公募三季报批量出炉！投资机会在哪里？后市怎么看？葛兰、张坤、谢治宇、刘格菘、盛丰衍最新观点来了

专题：聚焦2023基金三季报

　　近期公募基金三季报密集出炉。知名基金经理葛兰、张坤、刘格菘等结合各自投资框架和风格，在季报中阐释了报告期内投资逻辑及配置主线。

　　葛兰：创新药及创新器械都有着广阔的成长空间

　　葛兰在其产品三季报中继续看好医药长期增长逻辑，表达了长期价值投资的理念。她认为，

　　行业外部环境的短期变化可能会对企业盈利乃至股价表现造成一定扰动，但跨越周期的技术创新能力、企业经营能力仍然是行业成长的最强驱动力，也是我们争取中长期超额收益的重要来源。

　　从政策层面，创新药的审评审批政策框架相对稳定，支付端无论是从国家谈判还是多种支付途径的探索，对于创新药企都有望形成长期利好。

　　从供给端看，经过多年的洗礼，国内创新药企整体研发管线布局已经更加理性，此外越来越多的企业已经出海开展关键临床、获批上市以及对外产品授权，4季度也有望持续取得收获，这些不仅是创新能力的体现，未来也可能会体现在业绩和估值的双重提升。 在销售层面，国内的优质企业在多年前就开始注重销售的合规性，临床价值导向也更有利于公司形成长期稳定的竞争壁垒。此外，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到全球领先水平。我们认为，相关企业的竞争力更多地体现在平台技术和管理能力，优质企业的市占率仍将持续提升，保持较高的景气度。

　　从需求端看，居民对消费性医疗及医疗服务的需求也在快速增长。虽然减重、阿尔茨海默症等领域都不断有新的研发突破，但依然有大量临床需求未得到充分满足，创新药及创新器械都有着广阔的成长空间。

　　回溯过去几年所面临的市场大幅调整的考验，我们认为通过深度基本面研究，聚焦核心优质成长个股，尽可能避免永久性损失，是做好长期业绩的有效策略。站在当下时点来看，经过2年左右的调整，医药板块总体估值和市场持仓都在相对较低的水平，反应了较为悲观的基本面预期，我们认为随着后续基本面的逐步改善，板块整体仍有着较好的长期投资价值。

　　张坤：市场短期是投票机，长期是称重机

　　张坤表示，过去一段时间，由于经济恢复情况不及预期，一些投资者对经济前景较为悲观，股票市场的表现又进一步强化了预期。事实上，从股票市场到上市公司，都是同时存在着好的一面和坏的一面。 但是，市场先生在一个短周期内往往只会聚焦于一面，不是将好的一面放大，就是将坏的一面放大，放大哪一面更多取决于这个阶段投资者的情绪，正所谓市场短期是投票机。但是，放大好的一面时，坏的一面却并没有消失，只是被投资者无视了，反之亦然。成熟的投资者更应该全面的思考问题，特别是被市场无视但又持续存在并发挥作用的那一面，这样的认知往往是超额收益的来源，正所谓市场长期是称重机。而称重机称的重量更多是企业自由现金流的增长，只要一个企业产生的自由现金流不断增长，不论投资者的情绪如何，公司的市值是可以一轮一轮跨越周期创新高的。 站在此时，不论投资者的情绪如何，我们更要聚焦在一些长期不变的重要基本事实或者常识上：第一，我们国家依然是14亿人口的统一市场，这意味着企业的研发、销售和生产等有巨大的规模效应，并且作为利基市场可以提供自由现金流助力企业走向全球市场；第二，我国有1.4亿的高校毕业生，并且仍以每年1000万左右的数量增加，这为从发展中国家迈入中等发达国家必经的产业升级提供了人才基础；第三，随着经济发展，中等收入人群不断扩大，而且收入有望持续增长，虽然疫情对短期有所影响，但未来随着经济增长，中等收入人群依然是消费升级的重要驱动力；第四，改革开放40多年来的经济腾飞，以及不少华人在海外取得的巨大成就，都证明了中华民族的勤劳与智慧。虽然这些正面因素，并非不为投资者所知，甚至曾在某个阶段成为市场的核心关注点，但目前的市场却选择了无视。不管如何，这些因素都是不会轻易改变并且持续发挥作用的，只要能充分发挥市场的力量，将人的主观能动性充分发挥，对前景悲观是没有理由的。 更重要的是，目前市场的估值水平很有吸引力，已经到了不少优质公司私有化都可以算得过来账的程度了。我们认为，这样的估值对短期遇到的困难定价非常充分，但对于上述长期有利的因素是没有反映的。因此，对于优质企业的长期投资者，目前隐含的复合回报率是相当有吸引力的。

　　三季报显示，易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、腾讯控股、招商银行、中国海洋石油、药明生物、香港交易所、美团-W。

　　谢治宇：美元利率高位徘徊将对其他经济体的流动性产生虹吸效应

　　在三季报中谢治宇表示，宏观层面，三季度二三线城市逐步打开房地产限购，在政策的温和刺激下，一二手房产销售略微好转，但持续性较弱。地方债发行对项目考核要求仍严，四季度预计将完成年度发行规模，整体财政、货币政策以托底为主。

　　国际方面，美元利率高位徘徊，叠加巴以冲突再次激化，资源品价格高位震荡，因此原材料价格进一步下行从而提升制造业毛利率的红利仍需一定时间。美国经济衰退不明显，高企的利率对其他经济体的流动性产生虹吸效应。

　　刘格菘：市场在经历极端情绪宣泄后终会回归理性 对持仓标的充满信心

　　展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前，股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月。从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。

　　盛丰衍：影响A股三股力量资本市场负债端变化、美债利率、经济的结构变化

　　展望2023年四季度，影响A股的主要有三股力量。 其一是资本市场负债端变化，公募、私募、外资、保险都是主要的资本市场资金来源，影响着市场的波动。其中公募、私募资金随着市场回暖，持有大票的基金或面临更大的赎回压力，主动权益类的新发公私募基金中量化相关比重提升，这将推动小市值风格继续强势。外资的流入流出受中美利差影响较大。保险资金是未来可以预期的确定性边际增量，其方向以高股息资产为主。

　　其二是美债利率。美债利率深刻影响着全球资本市场定价以及跨境资本流动，当前美债利率的变化是全球风险资产定价的关键变量。3年维度上看美债利率较大概率大幅下降，但站在季度维度不确定性依然较高。

　　其三是经济的结构变化。能源安全，科技自强，内需消费，对外出口，地产托底都是重要的经济议题，而政策节奏上的轻重缓急对A股结构有很大影响，今年或以科技为主线。人工智能技术是显著改善人类生产力的革命性工具，和互联网变革相比只强不弱。今年这种工具的普及大幅加速，是人工智能飞入寻常百姓家的元年。站在3年的维度，持续看好人工智能板块，我们或将逐步看到整个行业从主题投资慢慢过渡到有业绩支撑的成长股投资。 整体来看，A股权益市场估值刚离开历史低位区域，2022年以来的负面因素（新冠疫情、美债利率、俄乌冲突、地产下行）已基本定价，所以当下非常看好2023下半年、2024年权益市场表现，结构上继续维持2022年6月以来看好小市值的判断。

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责任编辑：杨赐