【兴证策略张启尧团队】中国主动投资的光明未来
来源:尧望后势
引言:最近10年,美国权益类基金的被动化趋势明显,主动基金持续“缩水”。近三年国内主动投资也面临较大挑战。但我们认为,此种对比不可刻舟求剑,相比于美国主动权益的发展,对中国主动投资的未来应当更有信心。
一、从收益率看,中国主动权益基金长期多数跑赢指数,而美国主动权益基金长期多数跑输
中美主动投资最重要的差异在于,美国主动权益基金长期难以战胜指数,久期越长越容易跑输;而中国主动基金随着时间久期越长,跑赢指数的比例越高。
国内我们以沪深300为指数基准,过去1/3年由于市场整体下行,国内主动权益基金战胜沪深300的比例仅14.84%/34.07%。但拉长来看,在5/10/15年的时间维度中,有82.88%/91.03%/92.05%的主动权益基金可以战胜沪深300指数(3939.0085, 33.87, 0.87%)。可以看到,时间久期越长,战胜指数的比率越高。
美股我们则以标普1500指数为基准,1/3年期,分别有23.83%/9.91%的主动权益基金跑赢。但若拉长久期,5/10/15年跑赢标普500的比例仅为14.09%/9.92%/6.58%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/152/w550h402/20250129/98dd-e9a5b2d9d1911e0ebbcaafb51eda8561.png)
而之所以美股主动投资规模持续收缩,一个最直接的原因就是其持续跑输主流指数,资金逐利最终带来主被动的此消彼长。事实上,正如我们在《美国主动基金的三种“破局之道”:2833只产品经验总结(20241204)》中的总结,“美国被动化趋势不断强化的核心在于美国主动权益基金长期难以战胜指数。而若能够战胜指数,这部分主动基金的规模则更有可能保全甚至扩张。”回到国内,尽管近三年业绩承压,但长期来看,中国主动权益基金相对指数的超额收益显著,因此,对中国主动投资的未来也应当更有信心。
二、中美主动投资的核心差异在哪?未来怎么看?
美国主动权益基金攫取α的能力较弱,而拉长时间看,中国主动权益基金的α收益显著。根据晨星统计,过去十年,美国主动权益基金的收益率来源核心是市场β,产品自身的α较弱。根据归因分析,国别配置,即美股自身的β,是美国主动权益基金超额收益的核心来源,而个股选择对超额收益的贡献为负值。作为对比,拉长时间看,中国主动权益基金的α收益显著。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/160/w550h410/20250129/f12b-dfbcadb44c1c4241e52ba73946ba1321.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/144/w550h394/20250129/ad4f-d85d197641f98028d44fbaa709fef774.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/105/w550h355/20250129/2302-a8d628dbd64ecb96c41e62497d0d3924.png)
美股科技巨头过高的集中度导致美国主动基金挖掘α困难重重。美国经济转为科技驱动后,愈发成熟的科技行业形成了“产业—股市”的良性循环,大盘科技龙头“强者恒强”,而随着市场收益率过于集中于科技板块的少数几只个股后,主动权益基金在其他板块和个股当中选出具备α属性个股的难度较高。根据Hartfort Funds研究,跑赢指数的成分股占比(衡量市场集中度)和主动权益基金跑赢比例有较强的正相关性。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/148/w550h398/20250129/d5eb-cbc6e791fb5b43ac510761c5e92b1dc6.png)
另一个非常有意思的现象是,美国主动基金自身似乎缺乏重仓科技板块的信心。尽管2012-2014年以来,随着智能手机和移动互联网诞生,经济增长引擎逐渐切换至科技产业,且科技股超额收益也逐渐凸显,但2000-2006年爆发式扩张的美国主动权益基金过度“路径依赖”于传统“价值投资”理念,而无法完全适配高资本开支、高成长性、高估值的新兴科技产业。因此过去10年美国主动权益基金依然重仓金融等传统低估值行业,2013-2024Q3,美国主动基金未大幅增持科技板块,信息技术板块仓位长期低于指数权重,反倒是金融板块的仓位长期稳定在13%-15%左右。这也是拖累其收益、导致其跑输指数、乃至规模收缩负反馈的重要原因。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/109/w550h359/20250129/060d-30cdddee5bcf0761e66010ee8e71183c.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/129/w550h379/20250129/4fbe-b99b50434c6faa9fce3a9579ee7bcb18.png)
