“煤飞色舞”行情下的投资机会

今年以来有色金属板块持续走强，截至上周五，有色金属在31个申万一级行业中表现较好，其次为煤炭、石油石化等周期性行业。金、铜等有色金属价格年初以来表现强势，推动有色板块成为A股市场热点。近期进入年报集中披露期，大盘面临资金获利止盈压力、呈现震荡盘整格局，资金流向防御板块，红利、周期板块持续上涨。从有色各子板块来看，年初以来贵金属上涨幅度较大，其次是工业金属、小金属，而能源金属板块则表现较弱。（数据来源：Wind，截至：2024.4.12）

我们认为，今年以来有色板块涨幅大，超额收益主要是由黄金、铜等有色金属价格上涨驱动。随着金属价格上涨，相关公司盈利预期改善，权益市场交易涨价预期，进而推动股价上行。3月以来，金价迭创历史新高、铜价创2023年以来阶段新高，而海外大类资产间却出现相关性背离，背后演绎着通胀交易这一共同主线。海外“再通胀”预期升温，近期美元、美债收益率走强，有色金属上涨。其中黄金价格走强，受到多头资金边际定价主导，包括多国央行增持黄金、部分投资者担忧美元信用购买黄金、对冲基金博弈降息增配黄金等，同时也受益于地缘风险上升避险需求带来的溢价。而铜价上涨，更多是交易供给端扰动增加（部分地区铜矿关停加剧），同时从需求端上看海外制造业需求复苏（美国补库周期开启、东南亚国家制造业高景气等）。

近期股市震荡盘整，资金止盈意愿加强。周期板块由于商品价格上涨有一定防御性，但贵金属、工业金属等板块在近期上涨速度较快，在一定程度上会存在获利了结的回调压力，中期来看，美联储降息预期的反复也将加剧有色金属价格扰动。但从全年或更长维度来看，上游周期品仍然具备配置价值。在流动性趋于宽松、经济复苏需求回暖预期、供给端扰动加剧之下，金属价格或有望维持在较高水平。

具体来看各个有色子板块，在贵金属方面，美国近期公布3月CPI和核心CPI超市场预期，美联储降息预期再度延后，但黄金价格表现仍较为坚挺。短期来看地缘风险持续推升黄金避险价值，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加，贵金属具备配置价值。从历史上看，在美联储加息停止至预期降息期间，黄金的投资机会是较为值得关注的。

工业金属方面，从供给上看，今年全球铜矿供给增长受限、供应扰动加剧，矿端紧张已向冶炼端传导，长期供应预期也有所收紧。从需求上看，海外制造业复苏有望带动需求回暖，国内电网投资、家电、新能源、消费电子、汽车等行业需求对于工业金属有所支撑。铜和铝在今年供给增长偏紧的状态下，价格向上弹性更多取决于需求的恢复程度。当前工业金属进入传统旺季，需求恢复仍待观察验证。

能源金属方面，近期供给扰动逐步消退，新能源汽车市场需求回暖、排产向好。补库需求下短期内锂价或震荡运行，长期来看供求宽松的局面下锂价可能仍将承压。

我们认为，周期股投资难度较高，如对有色板块投资感兴趣，行业指数基金具有运作透明度高、分散化投资等特点，或可作为挖掘行业Beta收益的较好投资工具。

以我管理的中信保诚中证800有色指数(LOF)为例，这只产品是全市场唯一对标中证800有色金属指数的指数基金。中证800有色金属指数选取了中证800指数中的有色上市公司作为指数成分股，覆盖了有色行业的各个子板块的标的，包括工业金属（铜、铝、铅、锌等）、贵金属（黄金、白银）、能源金属（锂、钴等）、小金属（钼、稀土等）、以及金属新材料等。当前最新一期定期报告披露的成分股中，工业金属占比约44%，小金属占比约18%，能源金属占比约16%，贵金属占比约15%。（注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）

中证800有色金属指数属于较为“纯正”的对标有色板块的指数，它的特点体现在其一，成分股大部分集中于有色板块，同时覆盖沪深两市；其二，该指数以中证800样本为样本空间，成分股为市值较大、流动性好的股票，基本覆盖各个子板块的龙头个股。不仅如此，该指数成分股数量较少，相对比较集中。指数成分股共38个股票，前十大占比超过55%。（数据来源：Wind，指数成分股数据时间：2024.4.12）

（注：指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议。）

文章作者：中信保诚基金量化投资部 黄稚

备注：中信保诚中证800有色指数型基金（LOF）于2021/1/1由成立于2013/8/30的信诚中证800有色指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证800有色金属指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。2021/8/26起新增 C 类份额。2019-2023年A类历史业绩/基准业绩：27.67%/23.25%、42.42%/31.86%、37.99%/32.31%、-16.40%/-16.56%、-6.31%/-7.54%。C类，20210826-20211231：-12.52%/-12.22%；2022-2023年，-16.73%/-16.56%、-6.68%/-7.54%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20130830-20150327），杨旭（20150115-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险评级为R4。 

