中国产业资本的年终总结

来源：投资家

2024年12月27日，由投资家网、深圳市国际投融资商会主办的“第十三届中国资本年会”在深圳隆重召开。本次年会以“包容进取”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀100+VC/PE、母基金投资大咖、50+产业资本，500位投资及企业精英齐聚一堂，围绕投资人、企业家、创业者等人群最关注的热点话题进行了深度交流与探讨，助力股权投资行业可持续、高质量发展。

在“产业资本的新使命”专场，TCL创投董事长袁冰、中芯聚源合伙人张焕麟、上海国际创投总经理张曙东、讯飞创投合伙人徐剑、七晟资本总经理马萍萍等，就相关话题进行了深入探讨。

以下为“第十三届中国资本年会”圆桌论坛实录：

马萍萍：大家好！欢迎来到本次资本年会的最后一场圆桌，我是七晟资本的马萍萍，我们看到这两年人民币基金越来越占据市场主导，我们一级市场也迎来了产业资本的新时代。同时，我们也观察到有很多创新项目，还有一些传统产业的转型升级，背后都是由地方政府和各个产业龙头所主导和驱动的。在此过程中，我们产业资本也发挥了越来越大的作用，我们今天圆桌的主题是，“产业资本的新使命”。在圆桌开始之前，我还是有请各位嘉宾先自我介绍。

袁冰：我是袁冰，来自TCL。TCL创投是从2009年开始做，已经做了15个年头，管理100多亿规模，投了140多个项目，DPI、回报率都还不错，主要赛道除了TCL的生态外，基本上每隔4、5年就会开辟一个新的赛道，我们团队还是比较注重学习能力的提高。TCL目前在具身智能、半导体、新能源方面布局比较多，谢谢。

张焕麟：感谢主持人，也感谢主办方投资家网召集大家在年末的时候相聚。我是中芯聚源的张焕麟，中芯聚源是专注于集成电路、半导体产业的专业投资机构，我们基本上就投集成电路、半导体产业，包括材料、装备、零部件、IT、MaaS、制造、封装、测试、芯片设计，也包括一些芯片的应用，公司成立于2014年，至今整整10个年头，投了300多家企业，目前为止有56家上市，管理规模300亿左右。我们都是产业出身，别的行业不太懂，我们一直布局在集成电路、半导体行业里，把产业链打通。到目前来说，借助于前几年科创板的机会，很多企业都发展得不错，但是这个产业对技术的要求特别高，还有很多高精尖的事情还没解决，我们会继续专注在这个赛道里，继续支持这个赛道的企业，谢谢。

张曙东：大家好！我是上海国际创投的张曙东，感谢主办方投资家网的邀请，和大家做一个交流。上海国际创投是上海实业集团旗下的投资公司上实集团1981年在香港成立，目前正聚焦于生命健康和环境健康这两个主赛道。国际创投围绕集团战略，重点做两个方向：一是绿色，服务环境健康赛道，二是智能科技，代表未来产业。国际创投2011年在上海成立，是由上海市财政参与出资设立的投资公司。谢谢。

徐剑：谢谢主办方投资家网邀请，我是徐剑，我来自讯飞创投。讯飞创投是科大讯飞旗下的产业平台，我们这些年一直深耕在AI赛道，是非常重要的产业力量。我们大概成立9年多，回顾这9年的历史，无论是在投出项目的质量、数量还是行业贡献度，都有非常突出的表现。我们给自己的定位一直是这样践行的：做人工智能产业的瞭望者，做人工智能产业投资的风向标。谢谢。

一

产业资本的不变与变

马萍萍：感谢各位嘉宾的介绍，我们看到前几位嘉宾非常典型地代表了各个产业的产业资本，郑总可以作为第三方来观察和参与产业资本投资的动作，我补充介绍我自己。七晟资本是七匹狼控股集团控股的一家基金管理公司，我们成立于2009年，我是2015年在七晟资本担任总经理的，帮七匹狼组建了硬科技和生物医药的团队。我们投了100多个项目，也有27个项目通过IPO退出。下面我想跟各位探讨一下，这两年我们大家经历了中国资本市场非常大的变化和调整，我想请问各位嘉宾，在此过程中，作为产业资本我们的战略、打法有没有什么变化，过程中对自己提出什么新的要求？

袁冰：坦率来讲，没什么特别大的变化。因为我们都是产业资本，从产业里出来的。产业周期的变化、技术迭代、产品迭代都是司空见惯的事情。投资还是以前的想法：一是围绕产业生态将其做深做透，新的想法是会把它做得更深更透。二是企业业务方向的桥头堡，通过投资视角尝试和发现新的业务机会。因为TCL是一个多元化产业平台，其涵盖泛半导体显示、半导体硅片、光伏硅片、智能终端、家电等，涵盖的范围非常广，我们是一个个行业逐步开始打得越深越透，寻找一些新的行业机会。谢谢。

