市场周报 | 蜂巢基金：上周权益市场仍然弱势下跌，价值风格更加抗跌

主笔：蜂巢基金投研团队吴穹、王宏、李磊

市场表现

数据来源：Wind，统计区间2024/7/1-2024/7/5。

权益市场全面下跌。具体来看，全周上证指数下跌0.59%，深证指数下跌1.73%，沪深300、创业板指、中小板指分别下跌0.88%、下跌1.65%和下跌1.72%.

数据来源：Wind，统计区间2024/7/1-2024/7/5。

根据申万一级行业分类，涨跌幅分类如上图所示。

要闻回顾

重要资讯

01

国务院办公厅转发由证监会等六部门制定的《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。《意见》从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。

02

证监会将与相关部门密切配合，扎实推进《意见》落地实施，重点做好以下工作。一是严把资本市场入口关，严防存在财务造假的主体“带病闯关”。二是强化穿透式监管，发挥“吹哨人”作用，多渠道识别并循环筛查有效线索。大力提高行政处罚力度，从严惩处造假“首恶”，完善行政、刑事、民事立体化追责体系。三是加大基础制度供给，对财务造假和第三方配合造假一体打击，提高违法违规成本。四是加强与国资、金融等监管部门、行业主管部门、地方政府的协作，强化监督管理和追责问责。五是强化公司防范财务造假、防范关联方侵占上市公司资产的内部防线建设，进一步压实中介机构“看门人”责任。

03

证监会主席吴清召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会。吴清强调，进一步提高资本市场支持科技创新的包容性和精准性，多措并举活跃并购重组市场，推动私募股权创投基金更好发挥作用，健全股、债、期等多层次市场体系，持续推动资本市场高质量发展，更好服务新质生产力发展和中国式现代化建设。

债券市场

债市数据

数据来源：Wind，统计区间2024/7/1-2024/7/5。

利率债方面，全周各期限收益率多数上行。具体来看，国债1年期下行1.00bp，3年期上行2.95bp，5年期上行2.13bp，7年期上行2.63bp，10年期上行6.96bp；国开债1年期上行1.57bp，3年期上行1.77bp，5年期上行2.74bp，7年期上行2.40bp，10年期上行6.34bp。

数据来源：Wind，统计区间2024/7/1-2024/7/5。

信用债方面，全周各期限收益率多数下行。目前，半年、1年、3年、5年AAA中短期票据的收益率分别为1.92%、1.99%、2.12%、2.27%，AAA企业债收益率分别为1.93%、1.99%、2.14%、2.26%，AAA城投债收益率分别为1.98%、2.00%、2.17%、2.27%。

利率分析

资金方面，上周央行公开市场7500亿逆回购到期，央行投放100亿逆回购，上周央行净回收7400亿。上周银行体系日均净融出规模升至3.9万亿，前周为3万亿， 其中周一和周二在4万亿左右，而后小幅下降至3.7-3.9万亿，周五收至3.7万亿。上周大行日均净融出从2.4万亿升至3.0万亿，其他银行融出也持续上升，从前周日均净融出6000亿左右升至9000亿，货基日均净融出下降至1.6万亿元，前一周为2.0万亿。。整体来看，大行资金供给量整体偏低，中小行资金改善显著，可能本轮存款整改对大行的负债冲击更为显著。上周，DR001从周一的1.74%下行至周三的1.69%，周五回升至1.76%，中枢分别较前一周下行22bp，DR007在1.79%-1.81%间震荡，R007则从周一的1.97%下行至周五的1.86%，R007与DR007利差从前一周28bp降至5bp，银行间资金面整体较为宽松平稳。中长期资金方面，1年期AAA同业存单上周收益率为1.95%，较前一周下行1bp。

市场方面，上周债券市场焦点集中在央行有关长期国债公开市场买卖计划，上周一央行与一级交易商开会讨论长期债券借贷，上周五彭博发文称央行可以一级交易商进行无期限纯信用债券借贷，且可借贷规模可达上千亿。受此影响，上周长债全周偏弱运行，收益率有所反弹，7年以内债券周一至周三受跨季后资金面宽松及非银卖长买短影响收益率继续下行，随着周四、周五资金有所收紧，叠加长债反弹，带动短债收益率反弹。近期债券基本面矛盾较小，后续长债焦点依然由央行公开市场买卖债券占主导，债券收益率受央行买卖力度和合意区间影响，预计大概率在央行合意水平附近震荡。短债收益率方面，我们认为当前利率水平较资金面价格偏低，虽然上周资金面较为宽松，但一般跨季后资金面本来就偏松，且上周央行持续回收资金，资金价格在周四、周五也有所抬升，短期内我们对短债也持偏谨慎状态。