回到国内,主动权益基金更善于捕捉新产业(65.000, 3.09, 4.99%)趋势且敢于重仓高景气行业。2012-2021年,中国总量经济增速温和,但其中涌现了大量优秀产业和对应的α机遇,包括移动互联网、消费升级、老龄化和高端制造业等。挖掘、重仓产业趋势对应的高景气行业是主动基金长期跑赢的根本。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/119/w550h369/20250129/9bc3-713bad492e8a55dcc7e402cf9248e399.png)
例如,2019年起这轮高端制造业景气周期,主动投资大幅加仓其中最具代表性的新能源,并获得丰厚的回报。整体来看,2018Q1-2021Q2,主动偏股基金对宁德时代(269.710, 8.32, 3.18%)仓位由0.02%提升至4.93%,重仓宁德时代的主动偏股基金数量占比提升31.8%,而同期宁德时代市值占比仅提升1.1%。分阶段来看,宁德时代上市后,由于业绩波动较大且新能源产业周期尚未明朗,主动偏股基金持仓并不高,但2019年四季度后,尽管宁德时代业绩和新能源车企销量尚未出现反转拐点,随着产业趋势逐步明朗,主动基金开始持续加仓宁德时代至2021Q2,和公司股价上涨斜率最快的阶段高度吻合。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/148/w550h398/20250129/7cfd-cbda2302407bc6f97ff805e78aad2ccd.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/136/w550h386/20250129/76a7-48f7f1a6bb74481760af84860ea0896f.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/134/w550h384/20250129/55cc-44cd9e4c2aea7227bf37c6797354d47d.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/130/w550h380/20250129/e8f0-fb5fa256298b6fe50f57bcea188b9f35.png)
因此我们可以总结:一方面,中国本身处在转型升级期,经济结构、产业结构并未固化,本身具备更多α机会。另一方面,中国主动投资也更擅于挖掘产业趋势中的α,并且更敢于超配和重仓高景气、高成长行业。作为印证,我们可以看到2015年以来高景气行业占比(基于188景气比较框架,详见《188行业景气拼图:行业配置框架的重构》(20240404))和基金重仓股的超额收益有较高的相关性。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/134/w550h384/20250129/bfc8-0ba0bbb30d5b7604829cca65d89feff0.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/146/w550h396/20250129/5d61-2703e4a8a34ede1977bada26ab05c1ba.png)
近几年在经济新旧动能切换的过程中,旧动能仍有拖累,而“新半军”等新经济也由于产业自身周期而边际走弱,新的经济增长引擎仍待酝酿。因此资本市场尤其主动投资缺乏其依赖的α机遇,进而导致过去几年业绩和规模承压。
往后看,随着宏观基本面底部回升、新的经济增长动力和产业趋势有望涌现,主动投资有望再度承担起助力新质生产力发展、挖掘景气行业、重仓结构性α的重任,进而实现业绩和规模的正反馈。
责任编辑:常福强
![](http://img.t.sinajs.cn/t5/style/images/face/male_180.png)
![](http://img.t.sinajs.cn/t5/style/images/face/male_180.png)
![](http://n.sinaimg.cn/sinanews/eb9bf575/20190108/TouXiang120.png)
![](http://n.sinaimg.cn/sinanews/eb9bf575/20190108/TouXiang120.png)
![](http://n.sinaimg.cn/sinanews/eb9bf575/20190108/TouXiang120.png)
![](http://n.sinaimg.cn/sinanews/eb9bf575/20190108/TouXiang120.png)
![](http://n.sinaimg.cn/sinanews/eb9bf575/20190108/TouXiang120.png)
![](https://tvax1.sinaimg.cn/crop.0.4.108.108.50/006K18Wtly8hii5zpbgf6j30300390sk.jpg)
APP专享直播
热门推荐
痛心!李梦豪壮烈牺牲,年仅26岁 收起痛心!李梦豪壮烈牺牲,年仅26岁
- 2025年02月14日
- 08:20
- APP专享
- 扒圈小记
24,626
事发上海浦东机场 海关截获世界上毒性最强活体毒蛙!