张焕麟：我同意袁总的说法，策略上有什么大的变化？也没有，我们专注在集成电路、半导体这个产业的投资。集成电路、半导体这个产业是慢牛追快牛的产业，这个产业是研发周期长，认证周期长，但技术的发展速度还是蛮快的。你看这几年无论是从通讯、AI、大算力芯片的发展，技术发展迭代还是蛮快的。但每一个技术的研发、每一个产品的研发所花的时间是非常长的，这节省不了，也不是人多力量大的事情，他就是需要花这样的时间。在这个产业里，尽管过去几年里有很多做国产替代的企业获得蓬勃的发展，但在行业里还有更多的技术，更多的工艺，在制造的上游，材料、装备、零部件，在各个领域里还有很多需要解决的问题。从中芯聚源的角度来讲，我们继续专注在这个赛道里，帮助这个产业链解决这个问题。好在我们在这个行业里有比较广泛的布局，我们投资的企业和我们在看的项目，他们或多或少都在同一个产业链里，同一个生态链里互相都有很多合作的机会，在我们投资的企业里，不仅可以帮他们撬开客户的门，也可以帮他们提供供应链伙伴，让他们上下游串起来，能给企业的发展减少一点障碍，多铺一点比较平坦的道路。从大战略上肯定没变，从小的战术角度来讲，在我们赛道里细分还是蛮多的，不是每个赛道都可以成长出大平台、大企业。有一些赛道的天花板并不那么高，但在这个行业里是必不可少的。我们也会投资支持这样的企业，他们以后有机会可以参与到大平台、大企业的发展。

张曙东：我们倒是有一些变化。我们集团公司是国有企业，现在从国家到地方都在强调聚焦主职主业，我们的投资平台也要更加聚焦。在一些基本的投资逻辑、框架、要求外，现在我们去细分赛道，找特定标的时，可能会更关注到他能否对集团现有的产业形成双向赋能，大家能否一起，起步往前走。还有一些新兴产业、新兴领域，我们考虑如果我们持续支持他，他会否成为集团未来新的增长点，这是我们一些小的变化。

徐剑：人工智能这个赛道变化比较快，技术也日新月异，公司每天出来好几个新的，这是这个赛道的特点。我们一直在这个领域做投资，从大战略来说，继续耕耘这个赛道对我们来说没有任何变化。但技术的快速变化和外部市场环境的变化，也会让我们的战术层面有一点小小的变化，这点和前面嘉宾谈到的类似。第一，我们会做适度聚焦，期望企业跟集团能力和业务范围有更好的相关性，以便更好地扶持和帮助我们的企业。第二是阶段，我们本身长期关注早期阶段，当前对阶段的要求会进一步聚焦。。最后，因为当前市场环境的风险比较大，人工智能这个赛道，创业企业的风险也比较大，我们对项目从投资开始到未来退出的全生命周期思考会更健全，应对风险措施会想得更多，这是我们在操作层面上一些小的变化。

总体而言，我们整体上没有大的变化，会一直不忘初心，继续干这个事业。

二

产业资本如何赋能投资？

马萍萍：谢谢各位嘉宾的分享，这两年我们在越来越多的项目中，看到背后有产业资本的身影，下面这个问题有点老生常谈。我们不仅能给被投企业提供资本，还可以赋能，请问你们是如何以自己特有的方式对你们的被投企业进行赋能，先从讯飞创投的徐总开始。

徐剑：最基本的供应商角度的赋能和合作，大家都会做到，我就不谈了。提一点略有差异的。讯飞本身是一个技术型企业，我们有非常庞大的技术团队。而AI是技术快速发展的领域，有着很多的创新。对于早期被投企业，我们会跟他们合作，牵引他们申请国家级、省部级的重点科技项目，帮助他们的站位实现显著提升。当到了创业企业在技术有所成熟的时候，希望能有具备标杆效应的客户做一些验证的时候，我们会非常乐意去做小白鼠，协助企业做早期产品的打磨。另外，在整个AI领域，讯飞算是国内跑得最早，商业化落地最为成功的标杆企业，我们对AI技术的工程化落地更有话语权和经验。有机会协助拉通被投企业做工程化落地的工作。这几点是我们在一个创业企业初期，能够提供的增值服务。

张曙东：我们对创业公司的赋能，除了品牌上的提升外，最直接的可能是我们作为其技术和产品的应用场景，给它一些订单，树立全球标杆应用。另外，我们现在很希望和创业公司一起开拓新的业务、新的市场，发挥创业公司在技术、产品以及市场开拓、市场嗅觉方面的优势，国有产业集团在产业布局、政府关系、组织保障方面的优势，看看大家能否一起协同起来。还有一块是资本运作方面，如资产整合、股权整合，我们都可以和创业公司一起做一些事情。

