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金鹰基金权益策略研究员 金达莱
首席经济学家 基金经理 杨刚
2023年7月25日，A股出现明显大涨。截至收盘，上证指数收涨2.13%至3231.52，重新站上3200点，创业板指放量涨2.14%，重要股指均大涨超2%。北向资金罕见单日大幅流入190亿，美元指数变动不大情况下，人民币离岸汇率大涨0.6%+至7.139（截至下午4点半）。
WIND数据显示，申万31个一级行业中，有29个行业表现为上涨，其中地产及地产链、非银、食品饮料等偏消费、金融、周期类的顺周期板块显著走强，而前期上涨的TMT科技板块也未明显走弱，市场整体呈现增量资金推动下的普遍上涨，偏防御属性的公用事业、农业相对走弱。全市场5100多只股票中近9成实现上涨，市场赚钱效应明显。
政治局会议措施积极，市场预期或有望提振。7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从会议通稿来看，在经济形势判断方面，政策层已清晰表达对当前国内经济面临的困难挑战的足够认知。在政策基调上，稳增长诉求有所增强。从任务部署顺序上，我们可以观察到，7月会议重新将“扩内需”放在了更靠前的位置，在总基调表述上也直接指出要“加大宏观政策调控”。此外，宏观政策要求精准有力实施，要加强逆周期调整和政策储备，并重提“逆周期”表述，减税降费、总量和结构性货币工具、加快地方专项发行等具体政策措施可以期待，汇率稳定也得到监管层重视。“活跃资本市场”等以往类似的高级别会议上较少见的提法，亦展现政策层对资本市场所表现出的充分关注。
产业政策上，地产在“防风险”方面的重要性有所增强，会议措辞删去了“房住不炒”，并强调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。随着决策层对地产形势判断的变化，预计认房认贷、首付比例等前期的限制性政策措施或可能松绑。而地方化债等前期市场较为担忧的风险点，亦有“一揽子”政策方案部署。此外，促销费、促民间投资成为“扩内需”抓手，数字经济、平台经济、人工智能等现代化产业体系相关重要领域的健康平顺发展，预期亦会在政策层面更予更多重视。
叠加7月美联储加息25BP落地，流动性迎来短期喘息窗口，汇率和外资压力或进一步减轻。美联储将于7月25日-26日召开议息会议，在此次会议上加息25BP已成为市场共识，但是否会成为本轮最后一次加息显然更重要。6月FOMC会议给出的点阵图显示还有一次加息，但超预期回落的6月通胀也强化了市场认为美联储可能“虚张声势”的看法。不过，7月会议并不会有更新的点阵图给市场提供新的指引，或许更多要观察美联储主席鲍威尔的发言，进而会对市场预期引导产生变化。当前美国通胀的快速回落使得美联储在9月后再重启加息的必要性下降，但通胀毕竟还在3%而非2%，且四季度还有可能小幅翘尾风险，因此是否再度加息取决于美联储对2%通胀目标的妥协程度。短期而言，三季度或将迎来美联储不再进一步加息的空窗期，但潜在风险在于中国若三季度加大刺激力度，工业品价格升高或延后美国通胀回落速度。
回到A股市场的投资策略层面，政策博弈或成为短期A股的主要矛盾。7月政治局会议定调后，后续仍需有一揽子政策细则跟随落实。当前，市场估值位于历史低位，在政策明确定调背景下，国内经济过度悲观预期或有望显著改善，A股市场可能有阶段性、系统性修复的较大可能性。经济基本面上，国内在疫后脉冲透支效应衰减、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比修复，下半年向潜在增长中枢回归。至于海外层面，当前7月美联储加息25BP预期已较为充分，但三季度美国通胀在3%水平企稳，美联储进一步加息必要性不高，外围流动性扰动迎来空窗期，叠加国内经济预期改善，汇率和外资压力或均有望缓解。
A股关注行业方面，继续以均衡布局稳妥应对市场轮动。AI方面，GPT访问量下行，海外AI行情同样受阻，而国内AI和数字经济短期也缺乏重磅催化，板块总体高位震荡的格局可能不变。相较下，短期市场博弈政策的反馈效应正进一步凸显，今年以来受制于经济修复动能不足而股价表现显著滞后的消费（白酒/医药/医美/保险）和地产链（厨电/消费建材/家装家居）等顺周期板块，或将较大受益于政策博弈下的预期修复，以及汇率压力和外资流向方面的转好态势而持续迎来阶段性反弹。中期来看，经济弱复苏下，数字经济、机器人、航天航空、半导体、创新药等科技成长是自主可控发展的重要领域，值得中长期保持关注。
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责任编辑：石秀珍 SF183
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