黄稚目前在管的同类基金还有中信保诚中证500指数基金、中信保诚沪深300指数基金、中信保诚中证基建工程、中信保诚中证800医药、中信保诚中证TMT产业主题、中信保诚中证智能家居、中信保诚中证信息安全。

中信保诚中证 500 指数型证券投资基金（LOF）于2021/1/1由成立于2011/2/11的信诚中证500指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证500指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。于 2021 /8/26起新增 C 类份额。历史业绩/基准业绩，A类2019-2023， 30.50%/25.11%、33.77%/19.94%、25.88%/ 14.83%、-18.10%/-19.30%、-4.13%/-7.01%。C类20210826-20211231，4.19%/2.76%；2022-2023年，-18.48%/-19.30%、-4.52%/-7.01%。历任及现任基金经理，吴雅楠(20110211-20150327)、杨旭（20150115-20180918），黄稚（20180725-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R3。

中信保诚沪深300指数型证券投资基金（LOF）于2021/1/1由成立于2012/2/1的信诚沪深300指数分级证券投资基金终止分级运作并变更而来，业绩比较基准为95%×沪深300指数收益率+5%×金融同业存款利率。2021/8/26起增设C类份额。A类历史业绩/基准业绩：2019-2023：34.73%/34.16%、34.89%/25.87%、4.69%/-4.85%、-18.65%/-20.58%、-9.39%/-10.79%。C类历史业绩/基准业绩：4.52%/0.84%（2021/8/26-2021/12/31），2022-2023：-18.98%/-20.58%、-9.75%/-10.79%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20120201-20150327）、杨旭（20150115-20180521）、提云涛（20160302-20170914）、HAN YILING（20180410-至今）、黄稚（20230705-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R3。

中信保诚中证800医药指数型证券投资基金（LOF）于2021/1/1由成立于2013/8/16的信诚中证800医药指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证800制药与生物科技指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。于 2021 /8/26起新增 C 类份额。历史业绩/基准业绩，A类2019-2023，31.74%/28.27%、58.63%/44.07%、44.07%/-2.12%、-22.99%/-23.99%、-6.03%/-8.09%。C类20210826-20211231，-2.41%/-4.35%；2022-2023年，-23.29%/-23.99%、-6.40%/-8.09%。历任及现任基金经理，吴雅楠(20130816-20150327)、杨旭（20150115-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

中信保诚中证TMT产业主题指数型证券投资基金（LOF）于2021/1/1由成立于2014/11/28的信诚中证TMT产业主题指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证TMT产业主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。于2021 /8/26起新增 C 类份额。历史业绩/基准业绩，A类2019-2023，52.66%/52.21%、19.98%/13.59%、4.50%/3.62%、-29.35%/-29.44%、3.52%/3.53%。C类20210826-20211231，4.96%/3.51%；2022-2023年，-29.63%/-29.44%、3.12%/3.53%。历任及现任基金经理，吴雅楠(20141128-20150327)、杨旭（20150205-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

中信保诚中证智能家居指数型证券投资基金（LOF）于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证智能家居指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证智能家居指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。于2021 /8/26起新增 C 类份额。历史业绩/基准业绩，A类2019-2023， 49.86%/52.10%、12.94%/14.49%、7.77%/10.20%、-31.05%/-30.67%、9.61%/10.70%。C类20210826-20211231，2.24%/2.33%；2022-2023年，-31.32%/-30.67%、9.17%/10.70%。历任及现任基金经理，杨旭（20150626-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

中信保诚中证信息安全指数型证券投资基金（LOF）于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证信息安全指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证信息安全主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。于2021 /8/26起新增 C 类份额。历史业绩/基准业绩，A类2019-2023，43.09%/48.04%、10.73%/11.18% 、-1.08%/0.42%、-27.28%/-27.00%、4.51%/5.55%。C类20210826-20211231，0.42%/-0.59%；2022-2023年，-27.57%/-27.00%、4.10%/5.55%。历任及现任基金经理，杨旭（20150626-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。

中信保诚中证基建工程指数型证券投资基金（LOF）于 2016/7/27 由信诚中证基建工程指数分级基金转型而来，业绩比较基准为95％×中证基建工程指数收益率+5％×金融同业存款利率。近5年2019年-2023年历史业绩/基准业绩：A类历史业绩/基准业绩：-3.54%/-3.68%、-8.83%/-8.46%、22.27%/24.52%、-12.36%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。2021/08/26增设C份额，历史业绩：2022-2023年，-8.04%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。历任及现任基金经理，杨旭（20160727-20190918），黄稚（20180725-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4.（数据来源：基金定期报告）

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