张焕麟：我看项目的时候常常会问创始人，你创业这个项目，客户那里有你的铁哥们吗？你做出来的东西有人给你用吗？在集成电路行业里，大家研发的压力都比较大，对于生产制造良率的要求也非常高，所以大家在做业务的时候，从工程师角度来讲，他们自己的压力蛮大的。要拿出时间、精力、设备、资源去尝试和验证新的产品，又要花很多时间，还是蛮挑战的事情。你没有铁哥们，这件事就很难做到。每个产品的开发和研制并不是想到好的想法，有一个好的主意就能开发出来，客户就能用，一定在客户的引领下才能完善、量产和达到良率。我们中芯聚源在这里，因为我们在整个生态联里有广泛的布局，通过前期的研判，从认知上认可这个企业有一定的基础、有研发能力，能做一定的产品，无论是材料、零部件、装备或是软件，至少在这个生态链、产业链里，比较容易建立起大家互相之间的互信，大家合作起来都知道这个企业肯定不是忽悠的，他一定是自己的能力的。这样能加快大家在一起合作的步伐。这是从产业链的角度来讲，我们也帮企业做很多业务开发，推荐人才，招引投资人，也帮他们和券商联系，和交易所交流，铺平走向资本市场的道路。我们和企业之间的交流还是比较深入的，有时候经常开玩笑说我们团队的同事，投后比投资还做得多，他们觉得和企业家之间有很多共同语言，企业家特别愿意和我们投资团队经常交流，这也说明我们的投资团队对于我们的被投企业来说，还是能提供很多支持和帮助的。

袁冰：前面几位同行都已经说到了，原则无非是双向赋能，对彼此都要有价值。其实在具体过程中还是有一点区别，产业加投资团队，甚至加出资的LP资源，给被投企业赋能，都是很重要的一个层面。比如我们今年发起了一个10亿规模的基金，我们共同帮助企业成长，这种成长大家都提到了，中芯聚源的产业链做得很深，我们现在也遇到这个问题，越往前，我们越发现有些过去没有太注意的，源头的材料也有“卡脖子”的情况，但是要形成我们应用的产品，中间还有很多环节。产业不只是提供业务机会、联合研发、还是输送经验和市场，还有另一个支持，就是产业有很强大的影响力，初创企业找完善的产业链条是挺难的，如果我们产业方出面跟几家谈好，形成协同，整个链条就会捋得比较顺，这是产业投资过程中比较重要的事情。

马萍萍：好的。我简单介绍我在工作中的经历。前面几位嘉宾的谈到非常需要产业资源，前几年我在半导体行业做了一些投资，后来在项目上发现几个被投企业非常想接触的重要客户，也是我比较熟悉的朋友。我围绕这个领域，帮他们对接一些他们想得到的客户。我的母公司七匹狼控股集团也是国内几家大银行的重要股东，我们也是深创投有董事席位的股东，我们帮他们提供了融资方面的帮助。同时，因为我的老板本身也经历了产业界从创业者成为成功企业家的过程，所以我的很多被投企业特别喜欢跟他交流，我们集团旗下也有两家港股上市公司，分别是融资租赁公司和小贷公司，过程中给我们被投企业提供了一些间接融资方面的帮助，这是我们做的一些赋能。

三

产业资本合作共赢是常态

回到我们的主题，袁总提到战略上的合作，昨天晚上我们提到一个挺有意思的话题，现在创投圈已经没有竞争对手，放眼望去都是合作伙伴和朋友。针对这个话题，大家最近有没有跟VC/PE或其他产业资本进行深度的合作，大家在过程中纷纷发挥了什么作用？

袁冰：深度合作主要是跟产业资本，也跟所有的同行做交流，我们和一些有产业优势的企业相互组建合作基金，可以共同协调双方的产业资源。我们跟同行的沟通一直都是有的，包括国资也好，券商也好，产业也好，外资基金也好，我们都有一些沟通。但这都是日常的交流，主要是分享对当下资本市场的看法和特点，当然也有合作机会。TCL的平台比较多元化，涉及到相关的细分行业比较多，跟相关的产业资本交流可能会深入一些。

张焕麟：我们产业资本之间的合作基本是不可避免的，我们和TCL创投、盈峰投资、讯飞创投在一起合作的项目都挺多的。在产投里，我们投资人不是竞争对手，大家都是合作伙伴。尤其是我们需要彼此之间互相帮助，对产业有更深入的了解，从不同的角度互相验证未来的发展趋势和技术的方向。这种合作真的是蛮多的，尤其对我们来说，半导体、集成电路这个行业里，我们特别喜欢和产业资本共同投资项目，从企业的创立到后来的发展，到引入资本，引入产业链，几乎我们在一起交流时都是完全透明的。因为大家的目的是一样的，就是要把企业做好。一旦我们在一起共同合作一个项目，我们都共同是股东，都是一家人，一家人的合作还是非常紧密的。

