2走上优秀线，且在稳健缓慢持续走高，显示公司竞争优势和资产回报率都在加强。此态势股价上涨是必然的。

参考阅读➡️投资的定海神针 | ROE

销管费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

羚锐制药该指标23Q3之前一直不好，说明公司产品需要花大力气销售，但23Q4走进了红色线常态区间，值得后续战略关注，如果能继续往下走，则公司ROE还要继续上台阶，结合老龄化下公司产品的前景，细品，再细品。

公司该指标最新值68.3%，近三年均值为74%。

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值TOP

数据来源：iFinD@Tradingcomps.com

参照行业为“中药OTC”的当前可比公司共计20家，当前时点该行业市值最高为中国的华润三九，市值542亿人民币（76亿美元）。

该行业中位数市值74亿，中位数市盈率19倍。

羚锐制药当前市值139亿，位列第7位，市盈率23倍。

资产构成图

（去年末和最新季度）

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、应收账款、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

羚锐制药资产结构健康，货币资金充裕，应收账款占比6%。

资产安全性指标

结合公司业务和商业模式，分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。

一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。

羚锐制药各项指标都较安全。

现金流分析

近七年现金流肖像图

“+”为流入，“-”为流出

首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且≥归母净利润④为优（即最后一列≥1为优）；其次要关注①②③项的变动趋势，从而体会公司的经营周期。此表的具体用法参看《肖星的财务思维课》和《手把手教你读财报》两本书中所述。或点这里=>『现金流肖像图』

该公司①②③特征呈现：

从七年均值看，是典型的『+--』特征。

【+--】为常见的奶牛型特征企业。即：经营的钱供投资和分红后还有很大剩余，公司有较强的来钱源头，奶牛型企业也是投资者股市投资的机会成本。参考企业：贵州茅台、格力电器、陕西煤业、分众传媒等。

【+-+】为常见的蛮牛型特征企业。即，筹资的钱，经营的钱都大幅投入，往往是身处红利周期企业的扩张常态姿势；关注企业在未来红利期过后是否能够建立起转为奶牛型企业的竞争壁垒。参考企业：东方雨虹、隆基股份等。

“3+1”指标判断净利润含金量

大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。

从上面的自动评判结果看，羚锐制药的净利润含金量高。

研发及其他财务比率

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

羚锐制药 2023年末研发费用为1.1亿，占营收比为3.2%。一直有少量资本化处理，2023年末研发费用资本化率为6.5%。

基本面运营效率

柱图越低越好，低于红色线为优秀。

关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的趋势。详见：宏赫财务指标课程系列

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

当前机构一致预期该公司未来3年的ROE均值为 23.74%。公司各段资本回报率逐段升高。是个很好的态势。

股东层面分析

实控人持股变化

2021 年 4 月 23 日，熊维政先生与熊伟先生签署《河南羚锐集团有限公司股权转让协议》，熊维政先生将其所持羚锐集团 17.33%股权转让给熊伟先生；熊维政先生与熊伟先生签署了新锐投资《股权转让协议》，将所持新锐投资 36.63%股权转让给熊伟先生。本次协议转让股份事项完成后，熊伟先生直接持有公司股份 0.62%，通过控制羚锐集团 57.41%股权、新锐投资 73.17%股权、鑫源贸易 10.42%股权间接控制公司。公司实际控制人由熊维政先生与熊伟先生变更为熊伟先生。

2023年财报披露：熊伟直接持有公司股份 0.62%；熊伟控制河南羚锐集团有限公司 57.41%股权，通过河南羚锐集团有限公司间接持有公司股份 21.48%；控制信阳新锐投资发展有限公司 73.18%股权，通过信阳新锐投资发展有限公司间接持有公司股份 1.92%。熊伟直接和间接持有公司股份 24.02%。

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例