中国证券报专访 | 兴银基金袁作栋：稳健增长净值曲线背后的“哲学”|中国证券报_新浪财经

原标题：中国证券报专访 | 兴银基金袁作栋：稳健增长净值曲线背后的“哲学” 来源：兴银基金

以下为完整版采访文字实录：

中国证券报：您眼中理想的“固收+”产品是怎样的？

袁作栋：固收+产品的理论基础是通过固收资产和权益资产的配置，降低组合的整体波动率。我们曾经做过测算，固收+产品通过降低一定的预期收益率，可以大幅度降低组合的波动率，从而获得比较好的风险收益特征。简单讲，固收+产品天然的投资目标就是获取一条稳健增长的净值曲线。

我的投资观是给基金持有人真正地创造价值。这个有两层含义，一方面，对于持有人而言，当然希望收益率越高越好，但是，如果净值中间过程中波动比较大，持有人无法承受，在净值低点走了，后面你的净值涨的再多，也无法转化为持有人的实际收益。另一方面，对于基金经理而言，既要考虑净值增长，又要考虑净值回撤，有时候不得不在二者之间进行权衡和取舍，需要更多辛勤的工作。

总之，通过稳健增长的净值曲线，才能提升客户的持有体验，从而让客户真正获益，才能达到基金管理者和持有人的双赢。

中国证券报：在大类资产配置组合中，您所推崇的“周期思维”是如何运用到投资实践中的？

袁作栋：说到《周期》思维，霍华德马克斯的《周期》一书中有一张特别经典的图，图上有一条向右上方不断抬高的长期趋势线，这代表资产的长期价值或者长期收益率，有一根波浪线围绕着这条长期趋势线波动，这代表资产的价格波动。

我们在资产配置中，甚至是在所有的投资活动中，首先要寻找具有长期向上趋势，或者长期价值增加的资产，对应《周期》的长期趋势线，这是我们基金净值增长最本质的驱动力，这些良好的资产是我们投资的备选池。

有了备选的资产之后，我们需要看这些资产目前在那条波浪线的什么位置，如果在波浪线的波峰位置，短期我们就不会投资，一方面长期的预期收益率比较低，另一方面短期面临比较大的回撤压力，这对基金净值的压力太大。如果在波谷，或者趋势线附近的位置，说明资产的价格非常有吸引力，向下的空间小，向上的空间大，是投资最好的选择。

中国证券报：您的组合投资有4条原则：行业分散、精选个股、逆向投资、控制回撤。这些原则在具体投资中，如何落地？

袁作栋：在构建组合的过程中，我在消费、科技、周期、制造和金融几个大的方向都会相对均衡的配置。背后的理论基础是我们国家的GDP（国民生产总值）还是处于中长期良好的增长趋势中，换言之各行各业都有其成长的机会。当然这么多细分行业不可能都买，我们会在里面挑选景气度持续向上的行业，同时看其股价的《周期》位置是否处于对我们有利的位置。有些行业景气度很高，如果市场反应过于充分，我们还是会有所回避。即使性价比特别高的行业，我们非常看好，他的比例一般也不会超过15%，确保组合在面临一些极端状况，或者黑天鹅事件的时候有足够的保护。

因为行业相对分散，我们无法通过重仓一个行业获得超额回报，或者重仓低预期行业来控制组合回撤。我们的进攻性和组合回撤的控制都是通过精选个股实现的。在我们配置的每个方向都精选具有高性价比的个股，个股向下空间小，向上空间大，整个基金的特征就能够体现出向下波动小，向上具有相当弹性的状态。

上面提到我们储备了非常多的方向和个股，会耐心等到他们的市场预期或者叫市场热度没有那么高的时候，逆向买入。举个例子来说，我们从2019年开始，就积极的储备和参与电动车的投资，但是当短期市场预期很高的时候，我们会逐步的退出。过一段时间，基本面仍在健康的发展，或者市场调整了，或者市场的热度转移到别的什么方向去了，我们就会在电动车方向里仔细看看，性价比是不是恢复到具有吸引力的时候了，择机再买回来。当然，如果偏离度还能接受，持有这个资产长期看还有空间，我们更倾向于持有。

总结而言，我的基本方法是高股票仓位以期获取长期的价值增长，通过买入高性价比个股控制组合的回撤。

中国证券报：公司研究中，您有“十三一”的框架，想请您展开讲讲？

袁作栋：“十三一”框架很多投资家和前辈们都有类似的论述。我讲讲我个人的理解。

十：10年后公司会怎么样？包含的内容是：1）市场空间与市值空间是否优质；2）是否具有竞争格局与竞争优势；3）公司治理与企业家精神。这个实际上是回答《周期》那张图中的长期价值线相关的问题，只有这三个长期问题都有比较好的表现，公司的长期价值在有所依靠，才会进入到我们的备选池。

