历史不断演进,却时常邂逅相似的韵脚,投资也不外如是。
在A股的造富事迹中,今时科创板大牛股寒武纪(618.510, -7.00, -1.12%)和公募基金的“莫逆于心”,也与当年基金经理和贵州茅台(1474.000, -17.00, -1.14%)的“情投意合”遥相呼应。
继2024年年度涨幅杀进A股前列之后,步入2025年,寒武纪再度担纲牛股“急先锋”,股价接连创下历史新高,最新市值突破3000亿元。经过10余倍的大涨后,寒武纪一跃成为科创板巨头之一,总市值排名第三位,仅次于中芯国际(99.210, -2.73, -2.68%)和海光信息(136.150, -1.22, -0.89%)。在消费升级年代,茅台的崛起曾让一批年轻的基金经理声名鹊起,踏入消费赛道的顶流之列。如今,科技升级当仁不让,又一批年轻的基金经理借力寒武纪等赛道股霸榜业绩排行,这无疑也强化了投资者对于时代变迁和赛道更新的认知。
值得提及的是,寒武纪股价节节攀高,基本面却略显单薄。2024年前三季度,公司营业收入1.85亿元,同比增长27.09%;归母净利润-7.25亿元,同比减亏。尽管如此,寒武纪的股价依然张开了“想象力”的翅膀,实打实地带富了一批基金和个人投资者。当前,公募基金还在加速上车,寒武纪的故事似乎尚未完结。对于早已驻扎其中的基金经理来说,能抓住10倍涨幅绝非偶然,而公募基金投资无疑也可以通过寒武纪的“10倍”K线找到一些启示。
1 龙头股溢价有其逻辑
上周五,在一些基金经理持续不断的资金火力加持下,寒武纪市值站上了3000亿元,又一次带火了人工智能(AI)赛道。
证券时报记者注意到,此前重仓其他赛道的多位基金经理,在1月初已换仓加入了AI赛道大战。从2025年开年后多个交易日的异动情形来看,不少基金产品的净值显著背离了曾公开披露的重仓股组合,与以寒武纪为代表的AI个股股价走势逐渐趋同。显然,这也意味着越来越多的机构资金已“改弦更张”,加码流入AI赛道。
“最根本的原因是,近期生成式人工智能明显取得了突破,大模型训练带动了上游对算力的竞争性投资,促使行业对芯片及其他网络设备的需求快速爆发。”招商移动互联网基金经理张林对证券时报记者表示,海外AI个股的涨幅更甚,现实中的订单接连落地、业绩爆发式增长以及技术不断突破,为远期市场打开了想象空间。
平安鼎越混合基金经理林清源认为,AI赛道行情受益于明确的产业趋势与资金的前瞻性布局,类似于2015年的“互联网+”行情。尽管短期业绩有待进一步兑现,但该赛道的主题性强、稀缺性高,加上流动性支持,吸引了大量资金参与,推动相关个股股价强势上行。
“AI行情处于强势,得益于三大关键词,即重要性、稀缺性、爆发潜力,这共同促成了AI算力相关标的的上涨。尽管目前这些上市公司还面临诸多挑战,部分企业尚未实现盈利,但中国AI的发展离不开底层算力公司的有力支撑,投资者对此类公司未来的美好预期,提前反映在了当下的股价中。”长城智能产业基金经理赵凤飞认为,结合当前国内AI领域的旺盛需求来看,这些公司目前虽然尚未实现盈利,但有可能在2025年实现收入和利润的大规模爆发。