- 2025年02月14日
- 02:27
- APP专享
- 扒圈小记
2,375
特朗普又来:台湾抢走了美国的芯片生意,得拿回来
- 2025年02月14日
- 01:56
- APP专享
- 北京时间
1,338
![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
趋势起航今天 14:57:02
【微信搜索接入DeepSeek-R1 目前处于灰度测试阶段】微信搜一搜目前正在灰度测试“AI搜索”功能,部分用户进入微信搜索页面后,可点击由DeepSeek-R1提供的“深度思考”选项。 (界面) -
趋势起航今天 14:27:02
【印尼总统宣布2025年将启动15个大型下游化项目 】印度尼西亚总统、大印尼行动党总主席普拉博沃15日在该党成立17周年庆祝活动上宣布,政府将于今年年内启动15个总价值数十亿美元的大型下游化项目。普拉博沃在讲话中表示,下游化作为内阁核心政策之一,旨在通过优化海洋等自然资源的开发利用,提高利用这些资源生产的商品的附加值,从而为民众创造更多就业机会,推动经济公平与民生福祉。 -
趋势起航今天 13:57:01
【U20国足5-2击败吉尔吉斯斯坦队 两连胜提前小组出线】2025年U20男足亚洲杯A组第二轮结束争夺,东道主中国U20国家队5-2击败吉尔吉斯斯坦U20国家队,取得两连胜的中国队提前一轮从A组出线。2月18日19:30,中国队将与同样两战全胜的澳大利亚队直接对话,争夺A组头名。 -
趋势起航今天 13:27:01
【巴总统阿巴斯:坚决反对任何驱逐巴勒斯坦人的计划】巴勒斯坦总统阿巴斯在埃塞俄比亚出席第38届非盟峰会时发表讲话称,巴勒斯坦坚决反对任何驱逐巴勒斯坦人的计划,无论是在加沙地带、约旦河西岸还是东耶路撒冷。阿巴斯强调,任何试图强迫巴勒斯坦人民离开家园的方案,都是对国际法和联合国决议的公然违反,巴勒斯坦人民不会接受被驱逐,也不会放弃对自己土地的合法权利。巴勒斯坦的未来必须建立在人民坚守家园的基础上,而不是在流亡和流离失所中。 -
趋势起航今天 12:57:00
【美国15家发行人的投资级债券发行量下降至176亿美元】截至2月14日的一周内,新债券发行量降至176亿美元,较前一周30笔交易中的485亿美元下降64%。本月迄今为止,新发行债券供应量达到661亿美元,而一个月前同期为1026亿美元;年初至今的发行量为2677亿美元,而去年同期为2897亿美元。最大交易:礼来公司(Eli Lilly & Co)发行65亿美元,加拿大贝尔公司(BCE Inc)发行22.5亿美元。 -
趋势起航今天 12:26:59
【琼州海峡大雾影响减弱 海口“三港”复运】海口市交通运输和港航管理局发布通告:因琼州海峡大雾影响减弱,海口新海港、秀英港和铁路南港于2025年2月15日18时25分恢复运输。复运后,港口将优先疏运停航前已在港内待渡的绿通货车和小客车,预计需要1个小时恢复正常秩序,请出岛司机旅客避开疏运高峰延后到港。停运时段船票延后有效。 -
趋势起航今天 11:56:58
【黎巴嫩总统谴责机场抗议者袭击联黎部队】黎巴嫩总统奥恩谴责联黎部队副司令车队经过贝鲁特国际机场时遭到袭击,并强调“袭击者将被追究责任。”奥恩谴责14日晚在贝鲁特国际机场路发生的抗议活动,并警告不要有任何危及国家安全和稳定的企图。他密切关注当天晚上发生的纵火和暴乱事态发展。作为回应,他向黎巴嫩军队和安全部队发出指示,要求结束这些骚乱,清理所有道路,并清除街道上的障碍物。 -
趋势起航今天 11:26:57
【《哪吒2》让义乌旧货翻红热售】随着《哪吒2》电影的持续走热,在浙江义乌,几年前商户自主设计的哪吒头造型发箍、玩具火尖枪等再次热销,企业不得不提前开工,经营户也加大了备货量。在浙江义乌一家小饰品生产企业,工人们正加紧制作哪吒头造型的发箍。企业负责人说,这款产品已经销售了多年,因为《哪吒2》电影的火爆,再次成为热销款。据介绍,最近在义乌国际商贸城中热销的饰品、小商品、玩具都是五六年前开发出的,并不是《哪吒2》的衍生品,能再次销售火爆,经营户也很意外,大家正加大备货量,满足市场需求。 (央视新闻) -
趋势起航今天 10:56:57
【欧洲央行Panetta称在降息方面没有必要犹豫】欧洲央行理事会成员Fabio Panetta表示,鉴于2%的价格目标在望且通胀风险偏于下行,欧洲央行在降息方面无须犹豫。“货币政策继续对经济活动和通胀施加下行压力,在通胀接近目标、内需持续疲弱的情况下,这种影响越来越没有必要。”他周六在都灵发表讲话时说道,“在货币宽松方面不那么果断,可能导致中期内通胀过低。” -
趋势起航今天 10:26:56
【中央气象台2月15日18时继续发布大雾黄色预警】中央气象台2月15日18时继续发布大雾黄色预警:预计,2月15日夜间至16日上午,琼州海峡将有能见度不足1公里的大雾。此外,浙江中西部、江西中北部、广西东部、广东雷州半岛等地的部分地区有大雾,局地有能见度低于200米的强浓雾。