ETF日报:近年资本开支不足导致供给受限是支撑上游资源品的核心逻辑，有色估值不高，关注矿业ETF、有色60ETF

　　4月18日，大盘早间一路走高冲破3100及年线双重桎梏，午后攻势渐弱回落；截至收盘，上证指数涨0.09%报3074.22点，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.55%。量能方面，A股全天成交9555.8亿元，环比略增，北向资金净卖出52亿元。

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　　宏观消息面上，4月18日，国新办举行新闻发布会，介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况。总体看，前期出台的一系列货币政策措施正在逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好。未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。可能一定程度提振市场信心。

　　汇率方面，朱鹤新表示，短期看，一季度经济实现良好开局，多个领域边际改善，积极因素增多，这将有力对冲外部扰动因素，对人民币汇率是有支撑的。从中长期看，（人民币汇率的）支撑因素更多。中国经济迈入高质量发展阶段，国际收支自主平衡，外汇市场深度和广度将进一步拓展，市场主体的风险中性意识也将显著增强。

　　货币方面，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，广义货币（M2）余额超过300万亿元，是过去多年来金融持续支持实体经济发展的一个反映。相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。未来，随着经济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善，资金沉淀空转现象也会缓解。

　　本次表述延续此前政策基调，也表达了央行对于防止资金空转、加大对实体企业定点支持的目标。宏观数据看，CPI、PPI等价格数据偏弱，社融数据偏中性，可能受高基数、季末季节性等因素影响。后续看，二三季度专项债节奏的加快、特别国债的落地等有望促进建筑业的边际修复，从而传导至融资及需求端；进一步优化融资供给可能也有利于价格的改善，能耗目标下传统部门的产能、产量优化也可能对PPI有一定提振作用。经济弱复苏趋势不变。

　　今日有色金属尾盘走高，矿业ETF（561330）上涨1.83%，有色60ETF（159881）上涨0.94%。

　　展望2024年，上游资源品景气度有望上行。有色细分领域里，可重点关注铜及黄金板块的投资价值。铜及黄金的金融属性较强，因此直接受益于美联储年内降息预期。

　　基本面上看，铜方面，全球铜矿市场供给侧有所趋紧。进口铜精矿加工费降至历史低位并向冶炼侧进行传导，可能会加速行业控产，供给刚性的逻辑可能进一步兑现，从而对铜价有所支撑。商品价格来看，LME铜（国际铜价）年初以来上行13.26%，SHFE铜（国内铜价）年初以来上行14.06%（数据来源：WIND，历史业绩不代表未来表现）。

　　后市看供给偏紧的逻辑或将持续。成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，头部矿企维持当前的产量都需大量资本投入，价格处在高位但供应难以放量，供给曲线可能逐渐陡峭。整体看，供给偏紧或对铜价有一定支撑。

　　图． 2010-2021年全球铜矿品位呈现下降趋势

　　资料来源：S&P Global Market Intelligence，光大证券研究所

　　库存角度看，全球铜库存维持相对低位水平。铜矿供给趋紧正在兑现，若下游出现需求好转，可能会拉动铜板块的弹性。需求角度，铜的新能源需求增量仍然强劲，国内随着宏观政策逆周期和跨周期调节的进行，以及积极的财政政策和稳健的货币政策相配合，中国经济有望进一步复苏，对铜板块也构成一定支撑。

　　黄金方面，短期的快速冲高可能会有获利了结带来的回调风险，随着市场对于联储降息的预期降温，国际金价止住了冲高的态势，高位震荡，短期可能需警惕风险。但后市来看，当前市场回归宏观基本面主导逻辑，中期看，美联储有望年内开启降息，“通胀回落+经济滚动式交替下行+避险情绪支撑”对金价构成一定利好。

　　近年资本开支不足导致供给受限是支撑上游资源品的核心逻辑。经调整后，有色板块估值相对不高，感兴趣的投资者可适当关注矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881），包括商品端的黄金基金ETF（518800）。但需警惕美联储降息预期反复、需求偏弱带来的调整风险。

　　盘面上来看，今天消费板块表现不俗，家电ETF（159996）盘中涨幅近3%，尾盘有所回落但仍上涨1.81%，汽车ETF（516110）盘中涨幅超2%，截至收盘上涨0.64%。

　　消息面，近日商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，该方案是对于2月财经委第四次会议研究以旧换新问题、3月国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知的落实。

　　该行动方案明确了此次消费品以旧换新的重点任务：其一就是开展汽车的以旧换新，加大财政金融政策支持力度，中央财政与地方政府联动，安排资金支持汽车报废更新，鼓励有条件的地方支持汽车置换更新；其二就是家电的以旧换新，发挥财税政策引导作用，鼓励出台惠民举措，完善废旧家电回收网络，加大多元化主体培育力度，强化家电标准引领与支撑，推动全面提升售后服务水平，发展二手商品流通。

　　随着行动方案的推出以及后续的实施落地，以旧换新政策有望在全国范围内推行，距离上一轮补贴政策已超过10年，有望推动家电、汽车消费的更新需求，刺激内需。

　　除了以旧换新政策之外，家电方面，今年一季度的销售热度指数同比增长7.0%，得益于电商平台“38大促”及线下卖场“315”促销活动等因素的刺激，3月份家电销售特别亮眼，销售指数同比增长8.7%，比1-2月的增速提高了2.6个百分点；汽车方面，北京国际车展在即，一众新车型将密集上市，包括鸿蒙智行新款智界S7、行政级轿车享界S9，比亚迪秦L、豪华旗舰轿车腾势Z9GT，跨界SUV 极氪MIX，理想L6，硬派越野深蓝G318 等，有望进一步推动汽车销量的上行。

　　后续可继续关注家电ETF（159996）、汽车ETF（516110）等相关标的。

　　特约作者：国泰基金

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责任编辑：常福强