在当前的板块行情下,龙头股溢价也是基金经理的共识。民生加银持续成长基金经理朱辰喆表示,近两年,人工智能迎来蓬勃发展,受益于ChatGPT等AI大模型的需求拉动,算力基础投资推动了AI训练和推理芯片需求的增长。在供给端受制于中美科技竞争的背景下,国产AI芯片的替代需求迫切,虽然国内有了几家AI芯片公司,但是上市的公司寥寥无几。已上市的公司,在国内算力芯片中的卡位相对领先,和国内互联网厂商、智算中心等合作密切,有望受益于国产AI芯片替代。
华东地区一位重仓寒武纪的基金经理也认为,头部企业在AI芯片领域拥有一定的技术优势和创新能力,市场对其未来的技术突破和产品升级充满期待。同时,全球科技竞争加剧,国产替代成为重要趋势,国内AI芯片领域的龙头企业受益于政策支持,有望在此过程中发挥重要作用。尽管这些龙头企业的业绩目前尚未完全体现,但投资者对其未来的发展潜力和市场前景持乐观态度,愿意给其较高的估值,这也成为支撑其股价上涨的重要因素。
2 选股审美有别于传统
一个不容忽视的事实是,近两年来,基金经理选股的苛刻程度在急速提升。以寒武纪为代表的人工智能赛道,充满着技术、商业和盈利的不确定性,为何还令基金经理青睐有加?已披露的基金前十大持仓股数据显示,寒武纪约有近20%的股份被公募基金重仓持有,一些明星基金经理甚至将其买成了第一大重仓股。
针对寒武纪等标的的大手笔押注,似乎背离了公募基金在科技赛道选股上的苛刻审美。不过,如此多的基金经理几乎不可避免地将寒武纪等标的纳入重仓股,无疑也凸显了这种一致性的押注有别于传统的审美,更加注重对远期空间的判断。
“初期成长型科技公司,因尚未盈利,传统财务指标如现金流难以对其价值进行评估。”林清源认为,科技路径的不确定性,导致专业投资机构之间也存在较大分歧。针对此类科技公司的审美,应更加注重市场空间、团队研发、技术能力、商业落地等因素。
赵凤飞认为,公司的基本面不仅仅包括当期财务报表所反映的数据,也包括市场对企业未来的展望和预期的贴现。由于巨大的研发投入,使得上述相关企业当期报表处于亏损状态,但随着AI不断发展带来算力需求的不断扩大,将在很大程度上提升这些上市公司的订单和收入。在费用相对刚性的情况下,这些公司未来实现扭亏为盈甚至大幅盈利的概率很大。同时,也应该看到,很多个股在经过大幅上涨后会存在估值泡沫,但只要AI产业的大趋势不变,这些公司还是有其重要的产业价值和风向标意义的。
上海某科技主题基金的基金经理对证券时报记者表示,他的选股标准包括以下几个方面:第一,技术创新是科技股的核心竞争力。需关注标的公司在人工智能等领域的技术领先性和研发投入强度,比如是否拥有先进的算法、芯片架构等核心技术,以及研发费用占营业收入的比重等。第二,行业地位和市场份额也至关重要。龙头企业通常能获得更多的市场份额和资源倾斜,具备更强的议价能力和盈利能力。第三,财务健康与盈利能力是公司持续发展的基础。健康的财务状况和良好的盈利能力,能够为公司的研发投入和业务拓展提供有力保障。第四,行业前景与成长性也是重要的考量因素。投资者需要关注人工智能等科技行业的长期发展趋势,进而挖掘标的公司的成长潜力。第五,风险管理与估值合理性也不容忽视。合理的估值是投资科技股的重要前提,而良好的风险控制能力能够降低投资风险,提高投资的安全性。
3 估值容忍之辩
无论投资标的所处的行业地位如何,投资的最终归宿还是要回到“业绩上涨带动估值回归合理”。
在市值站上3000亿元之后,寒武纪的市销率也遥遥领先于同行。在基金经理眼里,这到底是贵了还是仍便宜,或者说基金经理如何对此类标的确立估值?