三：未来3年的业绩增长怎么样？包含的内容是盈利预测模型，GrowthDriver（驱动增长）是什么。这个实际上是回到我们投资的赔率的问题。我们会看三年后的估值是否便宜，合理的价值大概是多少，我们现在买了，大概的预期收益率是多少。

一：未来1年季报如何？季报是我们对上面“十”和“三”的判断进行跟踪和验证，我们预测公司是怎么样发展的，季报是不是在持续的证明我们的判断是对的。

中国证券报：您正在募集的产品兴银兴慧设置了一年持有期，您希望通过这样的产品设计为持有人提供怎样的持有体验？

袁作栋：一年持有期是一个对投资者和基金经理双赢的模式。对于持有人来说，基金产品设定了一年持有期，有助于规避追涨杀跌的人性弱点，帮助大家更理性地树立长期投资的理念。另外一方面，该模式对基金经理也十分有益，我们可更从容地进行投资布局，更好地应对市场波动。

中国证券报：进入2021年四季度，您对四季度的股、债市场有怎样的专业研判？

袁作栋：债券市场，目前流动性处于比较宽松的状态，10年期国债收益率下行到2.8%附近，显示出政策对于市场整体是比较呵护的。我们还是用《周期》的方法去评估目前债券的性价比，用过去5年，过去10年各种维度去评估其周期位置，然后再决定是进攻还是防守。当前，我们可能更希望配置一些短久期的利率债，和部分优秀公司的双低转债。我们觉得目前的信用利差不具备很好的吸引力，因此，不太会配置信用债。（数据来源：wind）

对于权益市场的长期发展是满怀信心的，我们将在控制净值回撤的基础上，维持较高的权益仓位。支撑资本市场长期发展的基石是国家政策鼓励，实体产业发展和人民群众长期的资产配置需求，这些长期逻辑非常坚实。虽然短期看市场的波动较大，趋势性行情较差。但是，我们还是能够找到很多行业景气度比较高，个股性价比也比较高的投资机会。当然，目前的市场环境，需要我们更坚定地进行逆向操作，选择业绩增长快于估值收缩的“高性价比”资产。

金融方向上，结合行业景气度和公司的性价比，我们沿着财富管理的产业链，选择了零售银行，财富管理型券商，创新业务券商。消费方向遭遇了较大的压力，但是我们仍然坚持持有一些预期较低同时个股具有强大增长空间的公司，包含食品、家电和中药等，最近增加了一些传媒的仓位。科技方向，我们兑现了前期涨幅较大的半导体、电动车，保留一定的观察型仓位，等待着基本面发展与估值匹配的投资时机。制造方向的重点在军工产业链，我们看好整个十四五期间军工产业链的高景气，只要是个股估值仍然具有一定的性价比，我们会相对稳定的持有军工的仓位。周期方向，我们在化工和机械等高端制造领域持续挖掘，结合相关个股的基本面进展，灵活的进行调整。其他我们还储备了计算机、创新药，医疗器械、医疗服务、云计算等方向，会根据个股性价比的实时变动情况，择机参与。

目前，由袁作栋担任拟任基金经理的兴银兴慧一年持有期混合基金(A类013676 C类013677)正在募集中，袁作栋将在基金的运作管理中践行其投资理念与方法，以期做到震荡市能攻善守，获取一条稳健增长的净值曲线。该产品在兴业银行、华福证券等渠道可选购。

风险揭示：兴银兴慧一年持有混合型证券投资基金风险等级为R3，兴银丰运稳益回报混合型证券投资基金风险等级为R3。以上两基金为混合型基金，其预期收益和风险水平低于股票基金，高于债券基金、货币基金。兴银兴慧的特有风险为在类别资产配置中，可能受到经济周期、市场环境、公司治理、制度建设等因素的不同影响，导致资产配置偏离最优化，这可能为基金投资绩效带来风险，还包括股指期货投资风险、投资资产支持证券风险、投资存托凭证风险、最短持有期风险等风险，完整风险揭示详见基金招募说明书。兴银丰运的特有风险为在类别资产配置中，可能受到经济周期、市场环境、公司治理、制度建设等因素的不同影响，导致资产配置偏离最优化，这可能为基金投资绩效带来风险，还包括股指期货投资风险、资产支持证券投资风险、非公开发行股票投资风险等风险，完整风险揭示详见基金招募说明书。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的基金的历史过往业绩不构成对其管理的其他基金未来业绩表现的保证，基金收益有波动风险。基金管理人提醒投资者购买本基金前应详细阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，全面认识基金产品的风险收益特征，听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资目标、投资期限，对基金投资做出独立决策。基金有风险，投资需谨慎。本产品由兴银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。