信用分析

上周信用债收益率多数下行。具体来看，中端票AA+1Y下行2.35bp，中端票AA+3Y下行1.20bp，银行二级资本债AAA1Y反弹0.84bp，3Y反弹0.50bp。信用利差方面，上周信用利差全面压缩，城投债AA（2）1Y位于近十年以来0.93%历史分位数，城投债AA（2）3Y位于0.81%分位数，银行二级资本债AAA1Y位于8.32%分位数，银行二级资本债AAA3Y位于0.18%分位数，期限利差方面，中短票AAA1*3为13bp，位于历史11%分位数。等级利差方面，城投债AAA和AA（2）的1Y等级利差为15bp，位于0.04%历史分位数。（注：本段中所提及的“历史分位数”均指自2014年以来从高到低的排序）。

6月30日，理财存续规模较前一周大幅降9376亿元至29.00万亿元，全月来看，6月理财规模合计下降6402亿元，不及2020年以来同期降幅（2020-2023各年6月理财规模分别下降1.47、1.40、0.80、1.18万亿元）。

2024年1-6月，城投债净融资累计1513亿元，仅为2023年同期15%，城投债延续抢券行情，周度发行全场倍数3倍以上，占比达54%-67%。展望7月，一方面，理财规模通常在7月回升，带来信用债增量配置需求，另一方面，城投债净融资同比下降的趋势大概率不变，票息资产的供给仍相对稀缺。

权益市场

上周市场仍然弱势下跌，价值风格更加抗跌，国证价值和国证成长分别下跌0.29%和下跌1.26%。美股休市一天，总体上涨。港股上周迎来反弹。离岸人民在破7.3之后连续反弹，到周五回到了7.29附近，北向资金净流出139.47亿。

上周，基本面方面无重大数据，PMI数据基本符合预期，全球的制造业数据都不太好，美国公布的非农数据虽然看似超预期，但前2个月终值再度大幅下修，结合超预期的失业率来看，非农数据大概率夸大了就业市场的真实情况，后续美联储降息的预期再度提升，关注下个月的物价数据。

国内，上周五收盘后，监管公布了重磅的《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，我们认为是对新国九条要求的落实之一，《意见》大幅提升了造假成本，后续将推动修订《证券法》、《刑法》等，大幅提升有关惩罚措施，是市场基础制度的进一步重大提升。同时，投资者们关注的民事追责和民事赔偿等制度也有望进一步提升，保障投资者的权益。我们认为本次的《意见》大幅提升了造假难度和造假后的成本，有利于降低造假行为发生概率，让差公司显形，防止其浪费市场资源，降低“炒小炒差”的概率，让投资再进一步集中于优质公司，提升龙头公司、优质成长公司的认可度。

上周市场情况总体延续了前一周的局面，成交量进一步下滑，显示当前位置投资者买入或卖出的意愿都不强，虽然市场看起来悲观，但大部分在场的投资也不愿意再卖出离场，不过，市场如要上涨，还是需要进一步利好信息的推动，后续有几个核心关注点：

1、中报情况，上周中报优异的个股仍然表现较好，在市场总体表现不佳的大势下，市场资金在持续向中报优秀、下半年展望也优秀的公司调整。下半周我们看到部分资金已经从防御性的高股息板块流出，向中报预期向好的板块调仓。

2、关注三中全会的改革措施，改革一定是着眼于长期的深度改革，宏观面看对市场信息的提振，微观面看具体措施是否影响短期行业格局的变化，目前市场对消费税改革关注较多，这是比较微观的层次，但需要以实际会议为准。

3、行业的景气度变化。从目前看，大科技板块仍然是处于向上变好的周期中，上周韩媒报道称三星的HBM3e芯片通过了英伟达测试，如确定，则有望解决英伟达高端GPU的产能限制，进一步利好人工智能板块。

4、海外以及大类资产的性价比对比。此前美国强劲的基本面数据持续延后降息预期，并支持美股持续创新高，但中国、新兴市场、美国股市、债市、商品等市场的性价比对比是在时刻发生变化的，当我们的基本面继续恢复，则对应性价比提升。

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