“随着产业生命周期的逐渐演进,估值在我们选股中所占的权重会逐渐抬升,但在标的公司的成长早期可以容忍更高的估值。”南方科技创新基金经理王博称,针对科技股的估值大致可以分为以下几个步骤:一是厘清行业属性;二是界定产业所处的生命周期;三是对以上两点和不同估值方法所适用的情境进行匹配,进而选定合适的估值方法对其予以评价。
王博进一步解释,按企业生命周期评估,有两种情形:一是初创期,企业盈利模式尚未清晰,通常使用市占率等非财务指标,可采用历史交易法、可比交易法等估值方法。二是成长期,企业经营和盈利模式逐渐清晰,盈利未稳定时可用P/S、P/FCF估值法;当企业跨越盈亏平衡线并仍保持高增长时,可使用PEG估值法。如果按企业所处行业特征来评估,也有两种情形:一是资产属性。重资产且账面价值相对稳定,适用P/B估值法;相对而言,轻资产则更适用P/E、PEG等估值法。二是行业周期性。强周期行业不适用P/E、P/FCF等指标,更适用P/B指标;对弱周期行业而言,大部分估值方法都较为适用。
张林认为,以人工智能为代表的科技公司,更加注重技术能力和技术壁垒。科技股行情的一大特征,是以技术突破驱动的行业爆发式增长,因此技术能力是选择股票的核心标准。其次,是公司的管理能力、交付能力。一般来说,科技行业的发展速度较快,技术路径变革具有不确定性,只有技术储备丰富且产能充足或者扩产速度较快的公司,才能快速抓住发展的机会。
显然,基金经理对科技股的估值方法各异,唯一不变的视角是紧跟企业生命周期所反映的产业趋势。朱辰喆认为,估值反映企业的成长前景,产业趋势明确向上时,盈利和基本面有望延续较高增长的标的,估值也能有相应的提升。科技股的估值取决于多个方面,比如行业的成长空间、渗透率提升的趋势、业绩增长的斜率、竞争的稀缺性和护城河等。在选择股票时,估值非常重要,但并不意味着低估值就一定值得配置,在不同赛道、不同阶段,投资标的也适配于不同的估值体系。
“估值的本质,是衡量公司的内在价值与市值匹配度。在国内单边市场环境中,科技股估值的性价比与资金认同度高度相关。”林清源表示,相比国际市场的多空博弈,国内市场更多依赖于能否吸引足够的资金认同参与。即使标的的估值偏高,只要核心资金看好其成长性,就可能推动其价格进一步上行,投资者需关注市场热度与趋势预期对估值的推动作用。
“以人工智能为代表的科技股,其核心审美标准是产业趋势和产业生命周期的位置,远期空间大于即期利润。”王博认为,科技股为远端现金流定价资产,如果产业趋势兑现、渗透率开始加速向上,业绩往往呈非线性增长。因此,与消费股、周期股的投资逻辑有所不同,对于科技股的投资,一方面需更关注产业趋势的确定性,比如自主可控/国产替代、科技革命、场景革命等;另一方面还要更加关注处于产业生命周期早期的赛道,比如渗透率在0~20%的品种,往往有更大的远期空间,因此对于即期业绩、估值等因素,可适当放宽要求。
4 10倍涨幅上“生动一课”
在业绩排名无时无刻不被聚焦的背景下,几乎没有任何一位基金经理能在仓位中忽视高弹性的科技龙头,尤其是寒武纪这种“2年10倍”的大牛股。回溯寒武纪的股价走势,无疑对投资具有重要启示。10倍涨幅,无论是对擦肩而过的投资者,还是对已搭上顺风车的投资者来说,都是“生动一课”。
“过去很多年也有类似情况。如果在你所管基金的持仓中,没有那只代表产业趋势、市场最大主题的标的,你的基金怎么跑也跑不赢别人。要是不想在业绩排名上太落后,你的仓位就必须给这样的标的留一些。”深圳一位资深公募基金经理接受证券时报记者采访时表示,A股市场那些给基金经理带来较大收益的股票,往往都具有典型的时代特征。从早期重资产的地产股、资源股、家电股,到后来轻资产的游戏股、传媒股,以及今天以技术密集为代表的人工智能股,在每一轮大行情中,如果基金持仓不能及时配置最具代表性的赛道标的,就很难跑赢那些已经重仓这类赛道标的的基金。
