兴观察·股市观点 | 海内外预期扭转共振继续支撑A股市场向好_新浪财经

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摘要

大势方面，海外加息放缓的预期短期仍然较难证伪，国内仍然处于政策蜜月期和数据兑现期，信贷周期的回升将继续支撑市场进行估值修复。而中国经济复苏和海外宽松预期的共振可能仍未充分计价：一是多数行业的估值修复还未到位；二是公募外资等各类资金之间的分歧依然存在，有分歧就有空间；三是从PPI周期来看，2023年一季度仍处于经济回升的初期，各方面压力都比较大，政策发力周期仍未结束，不会急于退出。

配置展望而言，国内外预期共振下，建议关注高弹性和高性价比的品种。具体而言，共振逻辑下更看好弹性较大的TMT和有色；保内需方面，可关注一些具备性价比和高胜率的品种，如医药、建材家电、基础化工。

一、2023年1月市场回顾

2023年1月，全球风险资产都迎来了比较明显的共振反弹，特别是比特币和港股等2022年跌幅较大的风险资产，这一轮反弹最为猛烈。从反弹逻辑上分析，我们认为核心原因在于三点：

（一）美国公布的通胀数据继续回落，美联储加息放缓概率在明显增加

虽然美股正值财报季（1-2月），但部分大公司业绩的乏力并未阻挡美股的反弹，核心在于通胀回落和联储鸽派表态下，当前投资者对加息放缓预期的交易依然强烈。值得关注的是，在美联储加息实际放缓之后，市场在后续交易衰退和降息预期的博弈中，可能会有一定的波动出现。

CME美联储加息概率表

（二）欧洲经济“软着陆”迹象出现

欧洲方面预期的边际改善可能更加快速且明显，PMI时隔半年再次回到扩张区间，除了强劲的就业市场、积极的财政政策外，能源价格（尤其是天然气）持续下降是重要的支持因素。

欧洲PMI重回50扩张区间

资料来源：Wind

（三）2023年中国经济复苏预期强烈

国内方面，随着防疫和地产政策优化之后，国内逐步从预期改善向现实数据落地过渡。一方面，在企业信贷增长的发力下，中长期贷款出现明显好转趋势；另一方面，乙类乙管和疫情达峰之后，消费已经出现结构性层面的复苏，特别是春节消费，免税、国内景点、院线、服装、黄金饰品等复苏良好。

中长期贷款增速开始修复

资料来源：Wind

社会消费品零售总额12月负增长收窄

资料来源：Wind

二、2023年2月市场展望

展望2月A股市场，我们认为，海内外预期扭转共振可能仍未充分计价，国内政策发力和经济基本面改善会继续支撑市场走好。

首先，从海外来看，在通胀数据回落逐步验证下，美联储加息放缓的交易逻辑短期无法证伪，甚至交易主线开始从美联储货币政策的边际转向转移到美国经济“软着陆”预期。也有部分投资者会担心随着加息放缓交易的落地，美元可能会在短期迎来反弹，但从当前美国的经济阶段来看，预计这个概率不大。因为美元如果要明显反弹需要出现美国经济硬着陆的情况：即在硬着落的情况下，美元流动性坍塌，市场避险情绪大幅升温，这时候美元利率尤其是短端利率会飙升。目前分析来看，美国经济在今年出现“软着陆”的概率更大，因此美元在短期出现明显反弹的概率可能并不大。

其次，从国内宏观和市场来看，市场上行依然具备动能。

一是居民端中长期信贷改善具备较大空间。目前数据看，企业改善快于居民部门：企业中长期MA12已经在2022年四季度开始回正，但居民部门仍在寻底。从更长的企业和居民信贷周期来看，三年左右的居民中长期信贷周期增速已经突破历史新低，接近极限低位。因此，从保主体到保需求转变或会是未来一段时间内宏观经济的主要看点。

居民部门中长期贷款增速处于历史低位

数据来源：Wind

二是虽然2022年11月以来部分板块的估值修复幅度已经较为可观，但大部分行业和指数的估值分位依然处于历史50分位以下甚至更低水平。

申万一级行业估值所处历史10年以来分位

资料来源：Wind

三是估值修复到目前阶段，国内公募基金、北上资金持仓变化和相关板块表现并不完全同步，反映出资金之间的分歧依然存在，而有分歧就会有空间。整体上，公募去年四季度加仓最多的行业是医药和计算机，但对食品饮料、家电并未加仓，反而四季度对其进行小幅减仓；而外资加仓最多的除了医药以外，还有非银、有色、家电，而且对电新和食品饮料板块的减仓幅度要大于国内公募。

公募基金重仓股集中度的下降，也证实了这种分歧。在经历了2016-2020年连续5年的集中度上升之后，公募基金前50大重仓股占配置比重已经从60%下降至45%，经历了持续2年的下滑。

公募基金重仓股占配置比重历史变化，%

资料来源：Wind

四是从PPI周期来看，2023年一季度仍处于经济回升的初期，各方面压力都比较大，政策发力周期仍未结束，不会急于退出。

内容来源：兴业基金研究部，数据来源：wind

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