30Y-10Y国债期限利差的变化

2024年以来，30年与10年国债利差快速收窄，并不断创历史新低，与10Y期限利差最窄时仅为12BP，引发了市场的激烈讨论。实际上，2020年下半年开始，30年与10年国债利差就开始趋势性下降。截至2024-04-23，30Y-10Y国债利差为20BP，虽然近期整体有所走阔，但仍处于历史较低水平。那么，为什么30年超长债与10年国债收益率利差会呈现这样的走势？

关于30年期和10年期国债的定价，关键在于经济增长、通胀等宏观经济的预期。从预期的角度来看，30Y-10Y国债利差的变化，与长期预期和超长期预期的相对变动有关。如图1所示，从经济指标和超长债利差的关系来看，2021年前整体呈反向走势，2021年后却趋于同向。除去超长债交易活跃度的提升，一个可能的解释是，随着人口、地产等因素的变化，市场对超长期的预期也开始有所变化，带来了超长债利差的趋势性收窄。事实上，如果将30Y-10Y国债利差与地产投资的超额变化放在一起，可以发现，近年来两者呈现较为明显的相关性。

除去预期的变化，供需结构和风险偏好也会对超长债利差产生影响。从供给看，房地产相关融资是超长端资产的重要供给方，伴随地产行业进入发展的新阶段，超长端的资产供给及预期相应收缩，叠加化债政策的推进，“资产荒”行情进一步演进。从需求看，在全社会广义投资回报率降低的背景，金融机构为增厚收益，拉长久期成了较优解，超长债的配置需求持续提升。“资产荒”演绎深化之下，超长债的供不应求推动了本轮超长债利差的加速下行。落实到微观下的投资者配置行为，此前超长国债由于期限长、流动性欠佳，往往以配置盘为主，负债端稳定且期限较长的保险是其配置主力。今年以来农商行、基金等机构的参与力度有所上升，配置行情带动交易盘活跃，催化了超长债的极致行情。

从供需角度看，债券发行节奏或阶段性影响超长债利差，但超长债利差能否趋势反转，则需要回归到债券定价的核心，更注重看经济基本面因素。对于长债而言，相对极限的期限利差显现了火热的超长债性价比在快速下降，可以看到，近期波动性已有所提升，短期或仍需关注潜在的风险；在基本面支撑未松动前，在供需矛盾仍存在的背景下，中期在波动中或可找寻一定的配置机会。

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