如何看待本轮人工智能行情给基金业绩带来的贡献?对此,张林认为,本轮人工智能行情主要受益于行业基本面的趋势投资,伴随着部分细分领域带来了主题投资,预计下一波推高人工智能赛道行情的核心逻辑有两个:一是应用大规模爆发,二是基础大模型能力有质的飞跃。目前来看,今年第一个核心逻辑兑现的概率较大。如果第一个核心逻辑兑现,则在推理算力需求、个人端侧应用和行业应用层面会有不错的投资机会。第二个核心逻辑是否兑现还需要观察,如果大模型基础能力又有质的突破,则可能呈现训练和推理应用“齐飞”的格局。
上海地区一位重仓AI赛道的基金经理表示,赛道龙头较高的股价对科技主题基金贡献了可观的业绩,这种现象在一定程度上反映了资本市场对高成长性企业价值判断和投资理念的转变。传统投资观念中,企业的盈利能力是衡量其价值的重要标准,但随着科技行业的迅猛发展,投资者逐渐认识到,对于一些处于快速成长期的科技企业而言,其未来的发展潜力和市场前景往往比当前的盈利能力更具价值。伴随人工智能技术的不断成熟和应用场景的进一步拓展,AI芯片市场需求将持续增长,龙头企业或有望在未来实现业绩的快速增长,从而为投资者带来丰厚的回报。
“总而言之,对于处于快速成长期的科技企业而言,其未来的发展潜力和市场前景或许比当前的业绩表现更为重要。投资者应更加注重企业的技术创新能力和行业发展趋势,理性看待短期的业绩表现,合理配置资产,避免过度集中投资,以降低投资风险。”该基金经理表示。
朱辰喆也认为,近年来,市场对于AI创新方向的交易热度较高,而相关公司在产品力和赛道上都具备稀缺性。对于赛道型基金而言,这可能需要考虑做一定的配置。在投资上,需要在做好对基本面跟踪的基础上,对产业趋势有一个更为长期的判断,对于估值容忍度也可做一定的放宽,最终结合市场情绪和产业趋势去做均衡配置。
赵凤飞则强调,在本轮AI个股普遍上涨的行情中,虽然难以忽视流动性宽松的因素,但有些个股其实已具备较为扎实的基本面,如海外算力产业链等。当然,也有一些更偏主题投资的标的,如国产算力和应用等。未来,AI个股进一步的核心逻辑,可能是产业重心从训练端到推理端的过渡,以及下游爆款应用的出现。在新的爆款应用出现的早期,主题投资色彩或仍明显,但一些算力基础设施相关的公司届时可能会兑现收入和利润。
“过去一波行情,人工智能内部分化较为显著。部分受益于海外CSP厂商资本开支抬升、AI算力建设加速的算力链条企业实现了明显的基本面兑现,股价呈戴维斯双击,比如光模块、服务器等。而偏应用端的AI品种,仍缺乏基本面兑现,处于主题投资范畴。”王博认为,在AI下一轮行情中,一方面仍可看好算力链条中价值量抬升、基本面预期继续向上的品种;另一方面则可多加关注AI应用侧,把握2025年AI应用创新百花齐放的投资机遇,比如端侧硬件创新等,可能会有部分品种由主题投资逐渐兑现至基本面投资。
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股市直播
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徐善武今天 08:50:05
市场全天探底回升,三大指数涨跌不一。沪深两市全天成交额1.76万亿,较上个交易日放量356亿。盘面上,市场热点快速轮动,个股涨多跌少,全市场超3300只个股上涨。从板块来看,AI眼镜概念股再度爆发,机器人(sz300024)概念股维持强势。盘面的情况异常的复杂 多空双方激战的非常厉害,两市的成交额比上一个交易日放量350亿。从早盘我们可以看到港股恒生指数出现了明显的低开,其实今天是最容易出现调整的一天。但是也正是在这种调整预期比较大的情况下,我们看到市场迅速地出现了增量资金,昨天我们看到市场是明显大幅缩量的,但是今天成交量突然就出现了增加。我感觉确实有一只“神秘的大手”在不停地平衡着市场。这几天主力就是在压指数上下巨震吸筹码,每天都是在盘中高抛低吸,早上拉高散户追,下午杀跌散户离场。多空双杀。