张曙东：我跟大家的观点稍微有点不一样。合作分为两个维度：一是在项目层面，我们在台上的这些人，大家之间肯定会合作非常多投资行业本来就没有绝对的竞争；二是在基金层面，大家之间的合作其实是越来越难了，因为大家都要做管理人，都要主导，双GP也要看能否合理解释。另外，关于产业资本，我理解大家说的产业资本是产业公司，如做产业的上市公司等，我觉得它们和基金的合作一定会加强的。基金管理的事情虽然说起来简单，一堆人拿着一些钱去花，但从我们从业这么长时间来说，这是挺专业的工作。

马萍萍：不好意思，我插一句。两年前有一个项目本来在犹豫，听说张总您打款了我赶紧签了协议。

徐剑：我简单分享我们的合作。从项目端，我们非常乐意而且全透明跟所有产业方合作，这些年与大家在项目上形成的合作案例太多了，每天都有不同的交流。除此之外，讯飞本身是人工智能产业链的链主单位，我们认为AI会渗透到生产、生活的方方面面。这其中有些板块并不是我们非常擅长的，我们也会通过基金合作的模式增强协同能力。我们会与其他的产业资本一起发起基金，通过这种方式补强我们新能源、生物医药方向方向的研判和赋能。叠加加上我们AI的能力，可以把AI+生命健康，AI+新能源赛道进行更好的覆盖。

四

产业资本的“募投管退”

马萍萍：下面是一个开放式吐槽的时间，今年听各位同行说得最多的是投资难、募资难、投后也难，各种难。我们产业资本在LP结构方面有不同的地方，想听听大家的看法，如果信心满满，收获满满，可以不吐槽，可以说一点自己想说的。

袁冰：我们团队比较小，尽管管理100多亿，我们也就20多个人。募资，尤其是跟地方合作，我们只选一些能完成任务的，基金还是要赚钱。不赚钱或者影响赚钱，任务无法完成，我宁可不拿。TCL在各地都有一些产业，如果条件比较苛刻，完不成任务，我基本不敢拿政府的钱，做投资包括国资，都是“募投管退”这几个字。其中影响最大的是信心和恒心，把这两个词处理好，中国的经济一定会继续欣欣向荣。谢谢。

张焕麟：确实，这一年多来的变化，确实是比较大。都是大家始料未及的，好在我们前几年“子弹”准备得比较充足，现在还没遇到募资难。投资当然有点难，因为资本市场的规则变化，好在我们产业未来少则五年，至少可能也有十年发展的时间和空间，做好自己的事情，专注在我们赛道里。只要我们的被投企业不出问题，我们投资的项目不出问题，给LP带来比较确定的回报，在募资方面还比较受LP的支持和欢迎的。

张曙东：从募资角度来说，前面几场论坛大家也都提到了，现在整个行业的LP结构不是很健康，很多传说中口袋很深的LP们，其实也没多少钱，要不然就给你附带一堆你不可能完成的条件。

徐剑：我们过去三年，每年的投资出手笔数和总体金额几乎没有变化，反映我们在“募投管退”没有遇到什么实际性困难。当然今天面对这个环境，也会有几点给我们增加了一些困扰。一方面，人工智能的赛道过去没什么人看，从23年底到24年大家都涌入来看这个赛道。导致AI领域的项目泡沫变大，很多项目变得很贵，很不好投。另一方面，这个行业的特点是风险性高、商业化难度高。对于我们来说想投出项目并不难，但我们给自己的要求是始终站在行业最前端，投出行业最好的项目，不断能够超越过去的自己。这也会让我们自身的压力很大。

五

产业资本的新使命

马萍萍：我们七匹狼体系今年有三个基金成立，但是今年的投资任务我们只完成了30%左右，接下来的投资非常需要借助各位产业界投资人的帮助。最后是本场论坛的最后一个问题，前面我们的问题句句没有提到这个词，最后我们就这个主题点题一下，大家再谈谈在我们心目中产业资本的新使命是什么？

袁冰：简单来说，我们产业资本既给投资人赚钱，同时巩固提升企业的核心竞争力，以此为基础，讲得再大一点是希望借投资为提升国家的竞争力出一份力。谢谢。

张焕麟：两方面，既然是资本是投资，首先要有回报，不然就不是投资。在我们行业里，还有一个使命是自主可控，能建立独立自主，安全可靠的产业链。

张曙东：继续支持科技创新，弘扬企业家精神。

徐剑：我们一直的使命借助产业资本的力量推动技术和产业进步，推动人工智能在千行百业落地，为人类生产、生活提供更大的便利性。

马萍萍：非常感谢各位嘉宾的分享，本次圆桌论坛到此结束。谢谢大家！

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