巩固你的信心！某中期指标已达极值

富二日常会关注各类指标来判断A股或行业指标，最近指标表明A股已落入值得配置的区域，特来与客观分享。根据券商研究所统计，这个指标对未来一年预测精度较高，且富二了解到，该指标是许多做混合型基金组合、绝对收益组合的投资经理的“老朋友”，因此十分值得客官关注。

股债性价比，也叫股债比价，其思路非常简单：即利用股票的隐含回报率和债券到期收益率差值（也叫股债利差或者风险溢价），来判断股相对债的安全边际高低程度；如果股市的隐含回报率减去10年期国债的收益率得到的指标越高，股市越值得投资，反之亦然。

股债性价比构建方式较多，其中股票隐含回报率，可以选取PE倒数或是股息率来表示，但因为股息率指标更为稳定，富二会通常选择沪深300的股息率；债券收益率，往往用10年期国债收益率来表示。

➤ 如果“股息率-10年期国债收益率”处于历史极高位置，说明股票市场的性价比高于债市，仅靠长期的分红收益，就能战胜国债。

➤ 如果“股息率-10年期国债收益率”处于历史较低位置，则意味着股票市场可能过贵了，以当前的价格去买股、倒不如去投资债券市场。

根据历史经验我们知道，股和债的走势并非绝对的“跷跷板”，时而你涨我跌、时而你跌我涨、股债双杀、股债双牛的时刻都有，而股债性价比，能更好地看出两者的关系，核心是看资产配置的天平偏向股还是偏向债。

从内涵上讲，股债性价比的构造方法代表两种生息资产内生现金流回报率的差额，通俗点说，就是两种资产生息效率的比较，这既取决于该资产生成现金流的效率，也取决于该资产的当前估值，因此股债性价比指标也能粗略代表经济增长在股权投资人和债权投资人间的利益分配。

股债性价比与沪指的强相关性

纵观过去17年的A股，可以看到，从指标的走势图来看，股债性价比和A股走势是强相关性；当股债性价比指标处于高位时，随后基本都能跟随了一波较大的行情。

数据来源：wind，截至2022-5-13；基金有风险，投资需谨慎。

其中特别典型的三个点，股债性价比指标趋近于甚至超过0，都对应了之后趋势性的行情，如2013年底是钱荒的末端，2015年中流动性狂欢终结的前夜；2018年年底，随着债券利率下行以及权益市场的剧烈调整，股债性价比指标出现颠倒，市盈率倒数与债券利率的差值达到了近十年以来的高位，其后权益市场在2019年1月展开快速反弹。

所以，股债性价比这一指标，在历史上数次被验证有效性。

股债性价比当前到了什么位置？

中信证券研究所研报指出：股债性价比可以衡量股票相对债券的风险溢价，且具有均值回归的特点，对于资产配置有一定的前瞻性意义，可用于中期择时。

在非极值附近，指标可能对我们普通基民来说参考意义不大，需结合当下经济和政策环境进行判断；而当其位于极值时，就能够很好地体现股债性价比。

当前沪深300指数股息率为2.3%，10年期国债收益率为2.8%，两者之差极值为-0.5，该数值所处的各阶段历史分位如下：

数据来源：Wind，截至2022.5.13

也就是说，当前A股相对债券的投资价值，比近5年87%的时间都要高，可以说是达到了近年来的“极值水平”。

股债性价比是判断A股季节的“金手指”

数据来源：wind，时间区间：2005-4-18至2022-5-13；市场有风险，投资需谨慎。

行情总是在绝望中开始、在犹豫中前行、在狂欢中落幕，而我们要做的就是在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。是时候留意相关机会了，尤其是低估值板块。

指标有哪些局限性？

对我们普通基民来说，可借用股债比价指标辅助中期择时，还需要注意以下几点。

1

采用股债性价比在历史级别机会上是存在指向性意义的，当该指标偏离过多，对于两类资产都具有标志性意义，当下更趋近于这一情况；但该指标大多数时期内仍是在中间位置，当处于中间水平时其指向性并不显著，还需要结合当时的政策环境，经济周期水平来进行判断，更需要结合未来预期进行动态调整；

2

股债性价比的意义源于均值回归的特性，均值回归暗含的假设是市场环境不会发生剧烈变化，但事实并非如此，股票市场估值或债券利率的可能会出现系统性变化，股债性价比的中枢也可能产生大幅波动，并导致均值回归的特性暂时失效；

3

没有绝对正确的指标，大多数指标是在特定历史环境下产生、经得起阶段性检验的基础上的，因此，过去并不总是能预示未来。市场若出现前所未有的变量，可能过往的指标、框架、经验都需要做出调整。

参考资料：中信证券明明团队-大类资产配置方法论系列《股债性价比指标详解》

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