明天早上应该还会先继续震荡洗筹码,洗完了还要继续创新高,所以明天早上低开是机会,高开不要追。而是防冲高回落。现在的A股市场走势比较纠结,港股恒指反弹也有转弱的迹象,而且市场看空的情绪也开始比较高了,这会给股民散户营造出要大跌的感觉。但是从汇率市场来看,今天人民币汇率保持在7.26附近,近期有一定的稳定升值,从量的角度来看,持续破1.5万亿,今天有望突破1.8万亿成交额;政策来看,当前稳定外资信心,多部门围绕资本市场改革继续发力,央行持续释放出货币政策宽松的信号。一方面是从表象营造出走弱的迹象,另一方面则是高层本质上要改变A股市场,活跃资本市场,所以股民朋友到底该相信哪个?我觉得还是要以量为主,虽然说内资主力机构有时候会大幅的流出,但是每一次的走弱或者跳水,基本上都是短期内被化解,这就说明神秘力量对于市场的支撑是有效的。 -
北京红竹今天 07:48:31
3、1.76万亿每天都保持1.5万亿以上,市场的活跃度很简单,该交易就交易,只是别激进,别追高,追着资金玩就行。上涨3377家,下跌1842家,涨停106家,跌停1家。情绪还是没问题的,掌握好节奏。这几天人形机器人(sz300024)大方向没问题,短期别追高,可以把目光放到DS上。特别是滞涨调整到20日线附近的,人形机器人(sz300024)如何出现洗盘,资金就有可能跷跷板,DS和人形机器人(sz300024)一来一回的。另外,咱们第三个方向铜缆指数即将新高,如果找不到DS里面的品种,可以看看铜缆。 -
北京红竹今天 07:48:27
2、创业板挺有意思恒生科技指数最有性价比,日线级别上涨段还没完成,波段反弹结束盯好5394点。科创50目前就是个中阴阶段,一个震荡结构,可上可下。排第三的就是这创业板了,假如它不新高,继续回落跌破2173点,也没什么波动反弹结束信号,直接进入三十分钟级别二买区间。这么说可能有同学不清楚怎么回事,晚上直播我拿图展示下,就清楚了。我要表达的意思,就是指数回落可以有,但还是洗盘,别太担心。 -
北京红竹今天 07:48:21
1、提示个洗盘预期我这里用的是洗盘,不是大风险。那个品种呢?当然是一直关注的品种,人形机器人(sz300024)这两天它绝对是每个人都谈论的话题,人声鼎沸呀,上周五高位股资金筹码松动,资金切换到了滞涨品种,这两天滞涨品种补涨,涨的是那叫一个欢。本周在小课中讲解的几个案例全部大涨,昨晚小课新讲解的领益智造(sz002600)盘中创出新高,上海电气(sh601727)盘中也碰了一下涨停。滞涨品种一旦也补涨到位,那就要注意获利了结的资金兑现,出现一波洗盘。还有个逻辑,就是人形机器人(sz300024)大级别向上没问题,也没有看到任何风险,只是五分钟级别上涨已经有2个中枢了,一旦三买形成并且跌破,洗盘一波还是可以有的。具体走势图晚上直播和大家讲解。大白话,洗盘可以有,大风险没有,别追高。 -
宋谈股经今天 07:47:05
【VIP直播间】教学个股继续上涨,还在支撑之上!想了解布局逻辑的,跟上节奏的!速戳抢购查阅〉〉【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
巨丰投资张翠霞今天 07:20:21
4小时运行结束,总结全天市场运行,1)沪指窄幅震荡一天,科创波动较大,但收盘基本都报收十字星,多空平衡信号,但对比昨日普涨修复,以及港股盘中大幅调整来看,今日震荡属于强势,明日又到周五,观察能否延续周五周一上涨规律,市场主线继续聚焦科技方向;2)量能,沪深两市今日成交额17915亿元,较上个交易日17492亿元增加426亿元;3)行业板块方面,以加权涨幅来看56家行业36家红盘,文教休闲、通用机械、医疗保健等板块涨幅居前;电信运营、船舶、保险等板块跌幅居前;4)市场延续结构型行情,题材热点快速轮动。详细解盘,可关注《翠霞首席课》的“热点直击”和“操盘指南”~~~ -
宋谈股经今天 07:14:32
