我曾经用四象限的方式总结周期的演绎过程,把周期中产业、企业家、投资机构的抱团行为、基金行业发行大致可以划分为四个对称的象限。
产业周期
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类似气候经历春夏秋冬四季,产业周期也会经历复苏&景气、繁荣、过剩和收缩四个阶段。这些产业的所处阶段,可以根据企业的CAPEX/DC的资本开支强度来进行表征,或者用产业的发展渗透率来表征。
如下图所示新能源龙头公司的资本开支强度和行业渗透率。产业的周期复苏和景气是2019年-2020年,繁荣是2021-2022年,2022年以后开始进入过剩阶段。制造业维持景气的周期非常短,常常是2-3年不等。
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企业家周期
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伴随产业周期,媒体对于创业者和企业家的认知也会经历周期,分别是少侠、英雄、王者和狗熊。
产业发展早期阶段龙头企业往往不为人知,企业家积极储备,埋头苦干是少数人所知的少侠,产业遇到机遇,快速发展时刻变成大家敬佩的英雄。
产业进入过剩或者转折阶段,此时媒体往往是滞后的,仍然被无数媒体报道为王者形象,企业家的个人财富也受到资本市场奖励,达到前人难以企及的高度。
最后,产业过剩开始内卷被大众感知以后,犯的小错误也会被放大。
投资机构的抱团周期
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机构对于景气产业的追求一直如此。2010年对于金融、地产,2015年对于TMT,2020年对于消费,2022年对于制造业。
这种抱团行为和股市的权益周期泡沫同步以后,危害性更大,往往5-6年的时间都在消化估值。
基金发行周期
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根据历史统计,50亿以上规模基金的月度发行金额来看,基金发行高点与权益周期和行业周期的极值点往往是同步的。
2007年追捧的是偏上游和金融大蓝筹的基金,2013年以后这些公司被大家诟病为大烂臭,实际上迎来了投资机会。
2015年则是杠杆牛市和移动互联网渗透率提升驱动的中小票大牛市,大多发行的是中小市值和成长股类型基金,很多公司现在看来是毁灭价值的。
在最近2021年发行的则多是消费类基金,2022年多为高端制造业类基金,消费和高端制造业恐怕都要经历3-5年的消化估值时间。
周期的定性判断和绝对回报
这种对周期的定性判断,比较不容易在泡沫中迷失,特别是这些龙头公司的自由现金流比较薄弱的情况,更容易判断泡沫。
难的是判断哪些产业在底部会起来,难得是判断不同公司的性价比。很多相对法的判断,在未来资本市场发展成熟以后,会逐步失灵。
还是要回到投资的本源,投资的本质是投资公司未来自由现金流折现,那么一方面要定性判断周期处于什么位置,一方面还是要老老实实定量计算这些龙头公司的自由现金流,和研究未来企业的经营和派息情况,来判断公司的隐含回报。
从笔者的过去经验来看,如果只是关注周期的定性判断,很容易迷失在抛弃所谓的涨在上面的股票,追求超跌的行业和公司。假设一个产业目前深处萧条,但是现在没有自由现金流,也很难判断未来是否会有自由现金流,那现在正在“涨”的公司,如果谨慎算账也有可能是低估的,那些跌的多的也不一定具备价值。
周期位置只是为了方便我们找到从现金流回本角度低估的公司。
现在有、未来有自由现金流,愿意分享,谨慎处置资本,能持续,不太贵,能看懂,这些简单的公司往往会给投资人带来不错的复利回报。
但是这个道理,简单但不容易(Simple but not easy!)。
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