【“黑嘴”误导AI大模型作为操纵市场新工具 近期5家上市公司“躺枪”】2月20电,本月以来,大量虚假的“利好消息”以AI问答截图形式在几大投资者交流平台传播扩散。一批账号“马甲”通过散布所谓“某公司入股DeepSeek”“某公司为DeepSeek提供技术服务”等谣言,误导AI大模型给出错误回答,将AI作为其构设“信息陷阱”坑骗股民的新工具。据财联社记者统计,近期已有慈星股份(sz300307)、华胜天成(sh600410)、并行科技(bj839493)、诚迈科技(sz300598)以及三六零(sh601360)等5家上市公司被“黑嘴”利用AI问答编造传播不实信息。截至目前,除慈星股份(sz300307)外,前述公司均已通过发布公告、在投资者互动平台回复等方式,对相关谣言进行了公开澄清。(财联社) -
宋谈股经今天 07:06:00
2月20日收评:沪指窄幅震荡微跌,AI眼镜概念股集体大涨1、沪指全天窄幅震荡,创业板指探底回升。AI眼镜概念股集体爆发,明月镜片(sz301101)、杰美特(sz300868)、博士眼镜(sz300622)、星星科技(sz300256)、水晶光电(sz002273)、瀛通通讯(sz002861)等多股涨停。机器人(sz300024)概念股继续活跃,双飞集团(sz300817)、三丰智能(sz300276)、中大力德(sz002896)、新时达(sz002527)等封板。有机硅板块走强,远翔新材(sz301300)、硅宝科技(sz300019)、宏柏新材(sh605366)涨停。AI医疗概念股再度走强,宝莱特(sz300246)、光正眼科(sz002524)、昭衍新药(sh603127)、国际医学(sz000516)等封板。下跌方面,DeepSeek概念股走势分化,每日互动(sz300766)跌超10%。个股涨多跌少,沪深京三市超3300股飘红,今日成交1.79万亿。截止收盘沪指跌0.02%,深成指涨0.2%,创业板指跌0.06%。2、板块概念方面,AI眼镜、机器人(sz300024)、有机硅、AI医疗等板块涨幅居前,保险、船舶、游戏、腾讯云等板块跌幅居前。3、两市共3169只个股上涨,103只个股涨停,1787只个股下跌,1只个股跌停,23只股票炸板,炸板率21%。 -
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DeepSeek大股东就是幻方,最近几年,幻方在股市赚了很多钱,但同时也造就了DeepSeek,DeepSeek现在估值在500亿元美元到1000亿美元之间,创始人有望成为国内首富,这个时候放开小散,不在股市收割韭菜,这才是男子汉的形象!AI眼镜概念今天大爆发,板块涨幅超过5%,伟达光电30CM、博士眼镜(sz300622)、明月镜片(sz301101)等多股出现20CM,这个概念昨晚的利好比较多,消息面上,近日,中国信通院泰尔终端实验室联合S-Dream Lab,从基本配置、音频、图像、防抖、交互、续航、安全隐私7个模块、超60个测试项,对RayBan-Meta Wayfarer智能眼镜的主要使用场景和功能进行全面、客观的功能、性能、可用性和可靠性测试。对这个板块构成利好刺激,但这个板块已经炒过很多次了,很多个股已经出现了几.倍的涨停,大家追涨还需谨慎。今天大盘虽然出现了探底回升,但市场有两个不好的现象:一是大盘量能没有出现明显放大,特别是沪市还是缩量的,无量当然就走不远;二是内资昨天流入不到140亿元,今天盘中最大流出近400亿元,下午虽然出现了回流,但最终还是流出近300亿元,市场量能萎缩,内资走向对大盘影响比较大;三是港股连续上涨以后,今天出现了大跌,港股如果连续回调,最终会影响A股,虽然港股上涨不能带动A股,但A股是跟跌不跟涨的。所以,我们认为大盘短期还有调整的压力,看回踩20日线附近吧,不排除这几天会有再次急跌。